#香港拟年内再推虚拟资产指引 Sistema de market makers relacionados: a última peça do puzzle para o mercado de criptomoedas de Hong Kong deixar de ser “carente de liquidez”

11 de fevereiro de 2026, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) publicou uma circular sobre a autorização para operadores de plataformas de negociação de ativos virtuais aceitarem market makers relacionados, lançando a sua jogada-chave na estratégia de três frentes (financiamento garantido, contratos perpétuos, introdução de market makers): a primeira autorização para que empresas relacionadas a plataformas licenciadas de ativos virtuais (VATP) atuem como market makers na plataforma.

Como afirmou o diretor executivo do Departamento de Intermediários da SFC, Dr. Ye Zhi Heng: “A liquidez não é intrínseca; deve ser cultivada num ambiente de mercado aberto e sob uma regulamentação precisa.” Isto não é apenas uma simples “liberação de restrições”, mas uma reforma profunda que visa remodelar a microestrutura do mercado, resolver a disparidade de preços de compra e venda, e aumentar a probabilidade de execução.
Este marco simboliza a transição do mercado de ativos virtuais de Hong Kong de uma “fase de supervisão de conformidade” para uma “fase de operação em águas profundas”.

Dor da situação atual: por que Hong Kong precisa urgentemente de market makers relacionados?

Desde a implementação do sistema de licenciamento em 2023, embora as bolsas licenciadas de Hong Kong tenham resolvido questões de “conformidade” e “segurança”, a “baixa liquidez” continua a ser uma sombra persistente.

No mercado de valores tradicional, os market makers (liquidity providers) funcionam como o “lubrificante” do mercado. No entanto, sob o quadro regulatório anterior de Hong Kong, para evitar conflitos de interesse, a SFC, em princípio, proibiu entidades relacionadas de plataformas licenciadas de atuarem como market makers. Isso levou as plataformas licenciadas a enfrentarem desvantagens claras em spreads e profundidade de mercado ao lidar com exchanges offshore, dificultando a retenção de grandes clientes institucionais.

Reforma do sistema: de “proibição total de relações” a “conformidade transparente”

De acordo com a circular mais recente de 11 de fevereiro, a SFC oficialmente revogou a proibição absoluta de market making por entidades relacionadas, estabelecendo uma estrutura de conformidade extremamente rigorosa. O núcleo desta medida é: reconhecer os interesses relacionados, mas eliminá-los através de “firewalls” para evitar conflitos de interesse.

1. Firewall para eliminar conflitos de interesse
Para que uma entidade relacionada atue como market maker, deve cumprir as seguintes condições:

Independência funcional: as operações do market maker devem estar completamente isoladas das operações da plataforma em termos de pessoal, espaço de escritório e processos decisórios.

Segurança de dados e barreiras de informação: é estritamente proibido que a plataforma divulgue informações sensíveis do livro de ordens dos clientes ao market maker relacionado, prevenindo práticas de “front-running”.

2. Princípio de prioridade às ordens dos clientes
Este é o limite vermelho central da nova regulamentação. A existência de market makers relacionados nunca deve prejudicar os interesses dos clientes. Na execução de ordens, deve-se garantir que as ordens limitadas dos clientes tenham prioridade sobre as cotações do market maker, assegurando justiça tanto para investidores individuais quanto institucionais.

3. Transparência nas atividades de formação de mercado
No passado, atividades de formação de mercado muitas vezes operavam de forma obscura por trás de múltiplas contas. A nova regulamentação exige:

Divulgação em tempo real: as plataformas devem reportar imediatamente à SFC todos os dados de negociação de market makers relacionados.

Identificação clara: capacidade de identificar efetivamente atividades de formação de mercado, prevenindo negociações fictícias (wash trading) e manipulação de preços.
Quatro impactos profundos: o “segundo salto” do mercado de criptomoedas de Hong Kong

A introdução do sistema de market makers relacionados mudará fundamentalmente o cenário competitivo do mercado de criptomoedas de Hong Kong:

Primeiro, redução do spread, diminuição dos custos de fricção
Com cotações bid e ask contínuas de market makers relacionados, o spread, que anteriormente atingia dezenas de pontos base (bps), poderá ser significativamente reduzido. Para investidores profissionais e clientes de alto patrimônio, isso significa custos de slippage mais baixos, atraindo diretamente o fluxo de capital que antes se dirigia ao mercado offshore de volta a Hong Kong.

Segundo, aprimoramento do mecanismo de descoberta de preços
A intervenção de market makers pode suavizar as oscilações de preços causadas por grandes ordens inesperadas, tornando os preços das plataformas licenciadas de Hong Kong mais relevantes como referência, deixando de ser apenas “seguidores” dos preços globais e potencialmente tornando-se o “centro de formação de preços” na zona asiática.

Terceiro, suporte aos derivativos como contratos perpétuos
O quadro regulatório para “contratos perpétuos de ativos virtuais” lançado no mesmo dia exige alta liquidez. Sem profundidade suficiente no mercado à vista, os derivativos podem facilmente sofrer de falta de liquidez e de gaps de preço. Market makers relacionados podem fornecer o suporte necessário para os produtos alavancados que estão por vir.

Quarto, fortalecimento da “vantagem ecológica” de plataformas conformes
Isso significa que plataformas licenciadas deixam de ser apenas intermediários isolados, podendo integrar recursos do grupo (como departamentos de quant trading e equipes de trading próprio) para operações conjuntas. Isso aumenta a capacidade de geração de receita das plataformas licenciadas, alimentando investimentos em tecnologia e educação dos investidores.

Uma peça na estratégia ASPIRe
O roteiro “ASPIRe”, divulgado em 2025, define a visão de transformar Hong Kong num centro de ativos digitais “de integridade e resiliência”. A nova rodada de regulações de fevereiro de 2026 (financiamento, contratos perpétuos, market makers) é uma implementação precisa dessa estratégia.

O sistema de market makers relacionados não é apenas uma ferramenta para aumentar a liquidez, mas também uma pedra angular para “elevar a confiança dos investidores”. Market makers operando sob luz do dia transmitem maior segurança ao mercado do que manipuladores que atuam na sombra.

Hong Kong está a provar ao mundo: não só possui uma legislação rigorosa, mas também uma inteligência financeira pragmática. A entrada de market makers relacionados marca o início de uma nova era na “grande navegação” do mercado de criptomoedas de Hong Kong.