• VCs và Market Makers là hàng rào chính phía trước cho các Sàn giao dịch
• Airdrops và Memes Kickstart On-Chain Value Reassessment
• Nền Kinh Tế Token Phức Tạp Hơn Ẩn Giấu Sự Phát Triển Yếu Kém

Các nhà giao dịch bán lẻ gần đây đã phải đối mặt với nhiều thách thức. Đầu tiên, RedStone trải qua nhiều biến cố, và cuối cùng, các nhà đầu tư bán lẻ thất bại trong cuộc phản công của họ - RedStone vẫn được niêm yết trên Binance. Sau đó, vụ việc GPS làm lật đổ mọi thứ, phơi bày những vấn đề sâu xa, thúc đẩy Binance thực hiện hành động mạnh mẽ đối với các nhà tạo lập thị trường, chứng minh sự thống trị tuyệt đối của sàn giao dịch lớn nhất thế giới.

Câu chuyện này chưa hoàn hảo. Khi các token được hậu thuẫn bởi các nhà đầu tư VC dần suy giảm, những “token giá trị” đã trở thành lý do chính cho các nhóm dự án, VCs và người tạo thị trường để thoát khỏi các khoản đầu tư của họ. Sự biến động của từng chu kỳ thị trường thường thấy sự thực hiện cấp thiết của một kế hoạch ba bước: thiết lập nền tảng, phát hành airdrop và tiến hành tiêu thụ trên sàn giao dịch.

Chú thích hình ảnh: Chuyển giao giá trị truyền thống và mới nổi
Nguồn hình ảnh: @zuoyeweb3

Dễ dự đoán rằng hệ sinh thái BTCFi như Babylon và Bitlayer sẽ tuân theo mô hình tương tự. Nhìn lại, hành động giá kỳ lạ của các token IP sau khi niêm yết không liên quan gì đến hiệu suất thực tế của dự án mà thay vào đó chặt chẽ liên quan đến sức mua mạnh mẽ của các nhà giao dịch Hàn Quốc cùng với sự kết hợp tiềm ẩn giữa các nhà tạo lập thị trường, nhóm dự án và sàn giao dịch.

Đây chính xác là lý do tại sao Hyperliquid đã áp dụng một cách tiếp cận độc đáo: không có đầu tư từ VCs, không có sự hậu thuẫn từ các sàn giao dịch lớn, và không có xung đột lợi ích nội bộ. Đã đạt được sự cân bằng giữa đội ngũ dự án và người dùng sớm bằng cách định hướng toàn bộ doanh thu giao thức vào việc tăng cường token bản địa, đảm bảo giữ giá trị lâu dài cho những người mua sau này.

Từ hiệu suất của IP và Hyperliquid, có thể thấy rằng sự liên kết nội bộ của dự án và sự sẵn lòng tăng cường hệ sinh thái của nó có thể đánh bại sự tập trung token tập trung và chiến lược bán token của các sàn giao dịch và các quỹ VC.

Khi Binance đẩy những người tạo thanh khoản ra ánh sáng, bức tường bảo vệ ngành công nghiệp của chính mình đang nhanh chóng sụp đổ.

Một Trò Lừa Tự Làm Thành Hiện Thực: Sự Tiếp Xúc RedStone

“Trong thế giới của tôi, RedStone được chôn sâu 16 tầng dưới lòng đất - nó phải được khai thác trước khi có thể được tinh luyện.”

Trong suốt quá trình đào vàng, các sàn giao dịch, sử dụng sự thống trị về lưu lượng và thanh khoản tuyệt đối của mình, trở thành điểm đến cuối cùng cho các token. Ở mức bề ngoài, có vẻ như đó là một tình huống đều có lợi: các sàn giao dịch có thêm nhiều token để thu hút người dùng, trong khi người dùng có cơ hội tiếp cận tài sản mới và khả năng thu được lợi nhuận.

Ngoài ra, giá trị bổ sung từ các token nền tảng như BNB/BGB cũng làm cho sự thống trị ngành của sàn giao dịch trở nên vững chắc hơn.

Tuy nhiên, từ năm 2021, sự xuất hiện của các nhà đầu tư lớn từ phương Tây đã đẩy mạnh định giá ban đầu quá mức trên toàn ngành. Lấy ví dụ về lĩnh vực cầu nối giữa các chuỗi khối — dựa trên định giá trước khi niêm yết:

• LayerZero được định giá ở $3 tỷ
• Wormhole tại $2.5 tỷ
• Across Protocol tại $200 triệu (định giá năm 2022)
• Orbiter at $200 triệu

Hiện tại, ước tính vốn hóa toàn cầu (FDV) của bốn dự án này đứng ở mức:

• $1.8 tỷ (LayerZero)
• $950 triệu (Wormhole)
• $230 triệu (Trên Protocol)
• $180 triệu (Orbiter)

Nguồn dữ liệu: RootData & CoinGecko
Biểu đồ bởi: @zuoyeweb3

Mỗi lời đề cử từ một cái tên lớn đều đến từ việc ảnh hưởng đến nhà đầu tư bán lẻ.

