Il y a un trope courant dans l'industrie selon lequel il n'y a pas d'applications précieuses au-delà de Bitcoin et des stablecoins. Le dernier cycle, selon cette théorie, a été entièrement motivé par la spéculation et il y a eu peu de progrès depuis le crash de 2022. L'industrie est saturée d'infrastructures que personne n'utilise et les capitalistes d'aventure qui financent toutes ces infrastructures paieront probablement pour avoir mal alloué leur capital.

Il y a du vrai dans cette dernière partie, alors que le marché commence à punir les investissements insensés dans les infrastructures, tandis que des gagnants séculaires émergent aux fondements de la cryptoéconomie. Cependant, le premier, à savoir qu’il existe peu d’applications par rapport à l’infrastructure et qu’il y a eu peu de progrès depuis le dernier cycle, n’est pas à la hauteur une fois que nous observons les données.

Contrairement à la croyance populaire, l’ère des applications est à nos portes et de nombreuses applications sont déjà plus rentables que l’infrastructure. Les principales plateformes comme Ethereum et Solana abritent de nombreuses applications générant des revenus à 8 à 9 chiffres et des pourcentages à trois chiffres par an. Cependant, malgré ces chiffres impressionnants, les applications continuent de se négocier avec des décotes substantielles par rapport à l’infrastructure, qui se négocient en moyenne à des multiples de revenus ~300 fois plus élevés. Alors que les actifs d’infrastructure qui se trouvent au centre des écosystèmes de contrats intelligents comme l’ETH et le SOL peuvent conserver une prime de réserve de valeur, les actifs d’infrastructure non monétaires, tels que les jetons L2, verront probablement leurs multiples se compresser au fil du temps. Chez Syncracy, nous pensons que le marché n’a pas encore pleinement reconnu cette réalité et que les principales applications sont prêtes à être réévaluées à la hausse à partir de maintenant, à mesure que les capitaux sortent des infrastructures non monétaires.

Le fait que les applications captent une plus grande part du pool mondial de frais de blockchain et gagnent plus que la plupart des actifs d’infrastructure est probablement un point d’inflexion pour ce qui est à venir. Les données sur Ethereum et Solana – les deux principaux écosystèmes d’applications – montrent déjà que les applications mangent des parts de leur plate-forme sous-jacente en termes de revenus. Cette tendance ne fera probablement que s’accélérer à mesure que les applications s’efforceront de capter une plus grande part de leur économie et de se verticaliser dans le but de mieux contrôler leurs expériences utilisateur. Même les applications Solana, qui se sont historiquement enorgueillies de la composabilité synchrone de Solana, conservent et poussent certainesopérations offchain, en employant à la foisdeuxième couche etsidechainsdans le but de se développer.

L'essor des applications Fat

La thèse de rollapp pourrait-elle êtreinévitable? Alors que les applications luttent contre les limites d'une seule machine à état global pour gérer efficacement toutes les transactions onchain, la modularisation à travers les blockchains semble être une solution.inévitable. Par exemple, Solana, bien qu'impressionnant par ses performances, a commencé àboucle en avril avec juste un quelques millionsutilisateurs échangent des memecoins tous les jours. Et pendantFiredancer aidera, il n’est pas clair s’il offrira les ordres de grandeur de meilleures performances nécessaires pour des milliards d’utilisateurs actifs quotidiens, et même plus, y compris les agents d’IA et les entreprises. Comme nous l’avons mentionné plus haut, l'modularisation de Solanacommence déjà.

La vraie question est dans quelle mesure ce changement se produira et combien d'applications déplaceront finalement leurs opérations hors chaîne. Faire fonctionner l'ensemble du système financier mondial sur un seul serveur - le fondamentalthèsepour n'importe quelle blockchain intégrée - nécessiterait des nœuds complets pour fonctionner dans des centres de données à hyperscale, rendant presque impossible pour les utilisateurs finaux de vérifier indépendamment l'intégrité de la chaîne. Cela compromettrait un élément essentielpropriétéde n'importe quelle manière globaleévolutifla blockchain, qui vise à garantir les droits de propriété et à rester résistante à la manipulation et aux attaques. Les Rollups permettent plutôt aux applications de répartir ces exigences de bande passante entre des ensembles de séquenceurs indépendants qui peuvent simultanément permettre des performances hyperscale tout en assurant la vérification de l'utilisateur final grâce àéchantillonnage de disponibilité des donnéesà la couche de base sous-jacente. De plus, à mesure que les applications se développent et commencent à établir des relations solides avec les utilisateurs, il est probable qu'elles exigeront une flexibilité maximale de leur infrastructure sous-jacente afin de répondre au mieux aux besoins des utilisateurs.

