Sponsor - Swell Network

تقرير اليوم برعاية Swell Network، الجهة المصدرة ل swETH (LST) و rwsETH (LRT) و Swell L2 (استعادة مجموعة التحديثات المدعومة من EigenLayer).

يكتسب Swell L2 قوة جذب مع أفضل بروتوكولات DeFi مثل GammaSwap و Sturdy و Brahma و Ambient و Ion والمزيد الملتزمين الآن بالنشر على السلسلة - بالإضافة إلى مجموعة من EigenLayer AVS (التي التزم الكثير منها علنا بالإسقاط الجوي للمودعين قبل الإطلاق ، ومن المتوقع أن يتبعها آخرون).

يمكن إيداع أكثر من 35 أصلا مختلفا في Swell L2 بما في ذلك LSTs و LRTs و Ethena's USDe والمزيد. الأصول الأكثر غرابة مثل Lyra's eETH & rswETH غطت خزائن المكالمات ورمز PT من Pendle. يمنح إيداع رموز PT عائدا ثابتا مرتفعا ، غالبا ما يزيد عن 20٪ APY على أصول مختلفة ، بينما يجعلك مؤهلا أيضا للحصول على عمليات الإنزال الجوي Swell L2. تشمل رموز PT المميزة هذه PT USDe (25 يوليو 2024) و swETH (26 ديسمبر 2024) و PT rswETH (27 يونيو 2024) وغيرها الكثير.

يمكنك أيضا الاحتفاظ بنقاط ومكافآت جميع الأصول المودعة. قم بالإيداع في مرحلة ما قبل الإطلاق لكسب الإنزال الجوي من المشاريع المبنية على السلسلة ، وإسقاط جوي إضافي من Swell عند إطلاق L2 في Q3 والمزيد! اقرأ الإعلان الكامل هنا.

PoW إثيريوم الربحية

لنفترض أننا أردنا تحديد رمز L1 الذي كان له أعلى اتجاه صعودي. الخطوة الأولى في البحث هي معرفة شيء عن الربحية الأساسية ل blockchain. لذلك إذا سألت أحد محللي وول ستريت عن مدى ربحية blockchain ، فإليك كيفية حسابها:

الإيرادات (إجمالي رسوم المعاملات) - المصروفات (إجمالي إصدار العملة) = الربح

عند تطبيقه على PoW إثيريوم:

الاستنتاج بسيط: إثيريوم PoW كانت غير مربحة وكان نموذج أعمالها معطلا بشكل أساسي. تم دفع 100٪ من رسوم المعاملات لعمال المناجم ، لذلك لم تحقق إثيريوم أي إيرادات. ومما زاد الطين بلة ، كانت ETH الإصدار لتحفيز التحقق من صحة blockchain عالية حقا ، مما يجعل السلسلة غير مربحة للغاية. بالطبع نحن نعلم بعد فوات الأوان أن سعر ETH قد ارتفع ، لكن ارتفاع الأسعار خلال تلك السنوات جاء فقط من الرياح المعاكسة لحماس المضاربة ، وليس العوامل الجوهرية.

تحديث ما بعد EIP-1559 والدمج

اليوم في عام 2024 ، هناك إلى حد كبير انتقادان للتحليل البسيط أعلاه. يشير النقد الأول إلى أن الكثير قد تغير منذ عام PoW ، بينما يقدم الثاني حججا هيكلية أكثر ذاتية (المزيد عن هذا في القسم التالي).

ما الذي تغير؟

1. منذ EIP-1559 في أغسطس 2021 ، يتم تقسيم رسوم إثيريوم غاز إلى إكرامية رسوم أساسية وأولوية. يتم حرق الرسوم الأساسية مما يجعل ETH أكثر ندرة ، وبالتالي زيادة قيمة ETH ، لذلك يتم التقليل من القيمة "الحقيقية". من ناحية أخرى ، يتم دفع رسوم الأولوية إلى المدققون كإكراميات.
2. منذ الدمج في سبتمبر 2022 والتحول إلى PoS ، تم تخفيض إصدار العملة بشكل كبير.
3. منذ إصدار برنامج MEV-Boost من Flashbot لمدة PoS إثيريوم ، يتم دفع مدفوعات إضافية المدققون لإدراج الكتلة من قبل المستخدمين ، لذلك يتم التقليل من قيمة الإيرادات.

باختصار ، هناك أربعة متغيرات تؤثر على ربحية الشبكة إثيريوم:

• الرسم الأساسي (المحروق)
• رسم الأولوية (يدفع إلى المدققون)
• MEV (يدفع إلى المدققون)
• ETH الإصدار/التضخم (يدفع إلى المدققون)

عندما نقوم بتحديث الجدول أعلاه:

• منذ عام EIP-1559 ، يتم حرق جزء من رسوم معاملات الشبكة ، كما هو موضح في الرسوم التي يدفعها المستخدمون مطروحا منها الجزء المدفوع إلى المدققون
• 2023 هو أول عام كامل تكون فيه الشبكة "مربحة" ، ويرجع الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى التحول إلى PoS
• يتم دفع مدفوعات MEV بالكامل إلى المدققون ، لذلك لا يرى أصحاب ETH أيا من هذه الإيرادات

الخلاصة: اعتادت إثيريوم PoW أن تكون غير مربحة للغاية وكان نموذج أعمالها معطلا بشكل أساسي. ولكن بفضل تسعير غاز الأكثر كفاءة لعام EIP-1559 والانخفاض الهائل في إصدار العملة منذ الدمج ، تدير إثيريوم أعمالا مربحة اليوم.