Mọi hiệu ứng bảo lãnh được thêm vào một Dự án bởi một Tên lớn về cơ bản là tại sự chi phí của lợi ích của nhà đầu tư bán lẻ.

Từ cơn bão VC coin giữa năm 2024 đến đầu năm 2025 He Yi “Bestie Coin Scandal” AMA, mối quan hệ giữa các sàn giao dịch và VC đã trở nên không bền vững trên bề mặt. Sự hỗ trợ xác nhận và niêm yết theo truyền thống được cung cấp bởi các nhà đầu tư mạo hiểm giờ đây có vẻ buồn cười trong bối cảnh Meme điên cuồng. Vai trò duy nhất còn lại của VC là cung cấp vốn và dưới sự thúc đẩy lợi nhuận, các khoản đầu tư token đã thay thế hiệu quả các khoản đầu tư sản phẩm.

Tại thời điểm này, các nhà đầu tư Crypto đang gặp khó khăn. Các nhà đầu tư Web2 không thể đầu tư vào DeepSeek, và các nhà đầu tư Web3 không thể đầu tư vào Hyperliquid. Một thời đại đã chính thức kết thúc.

Sau khi VCs sụp đổ, các sàn giao dịch không còn lựa chọn nào khác ngoài việc phải dựa vào các nhà tạo lập thị trường như cảng an toàn cho các nhà đầu tư bán lẻ. Người dùng đầu cơ trên chuỗi với các đồng tiền meme, trong khi nhà tạo lập thị trường tập trung vào việc tạo thanh khoản trong thị trường PumpFun nội bộ, các cổng ra DEX bên ngoài, và việc tạo lập thị trường của một số mã thông báo được liệt kê. Tất nhiên, mối quan hệ giữa các hoạt động trên chuỗi và các nhà tạo lập thị trường vượt ra ngoài phạm vi của bài viết này, vì vậy chúng tôi sẽ tập trung vào các hoạt động nội bộ của các sàn giao dịch.

Tại thời điểm này, đối với cả người tạo lập thị trường và sàn giao dịch, các đồng tiền meme đều tốn kém giá như các đồng tiền VC. Nếu ngay cả các token giá trị được gọi là không có giá trị, thì chắc chắn các đồng tiền không khí không thể được giá một cách công bằng dựa trên không khí mỏng manh. Chiến lược phổ biến giữa tất cả người tạo lập thị trường hiện nay là tích lũy nhanh chóng sau đó là đổ sạch sẽ.

Khi toàn bộ quy trình được cường độ hóa lặp đi lặp lại trong ngành công nghiệp, việc ‘chạy nhanh hơn Binance trong một năm’ không phải là tội lỗi gốc của các nhà tạo lập thị trường - thay vào đó, thực tế rằng Binance có thể được ‘chạy nhanh’ mới là khủng hoảng thực sự của ngành công nghiệp. Là mắt xích cuối cùng trong chuỗi cung ứng thanh khoản, Binance đã mất khả năng nhận biết và thúc đẩy các token thực sự dài hạn, đánh dấu sự ra đời của một khủng hoảng lan rộng trong ngành.

Lần này, Binance có thể chọn đẩy RedStone tiến lên mặc cho vấn đề của nó, hoặc có thể công bằng kiện các nhà tạo lập thị trường. Nhưng điều gì sẽ đến sau đó? Ngành công nghiệp sẽ không thay đổi mô hình hiện tại của nó—vẫn sẽ có các token đắt giá đang chờ đợi trong quá trình niêm yết.

Độ phức tạp và Sự khổng lồ Signal the End

Các giải pháp L2 của Ethereum đang ngày càng phong phú, và cuối cùng, mọi ứng dụng phi tập trung sẽ tiến hóa thành chuỗi riêng của chúng.

Tokenomics và chiến lược airdrop đang trở nên phức tạp hơn—từ BTC như một loại Gas đến những chi tiết của ve(3,3)—xa xôi hơn ngoài sự hiểu biết của người dùng thông thường.

Kể từ khi SushiSwap lần đầu tiên thực hiện việc phát token cho người dùng Uniswap nhằm chiếm lĩnh thị trường, việc thực hiện airdrop đã trở thành một cách hiệu quả để khuyến khích người dùng sớm. Tuy nhiên, dưới sàng lọc chống-sybil của Nansen, việc thực hiện airdrop đã biến thành một cuộc chiến trí tuệ liên tục giữa các studio farming chuyên nghiệp và các nhóm dự án. Những ai bị bỏ qua duy nhất? Người dùng thông thường.