Cela se produit déjà sur Ethereum, l'économie onchain la plus mature, où des applications de premier plan comme Uniswap, Aave et Maker développent activement leurs propres rollups. Ces applications recherchent plus que la simple évolutivité - elles sont en train de pousser pour fonctionnalitéscomme des environnements d'exécution personnalisés, des modèles économiques alternatifs (comme le rendement natif), des contrôles d'accès améliorés (comme les déploiements autorisés) et des mécanismes de commande de transaction sur mesure. En poursuivant ces options, les applications non seulement améliorent la valeur pour les utilisateurs et réduisent les coûts opérationnels, mais elles acquièrent également une plus grande part de contrôle économique par rapport à leur infrastructure de couche de base.Abstraction de chaîne etportefeuilles intelligentsne fera qu'améliorer la fluidité de ce monde centré sur les applications et réduira progressivement les frictions actuelles entre les espaces de blocs disparates.

À court terme, les fournisseurs de disponibilité de données de nouvelle génération tels que Celestia et Eigen seront les principaux facilitateurs de cette tendance, fournissant aux applications une plus grande échelle, une interopérabilité et une flexibilité tout en assurant une vérifiabilité bon marché, aujourd'hui. Cependant, à long terme, il est clair que chaque blockchain visant à être la fondation du système financier mondial devra étendre la bande passante et la disponibilité des données tout en assurant une vérification bon marché de l'utilisateur final. Par exemple, Solana, bien qu'intégré en philosophie, a déjà besoin de cette évolution.équipestravailler sur la vérification du client léger,zk-compression, et l'échantillonnage de disponibilité des données dans le but de réaliser cet objectif final.

Encore une fois, il ne s’agit pas ici de technologies de mise à l’échelle spécifiques ou d’architectures blockchain. Il se pourrait très bien qu’il en soit ainsiextensions de jetons,coprocesseurs, etrouleaux éphémèresIl suffira aux blockchains intégrées de se développer et de fournir la personnalisation nécessaire pour les applications sans compromettre leur composition atomique. Néanmoins, et dans tous les cas, l'avenir se tourne vers des applications continuant leur marche vers un plus grand contrôle économique et une plus grande flexibilité technique. Il semble inévitable que les applications dépassent leur infrastructure sous-jacente.

L'avenir de la capture de valeur sur les blockchains

La grande question à partir de maintenant est de savoir comment la valeur sera répartie entre les applications et l'infrastructure alors que les premières acquièrent un contrôle économique plus important au cours des prochaines années. Ce changement pourrait-il marquer un point d'inflexion qui précipite une application générant un résultat similaire à l'infrastructure au cours des prochaines années ? Selon l'avis de Syncracy, bien que les applications continueront de capturer une part plus importante du pool de frais mondial de la blockchain au fil du temps, l'infrastructure sous-jacente (L1s) pourrait toujours générer des résultats plus importants, bien que pour un nombre moins important d'acteurs.

La thèse centrale sous-jacente à cette vision est que, à long terme, tous les actifs de couche de base tels que BTC, ETH et SOL rivaliseront en tant que réserves de valeur numériques non souveraines - le plus grand TAM de la cryptéconomie. Bien que la croyance populaire positionne souvent Bitcoin comme étant semblable à l'or et les autres actifs L1 comme étant semblables à des actions, cette distinction est largement dictée par le récit. Fondamentalement, tous les actifs natifs de la blockchain Partager Caractéristiques communes : ils ne sont pas souverains, résistent à la saisie et peuvent être transférés numériquement au-delà des frontières. En fait, ces attributs sont essentiels pour toute blockchain aspirant à héberger une économie numérique indépendantegratuitdu contrôle de l'État-nation.

Les principales différences résident dans leurstratégiespour atteindre une adoption mondiale. Bitcoin défie directement les banques centrales en tentant de remplacer les monnaies fiduciaires en tant que principal moyen de stockage de valeur mondial. En revanche, les L1 comme Ethereum et Solana visent à construire une économie parallèle dans le cyberespace, créant ainsi une demande organique pour l'ETH et SOL à mesure qu'ils se développent. En effet, cela se produit déjà. Au-delà de leur utilisation en tant que moyens d'échange (paiements de gaz) et unités de compte (tarification NFT), l'ETH et SOL sont les principaux moyens de stockage de valeur au sein de leurs économies respectives. En tant qu'actifs de preuve d'enjeu, ils capturent directement les frais et les MEV générés par l'activité onchain, et les deux actifs offrent le risque de contrepartie le plus faible dans leurs écosystèmes respectifs, ce qui en fait la garantie la plus solide disponible onchain. Pendant ce temps, en tant qu'actif de preuve de travail, le BTC n'offre pas de mise en jeu ni de frais aux détenteurs, et fonctionne plutôt purement en tant que marchandise-argent.

Bien que cette stratégie de construction d'une économie parallèle semble extrêmement ambitieuse, avec peusi n'importe quel susceptible d’atteindre la terre promise, il pourrait finalement s’avérer plus facile de rivaliser avec les économies nationales plutôt qu’avec elles directement comme Bitcoin. En fait, l’approche d’Ethereum et de Solana reflète la façon dont les pays se sont historiquement disputés le statut de monnaie de réserve ; Renforcez votre influence économique, puis encouragez les autres à adopter votre monnaie pour le commerce et l’investissement.

