As empresas de tesouraria Bitcoin estão em apuros.
A ideia deles era simples: comprar Bitcoin, embalá-lo em um envoltório corporativo e ver os comerciantes pagarem um prêmio pelas ações. Em seguida, emitir mais ações. Enxaguar e repetir. No papel, é uma impressora de dinheiro perpétua.
O problema? Um em cada três das 156 empresas de tesouraria de criptomoedas listadas publicamente acompanhadas pela Capriole Investments agora negociam abaixo de um valor múltiplo de valor líquido de ativos de mercado, ou mNAV, de um. Isso significa que os investidores valorizam esses negócios por menos do que vale o Bitcoin. Outros colocam esse número em um em cada sete.
E espera-se que a lacuna se alargue.
“Existem razões estruturais que sugerem que poderemos continuar a ver mNAVs a cair para algumas empresas de tesouraria,” disse Carlos Guzmán, VP de pesquisa na GSR, ao DL News.
Isso poderia forçar muitas empresas a vender indiscriminadamente Bitcoin para pagar a dívida usada para comprá-lo. Por sua vez, isso poderia criar um ciclo de feedback negativo de pressão de venda que arrasta para baixo os preços das ações e das criptomoedas, alertou a Coinbase em um relatório de junho, sugerindo que as empresas de tesouraria de criptomoedas representavam riscos sistêmicos.
A maioria das empresas de tesouraria não consegue manter a acumulação agressiva necessária para justificar um prémio, argumentou o analista de Bitcoin James Check em um boletim informativo de junho.
À medida que os mNAVs inevitavelmente se aproximam de um, a janela para emitir ações a um prémio — e converter os rendimentos em mais Bitcoin — encolhe.
Adicione custos operacionais, diluição, compras inconsistentes e fadiga dos investidores em relação a estratégias que não estão totalmente focadas na compra de Bitcoin, e a subperformance torna-se mais provável, disse Check.
Os prémios tornam-se descontos
O objetivo de um tesouro Bitcoin é fazer o que a Estratégia fez: transformar um stock de moedas numa ação que é negociada a um prémio.
Isso ainda é verdade para a Estratégia, que comanda um prêmio de 34% sobre seu montante de mais de 71 bilhões de dólares em Bitcoin, devido ao seu esforço de anos para construir credibilidade com os acionistas e escalar a ideia em uma das tendências mais quentes do cripto.
No entanto, muitas empresas estão a falhar em copiar a estratégia.
A média de mNAV do setor tem diminuído desde maio, mostram os dados da Blockworks. Apesar do mercado em alta, a lista de empresas com mNAV inferior a um está a crescer — um sinal de que os investidores estão a ser mais exigentes sobre quais empresas merecem um prémio.
O NAV tem um efeito duplo: se a procura pelas ações de uma empresa cair, o preço pode descer abaixo do valor dos ativos que detém, criando um desconto.
As empresas de criptomoedas não são estranhas a isso. O Bitcoin Trust da Grayscale já foi negociado com um desconto de 50%. Mesmo depois de se converter em um fundo de índice negociado em bolsa, que estreitou a diferença, bilhões fluiram para rivais mais baratos fornecidos pela BlackRock e pela Fidelity.
A história continua. Um mNAV abaixo de um não significa automaticamente subvalorizado. Os touros veem oportunidade, enquanto os ursos veem ceticismo e risco justificados. Mas os dias em que qualquer carteira corporativa de Bitcoin poderia comandar um prémio podem estar a acabar.
De fato, os preços das ações têm enfrentado dificuldades apesar da alta do Bitcoin, sugerindo que se desvincularam dos ativos subjacentes.
A estratégia está em baixa de 20% no último mês.
A Twenty One Capital de Jack Mallers perdeu 16% e a Metaplanet caiu 33% nos últimos 30 dias.
Outros players, como a Semler Scientific, perderam mais de metade do valor da sua cotação acionária desde o pico no final de dezembro.
Até a KULR Technology — um adotante precoce em comparação com a corrida de 2025 — viu suas ações despencarem até 87%.
Nenhuma dessas empresas respondeu a pedidos de comentário.
‘Espiral da condenação’
Isto não deveria estar a acontecer. O máximo histórico do Bitcoin em agosto, acima de $124,000, deveria ter elevado estas ações na teoria.
Uma razão por trás da queda é que a maioria dos novatos não possui a alavancagem, a base de investidores e o histórico do Presidente da Estratégia Michael Saylor, disse Check. Para eles, um mNAV abaixo de um significa cargas de dívida aumentadas, risco de diluição e questões de credibilidade que estão arrastando as avaliações para baixo.
Esse é um problema, pois muitos dos tesouros de Bitcoin têm pouco além de seu estoque de cripto, de acordo com o lendário vendedor a descoberto Jim Chanos. Alguns até abandonaram seus negócios principais para se dedicarem completamente ao cripto.
O mercado também pode carecer de confiança em lideranças não comprovadas, disse Guzmán.
As empresas de ativos digitais mais recentes também podem ter dificuldades em manter o interesse dos investidores.