Những người trồng Airdrop muốn token, các nhóm dự án cần khối lượng giao dịch, các nhà đầu tư mạo hiểm cung cấp nguồn vốn ban đầu, các sàn giao dịch khao khát các danh sách mới - cuối cùng, nhà đầu tư bán lẻ chịu toàn bộ các chi phí, chỉ còn lại là sự suy giảm giá không ngừng và sự tức giận vô ích của họ.

Việc chuyển đổi sang tiền điện tử Meme chỉ là bắt đầu. Sự thay đổi thực sự là các nhà đầu tư bán lẻ trên toàn ngành đang đánh giá lại các phép tính lợi ích chi phí của chính họ. Tại sao giao dịch trên Binance khi họ có thể mở hợp đồng trên Bybit hoặc Hyperliquid?

Hiện nay, khối lượng giao dịch tương lai on-chain đã đạt 15% so với khối lượng giao dịch hàng ngày của Binance, với Hyperliquid đóng góp đến 10%. Điều này không phải là kết thúc - đó chỉ là sự bắt đầu thực sự của tài chính on-chain. Đáng chú ý, DEX hiện đang xử lý khoảng 15% khối lượng giao dịch của CEX, trong khi Uniswap một mình chiếm khoảng 6% khối lượng giao dịch của Binance, làm nổi bật sự thăng tiến nhanh chóng của DeFi trên Solana.

Chú thích hình ảnh: DAU On-Chain
Nguồn ảnh: TokenTerminal

Hiện nay, Binance có tới 250 triệu người dùng, trong khi Hyperliquid chỉ có 400.000 và Uniswap có 600.000 người dùng hoạt động. Trong khi đó, Solana ghi nhận 3 triệu người dùng hoạt động hàng ngày (DAU). Tổng cộng, chúng tôi ước lượng lượng người dùng trên chuỗi (on-chain) khoảng 1 triệu người, vẫn ở giai đoạn sơ khai rất sớm.

Tuy nhiên, sự phổ biến của L2s và sự phức tạp ngày càng tăng của tokenomics dApp phản ánh sự không thể cân bằng của các dự án với lợi ích riêng của họ so với lợi ích của các nhà đầu tư bán lẻ. Mà không có sự tham gia của các nhà đầu tư và sàn giao dịch, một dự án sẽ gặp khó khăn để ra mắt. Việc chấp nhận sự hỗ trợ từ các nhà đầu tư và sàn giao dịch sẽ không tránh khỏi việc hy sinh lợi ích của các nhà đầu tư bán lẻ.

Trong suốt lịch sử tiến hóa, dù được xem xét qua lý thuyết của Darwin hay các mô hình xác suất của sinh học phân tử, một sự thật vẫn luôn nhất quán:

Khi một loài vật trở nên quá lớn hoặc tiến hóa thành một hình thức quá phức tạp - như Quetzalcoatlus (loài khủng long bay khổng lồ) - thường đánh dấu sự bắt đầu của sự tuyệt chủng. Ngày nay, chim chiếm ưu thế trên bầu trời, chứ không phải là tổ tiên khổng lồ của chúng.

Kết luận

Việc các sàn giao dịch loại bỏ nhà tạo lập thị trường cuối cùng là một cuộc chiến nội bộ trong một thị trường zero-sum. Người giao dịch bán lẻ vẫn phải đối mặt với sự tấn công từ các quỹ VC và nhóm dự án, và tình hình tổng thể sẽ không thay đổi cơ bản.

Quá trình chuyển đổi sang tài chính on-chain vẫn là một xu hướng lịch sử đang diễn ra, nhưng ngay cả một nền tảng mạnh mẽ như Hyperliquid cũng chưa sẵn sàng để xử lý sự tràn ngập của một tỷ người dùng.

Sự biến động giá trị và giá cả, cuộc đấu sức giữa lợi ích và phân bổ - những yếu tố này sẽ tiếp tục định hình mỗi chu kỳ, tạo nên một chương mới trong lịch sử đau đớn của nhà đầu tư bán lẻ.

Cảnh báo:

1. Bài viết này được đăng lại từ [ Zuoye Web3]. Bản quyền thuộc về tác giả gốc [Zuoye Web3]. Nếu bạn có bất kỳ ý kiến ​​nào liên quan đến bài đăng này, vui lòng liên hệ vớiHọc cửađội, và đội sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các quy trình liên quan.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho lời khuyên đầu tư.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết này đã được dịch bởi nhóm Gate Learn. Bất kỳ sao chép, phân phối hoặc đạo văn của bài viết dịch mà không đề cập đếnGate.io is strictly prohibited.