Bien qu'il soit tentant de rejeter ce processus incommensurable de monétisation au profit de processus mesurables d'accréditation de valeur par la génération de frais, ce dernier est susceptible de conduire à des résultats décevants. Au-delà de la complication circulaire évidente des blockchains générant des frais dans une devise auto-émise non garantie, la capture potentielle de frais pourrait ne pas être aussi importante que ce que les gens pensent pour l'avenir prévisible.

Prenons l’exemple de MEV. Non seulement il est peu probable que le MEV soit une industrie suffisamment importante pour soutenir les valorisations actuelles, mais il est probable qu’il diminue en tant que part de l’activité onchain au fil du temps et qu’il s’accumule de plus en plus dans les applications. L’analogue le plus proche de l’industrie MEV dans la finance traditionnelle, le trading à haute fréquence (HFT), génère une estimation 10 milliards de dollars- $20Bdans le monde. De plus, les blockchains sont susceptiblessur-gagner MEV aujourd’hui, MEV susceptible de tomber en panne au fil du temps à mesure que l’infrastructure du portefeuille et le routage des commandes s’améliorent, tandis que les applicationsinternaliseret minimiser le MEV. Est-ce que nous nous attendons vraiment à ce que les revenus du MEV sur une blockchain donnée valent plus que toute l'industrie mondiale du HFT et qu'ils reviennent à 100 % aux validateurs ?

Sur une note similaire, bien que les frais d'exécution et de disponibilité des données puissent être des sources de revenus attrayantes, ils pourraient ne pas être suffisants pour justifier des valorisations dans les centaines de milliards, voire des trillions dans un avenir proche (il n'y a que tant d'organisations sur Terre. valeurLes volumes de transaction devraient croître de manière exponentielle tandis que les frais restent suffisamment bas pour que l'adoption généralisée se rapproche même - un processus qui pourrait facilement prendre une décennie.

Note : Visafonctionnalitéscapacité de 65 000 tps, mais en moyenne environ 2 000 tps de manière soutenue

Alors, qu'est-ce qui pourrait fournir une valeur suffisante pour payer les validateurs afin de continuer leur service essentiel ? Comme ils l'ont fait tout au long de leur histoire, les blockchains pourraient se maintenir en utilisant l'inflation monétaire comme une subvention perpétuelle similaire à une taxe. En essence, les détenteurs d'actifs perdent une petite partie de leur richesse au fil du temps pour subventionner les validateurs qui fournissent un espace de blocs abondant pour les applications qui génèrent une valeur monétaire pour l'actif de base d'une blockchain.

Toutefois, il vaut la peine de prendre en compte le point de vue plus pessimiste selon lequel les blockchains devraient être évaluées en fonction des frais et que ces frais pourraient ne pas justifier les valorisations élevées avec le temps, à mesure que les applications acquièrent un plus grand contrôle économique. Cela ne serait passans précédent Au cours de l’essor d’Internet dans les années 1990, les entreprises de télécommunications ont attiré des surinvestissements substantiels dans les infrastructures, mais beaucoup d’entre elles ont fini par se banaliser. Alors que certaines entreprises de télécommunications, comme AT&T et Verizon, se sont adaptées et ont survécu, la majorité de la valeur s’est déplacée vers des applications construites sur l’infrastructure, telles que Google, Amazon et Facebook. Il y a une chance non nulle que ce schéma se répète dans la cryptoéconomie, où les blockchains fournissent une infrastructure essentielle mais sont éclipsées par la valeur capturée au niveau de la couche d’application. Cependant, pour l’instant, dans l’ère spéculative des débuts de la crypto-économie, il s’agit d’une grande transaction de valeur relative - BTC après l’or, ETH après BTC et SOL après ETH.

L'ère des applications, l'ère de la cryptomonnaie

Si l’on fait un zoom arrière, la cryptoéconomie connaît un changement tectonique, passant d’expériences spéculatives à des activités génératrices de revenus et à des économies actives en chaîne qui génèrent de la valeur monétaire réelle pour les actifs natifs de la blockchain. Bien que l’activité actuelle puisse sembler modeste, elle croît de manière exponentielle à mesure que ces systèmes évoluent et offrent des expériences utilisateur plus convaincantes. Chez Syncracy, nous pensons que dans quelques années, nous regarderons cette époque avec humour, en nous demandant comment quelqu’un a pu douter de la valeur de cet espace alors que tant de mégatendances émergeaient si clairement.

L'ère des applications est arrivée, et avec elle, les blockchains produiront des magasins de valeur numériques non souverains encore plus solides que jamais.

Un grand merci à Chris Burniske, Logan Jastremski, Mason Nystrom, Jonathan Moore, Rui Shang et Kel Eleje pour leurs commentaires et discussions.

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