“A atenção tende a concentrar-se num número limitado de equipas de alta qualidade e bem-sucedidas,” acrescentou Guzmán.
"Isso torna mais difícil para a longa cauda dos tesouros de ativos digitais negociar a um prémio, e pode fazer com que eles deslizem para o território de desconto em condições de mercado baixistas."
A mistura de gestão fraca, risco de diluição e reconhecimento de marca limitado pode significar desastre.
Tomar Estratégia. Na segunda-feira, a empresa alterou as suas regras de diluição, levando o antigo analista do Goldman Sachs, Dom Kwok, a alertar para uma “espiral de doom.”
Se a empresa for forçada a vender ações a prémios mais baixos apenas para se manter à tona, o valor dos acionistas é erodido, os custos de juros aumentam e a Estratégia pode ser forçada a liquidar Bitcoin para cobrir as suas obrigações, disse Kwok.
A estratégia não respondeu a um pedido de comentário da DL News.
Os medos estão exagerados?
Ainda assim, nem todos pensam que um colapso generalizado do mercado é inevitável.
André Dragosch, responsável pela pesquisa na Europa na Bitwise, disse à DL News que os perigos estão exagerados.
“Os riscos são relativamente limitados,” disse ele. Adicionou que alguns imitadores da estratégia podem ter dificuldades devido ao seu custo base mais elevado, à falta de uma compreensão adequada do ativo, à execução e à estratégia de comunicação.
Ainda assim, Dragosch disse que as compras alavancadas atuam como uma roda de inércia que amplifica tanto a volatilidade ascendente quanto a descendente.
Ele acredita que a maioria dos descontos mNAV se deve à ação do preço do Bitcoin, e não a problemas fundamentais.
“Pessoalmente, não acho que veremos um aumento no número de descontos de mNAV a médio e longo prazo,” disse ele.
Valor além da empilhagem
Ainda assim, o apetite pela acumulação não desapareceu.
“Está claro que o mercado está interessado em que as empresas de tesouraria cripto acumulem mais ativos”, disse Spencer Yang, parceiro gerente da BlockSpaceForce, à DL News.
“Mas eu adoraria ver essas empresas adicionarem ainda mais valor ao ecossistema cripto além da acumulação de ativos.”
Pedro Solimano é o correspondente de mercados do DL News em Buenos Aires. Tem uma dica? Envie um email para psolimano@dlnews.com.
Kyle Baird é o Editor de Fim de Semana do DL News. Tem uma dica? Envie um e-mail parakbaird@dlnews.com.
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Um em cada três tesouros Bitcoin cai abaixo do valor à medida que crescem os medos de uma ‘espiral de desgraça’.
As empresas de tesouraria Bitcoin estão em apuros.
A ideia deles era simples: comprar Bitcoin, embalá-lo em um envoltório corporativo e ver os comerciantes pagarem um prêmio pelas ações. Em seguida, emitir mais ações. Enxaguar e repetir. No papel, é uma impressora de dinheiro perpétua.
O problema? Um em cada três das 156 empresas de tesouraria de criptomoedas listadas publicamente acompanhadas pela Capriole Investments agora negociam abaixo de um valor múltiplo de valor líquido de ativos de mercado, ou mNAV, de um. Isso significa que os investidores valorizam esses negócios por menos do que vale o Bitcoin. Outros colocam esse número em um em cada sete.
E espera-se que a lacuna se alargue.
“Existem razões estruturais que sugerem que poderemos continuar a ver mNAVs a cair para algumas empresas de tesouraria,” disse Carlos Guzmán, VP de pesquisa na GSR, ao DL News.
Isso poderia forçar muitas empresas a vender indiscriminadamente Bitcoin para pagar a dívida usada para comprá-lo. Por sua vez, isso poderia criar um ciclo de feedback negativo de pressão de venda que arrasta para baixo os preços das ações e das criptomoedas, alertou a Coinbase em um relatório de junho, sugerindo que as empresas de tesouraria de criptomoedas representavam riscos sistêmicos.
A maioria das empresas de tesouraria não consegue manter a acumulação agressiva necessária para justificar um prémio, argumentou o analista de Bitcoin James Check em um boletim informativo de junho.
À medida que os mNAVs inevitavelmente se aproximam de um, a janela para emitir ações a um prémio — e converter os rendimentos em mais Bitcoin — encolhe.
Adicione custos operacionais, diluição, compras inconsistentes e fadiga dos investidores em relação a estratégias que não estão totalmente focadas na compra de Bitcoin, e a subperformance torna-se mais provável, disse Check.
Os prémios tornam-se descontos
O objetivo de um tesouro Bitcoin é fazer o que a Estratégia fez: transformar um stock de moedas numa ação que é negociada a um prémio.
Isso ainda é verdade para a Estratégia, que comanda um prêmio de 34% sobre seu montante de mais de 71 bilhões de dólares em Bitcoin, devido ao seu esforço de anos para construir credibilidade com os acionistas e escalar a ideia em uma das tendências mais quentes do cripto.
No entanto, muitas empresas estão a falhar em copiar a estratégia.
