Acabei de perceber algo que a maioria passa ao lado: os mineiros de Bitcoin estão a transformar-se em algo completamente diferente. Não lentamente, mas de forma bastante radical.

Os números são simplesmente brutais. Os mineiros de BTC cotados em bolsa estão atualmente a perder cerca de 19.000 dólares por Bitcoin minerado, enquanto os custos de produção subiram para quase 80.000 dólares por moeda. O Bitcoin oscila em torno de 72.000 dólares – isso não é sustentável economicamente. Qualquer gestor sensato iria procurar alternativas.

E exatamente isso é o que está a acontecer agora. A reação da indústria de mineração a esta crise é uma reorientação massiva para a IA e computadores de alto desempenho. Estamos a falar de contratos assinados no valor de mais de 70 mil milhões de dólares na área de IA e HPC. A Core Scientific tem um acordo de 10,2 mil milhões de dólares com a CoreWeave para 12 anos. A TeraWulf possui 12,8 mil milhões de dólares em receitas contratuais garantidas de HPC. Isto já não é um negócio secundário – é a nova estratégia central.

A lógica por trás disto é bastante simples. Um mineiro de BTC precisa de cerca de 700.000 a 1 milhão de dólares por megawatt de infraestrutura. Centros de dados de IA custam entre 8 a 15 milhões de dólares por megawatt. Mas os contratos de IA oferecem margens superiores a 85% com visibilidade plurianual. Minar Bitcoin simplesmente não dá lucro suficiente agora. Por isso, estas empresas estão a tornar-se, na prática, fornecedores de centros de dados que, ao mesmo tempo, mineram Bitcoin.

Até ao final de 2026, a percentagem de receitas provenientes de IA em alguns mineiros pode atingir 70%, contra cerca de 30% atualmente. A Core Scientific já faz 39% das suas receitas com IA. Este é o verdadeiro negócio agora.

Como é que eles financiam isto? De duas formas. Primeiro, através de empréstimos massivos. A IREN possui agora 3,7 mil milhões de dólares em obrigações conversíveis. A TeraWulf tem um total de 5,7 mil milhões de dólares em dívidas. A Cipher Digital emitiu, em novembro, 1,7 mil milhões de dólares em obrigações garantidas. Estes já não são dívidas clássicas de mineração – são apostas em infraestruturas de escala.

Em segundo lugar, vendas de Bitcoin. Os mineiros cotados em bolsa reduziram as suas reservas em mais de 15.000 BTC. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro por 175 milhões de dólares e planeia liquidar quase todas as reservas restantes no primeiro trimestre. A Bitdeer reduziu o seu stock a zero. Até a Marathon, maior detentora pública de Bitcoin com mais de 53.000 BTC, silenciosamente expandiu a sua política de vendas.

Porém, aqui surge um verdadeiro campo de tensão. As mineiras que vendem Bitcoin para construir infraestruturas de IA são as mesmas que garantem a segurança da rede Bitcoin. Se suficientes mineiros reduzirem a sua hashpower, a segurança da rede diminui. E é exatamente isso que estamos a ver: a taxa de hash caiu de cerca de 1.160 exahashes por segundo em outubro para quase 920 EH/s. Três ajustamentos negativos consecutivos de dificuldade – algo que não acontecia desde julho de 2022.

O mercado já precificou isto. Os mineiros com contratos de HPC garantidos são avaliados a 12,3 vezes as suas receitas dos próximos doze meses. Os mineiros de BTC puros, apenas a 5,9 vezes. O mercado paga mais do que o dobro por exposição à IA. Isto só aumenta o incentivo para se reorientar.

Para onde isto leva? A CoinShares prevê que a taxa de hash da rede atinja 1,8 zettahashes até ao final de 2026 e que, até março de 2027, atinja a marca de 2 zettahashes. Mas isso pressupõe que o Bitcoin volte a 100.000 dólares até ao final do ano. Se o preço ficar abaixo de 80.000 dólares, o preço do hash continuará a cair e mais mineiros sairão. Abaixo de 70.000 dólares, poderá ocorrer uma maior capitulação.

A nova geração de hardware – a série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 proprietário da Bitdeer, ambos com menos de 10 Joules por Terahash – pode oferecer uma tábua de salvação. Estes reduziriam os custos energéticos por Bitcoin à metade. Mas a aquisição requer capital que muitos mineiros prefeririam investir em IA.

Esta é a transformação mais fundamental que a indústria de mineração já enfrentou. O setor começa este ciclo como um grupo de empresas que garantem a rede e acumulam Bitcoin. Sai dele como um grupo que constrói centros de dados de IA e vende Bitcoin. Se isto é temporário ou uma mudança permanente, depende totalmente do preço do Bitcoin. Se voltar a 100.000 dólares, as margens de mineração recuperam. Se ficar abaixo de 70.000, a mudança acelera e o setor de mineração, como o conhecemos, desaparece em algo completamente diferente.