A média de mNAV do setor tem diminuído desde maio, mostram os dados da Blockworks. Apesar do mercado em alta, a lista de empresas com mNAV inferior a um está a crescer — um sinal de que os investidores estão a ser mais exigentes sobre quais empresas merecem um prémio.
O NAV tem um efeito duplo: se a procura pelas ações de uma empresa cair, o preço pode descer abaixo do valor dos ativos que detém, criando um desconto.
As empresas de criptomoedas não são estranhas a isso. O Bitcoin Trust da Grayscale já foi negociado com um desconto de 50%. Mesmo depois de se converter em um fundo de índice negociado em bolsa, que estreitou a diferença, bilhões fluiram para rivais mais baratos fornecidos pela BlackRock e pela Fidelity.
A história continua. Um mNAV abaixo de um não significa automaticamente subvalorizado. Os touros veem oportunidade, enquanto os ursos veem ceticismo e risco justificados. Mas os dias em que qualquer carteira corporativa de Bitcoin poderia comandar um prémio podem estar a acabar.
De fato, os preços das ações têm enfrentado dificuldades apesar da alta do Bitcoin, sugerindo que se desvincularam dos ativos subjacentes.
A estratégia está em baixa de 20% no último mês.
A Twenty One Capital de Jack Mallers perdeu 16% e a Metaplanet caiu 33% nos últimos 30 dias.
Outros players, como a Semler Scientific, perderam mais de metade do valor da sua cotação acionária desde o pico no final de dezembro.
Até a KULR Technology — um adotante precoce em comparação com a corrida de 2025 — viu suas ações despencarem até 87%.
Nenhuma dessas empresas respondeu a pedidos de comentário.
‘Espiral da condenação’
Isto não deveria estar a acontecer. O máximo histórico do Bitcoin em agosto, acima de $124,000, deveria ter elevado estas ações na teoria.
Uma razão por trás da queda é que a maioria dos novatos não possui a alavancagem, a base de investidores e o histórico do Presidente da Estratégia Michael Saylor, disse Check. Para eles, um mNAV abaixo de um significa cargas de dívida aumentadas, risco de diluição e questões de credibilidade que estão arrastando as avaliações para baixo.
Esse é um problema, pois muitos dos tesouros de Bitcoin têm pouco além de seu estoque de cripto, de acordo com o lendário vendedor a descoberto Jim Chanos. Alguns até abandonaram seus negócios principais para se dedicarem completamente ao cripto.
O mercado também pode carecer de confiança em lideranças não comprovadas, disse Guzmán.
As empresas de ativos digitais mais recentes também podem ter dificuldades em manter o interesse dos investidores.
“A atenção tende a concentrar-se num número limitado de equipas de alta qualidade e bem-sucedidas,” acrescentou Guzmán.
"Isso torna mais difícil para a longa cauda dos tesouros de ativos digitais negociar a um prémio, e pode fazer com que eles deslizem para o território de desconto em condições de mercado baixistas."
A mistura de gestão fraca, risco de diluição e reconhecimento de marca limitado pode significar desastre.
Tomar Estratégia. Na segunda-feira, a empresa alterou as suas regras de diluição, levando o antigo analista do Goldman Sachs, Dom Kwok, a alertar para uma “espiral de doom.”
Se a empresa for forçada a vender ações a prémios mais baixos apenas para se manter à tona, o valor dos acionistas é erodido, os custos de juros aumentam e a Estratégia pode ser forçada a liquidar Bitcoin para cobrir as suas obrigações, disse Kwok.
A estratégia não respondeu a um pedido de comentário da DL News.
Os medos estão exagerados?
Ainda assim, nem todos pensam que um colapso generalizado do mercado é inevitável.
André Dragosch, responsável pela pesquisa na Europa na Bitwise, disse à DL News que os perigos estão exagerados.
“Os riscos são relativamente limitados,” disse ele. Adicionou que alguns imitadores da estratégia podem ter dificuldades devido ao seu custo base mais elevado, à falta de uma compreensão adequada do ativo, à execução e à estratégia de comunicação.
Ainda assim, Dragosch disse que as compras alavancadas atuam como uma roda de inércia que amplifica tanto a volatilidade ascendente quanto a descendente.
Ele acredita que a maioria dos descontos mNAV se deve à ação do preço do Bitcoin, e não a problemas fundamentais.
“Pessoalmente, não acho que veremos um aumento no número de descontos de mNAV a médio e longo prazo,” disse ele.
Valor além da empilhagem
Ainda assim, o apetite pela acumulação não desapareceu.
“Está claro que o mercado está interessado em que as empresas de tesouraria cripto acumulem mais ativos”, disse Spencer Yang, parceiro gerente da BlockSpaceForce, à DL News.
“Mas eu adoraria ver essas empresas adicionarem ainda mais valor ao ecossistema cripto além da acumulação de ativos.”
Pedro Solimano é o correspondente de mercados do DL News em Buenos Aires. Tem uma dica? Envie um email para psolimano@dlnews.com.
Kyle Baird é o Editor de Fim de Semana do DL News. Tem uma dica? Envie um e-mail para kbaird@dlnews.com.
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