لاحظ أن PoW عمال المناجم / PoS المدققون ينفقون الأموال أيضا على الكهرباء والأجهزة ، ولكن تم حذفها هنا لأن هذه تكلفة خارجية يتحملها المدقق وليس "الشبكة". منذ مارس 2024 ، تعد رسوم blob أيضا عنصر إيرادات تدفعه L2 مجموعات إلى إثيريوم ، ولكن هذا بسيط نسبيا لذلك تم حذفه أيضا.

هل إصدار العملة تكلفة؟

يجادل النقد الثاني بأنه من الخطأ تماما التعامل مع إصدار العملة كثمن. تم تقديم هذه الحجة من قبل شخصيات بارزة مثل Jon Charbonneau, Kyle Samani، وخاصة أناتولي كما رأينا في المناظرة الأخيرة مع جاستن دريك على Bankless.

إن التعامل مع إصدار العملة كنفقات يعني ضمنا أن حاملي الرموز المميزة يتم تخفيفهم - بنفس الطريقة التي يخفف بها الاحتياطي الفيدرالي مدخراتك بالدولار باستخدام طابعة النقود الخاصة به. ولكن هذا ليس هو الحال لأن المستخدمين لديهم الحق في تلقي إصدار العملة التضخمي للشبكة على سلاسل PoS عن طريق التخزين مع منصة تديس السيولة مثل Lido. بالإضافة إلى ذلك ، يحصل ETH المخزنين أيضا على رسوم أولوية ومدفوعات MEV.

إذا كنت على متن هذا الخط من التفكير ، فإن السؤال الذي ستطرحه على نفسك هو: العائد الحقيقي على ETH الخاص بي من الرهان في منصة تديس السيولة هو صافي إيجابي. لماذا أهتم بصفتي صاحب ETH إذا كان إثيريوم "مربحا" حيث يمكنني الوصول بسهولة إلى هذا التدفق النقدي؟

ولنتأمل هنا تجربة فكرية حيث يتم توزيع كل الأموال المتضخمة من طابعات البنك المركزي بالتساوي وبكفاءة على كل مواطن في نفس الوقت. في مثل هذا السيناريو ، لا أحد يصبح أسوأ أو أفضل حالا. لم يتغير معامل جيني ، وحيازات الجميع العملات الورقية أعلى اسميا ولكن نفس الكمية من القيمة الحقيقية تطارد نفس الكمية من السلع والخدمات. بالطبع ، هذا ليس هو الحال في العالم الحقيقي. عندما تصبح طابعة النقود brrr ، يصل المعروض النقدي المتضخم إلى جهات فاعلة مختلفة في الاقتصاد في أوقات مختلفة ، وبالتالي يفيد أولئك الذين يتلقون المعروض النقدي الجديد أولا (المعروف باسم تأثير كانتيلون). ولكن هذا في الواقع ما يحدث في اقتصاد blockchain PoS.

على هذا النحو ، تماما كما أنه من غير المجدي الهوس ب "ربحية" الاقتصاد الأمريكي عندما يتلقى الجميع نفس القدر من التدفق النقدي من طابعة النقود التابعة للبنك المركزي على قدم المساواة ، فمن غير المجدي النظر إلى "ربحية" blockchain إثيريوم.

هذه ليست نهاية الأمر. إذا كان منطق هذا التحليل صحيحا ولم يكن إصدار العملة تكلفة ، فهذا يعني أن غير المراهنين يتم تخفيفهم في الواقع ، لأنهم لا يتلقون إصدار العملة.

السؤال التحليلي الرئيسي إذن هو: ما هو الفرق في تدفقات القيمة إلى حاملي ETH مقابل ETH المخزنين؟

بعض الأشياء الجديرة بالملاحظة هنا:

• يتم الآن قلب رسوم الأولوية ومدفوعات MEV ETH الإصدار من عناصر "التكلفة" إلى "الإيرادات"
• ETH لا يزال حاملوها إيجابيين بفضل حرق EIP-1559 والتحول إلى PoS. لكن ETH المخزنين يحصلون على حصة أكبر من القيمة من خلال المساهمة في التحقق من صحة الشبكة.
• عنصر تكلفة ضئيل للمخزنين هنا هو معدل عمولة ~ 10٪ للرهان على Lido

باختصار ، تبدو blockchain "غير المربحة" فظيعة ، لكن المخزنين يظلون إيجابيين صافيين من تدفقات القيمة. إن إطار الإيرادات - التكاليف = الأرباح البسيط أعلاه منطقي في TradFi لأن المساهمين لديهم مطالبة قانونية بشأن توزيعات الأرباح أو الأصول. لكن الأسهم ليست هي نفسها رموز L1 ، وبالتالي فإن وجهة نظر الاقتصاد الكلي ل "ربحية blockchain" أقل أهمية.

Solana ربحية الشبكة وتدفقات القيمة

الآن دعونا نلقي نظرة على Solana.

• يقسم نموذج رسوم المعاملات الخاص ب Solana الرسوم إلى معاملات التصويت والمعاملات غير التصويتية. يتم إرسال معاملات التصويت بواسطة المدققون للتصويت للتوقيع على إجماع الشبكة ، بينما المعاملات غير التصويتية هي المقياس الأساسي لتتبع نشاط الشبكة لأنه يشير إلى عمليات نقل SOL بين حسابات Solana مختلفة / العقود الذكية. يتم احتساب كلاهما هنا كعنصر إيرادات.
• من شبكة POV ، Solana غير مربح للغاية.

ولكن كما يميل مؤيدو Solana إلى القول ، فإن نموذج التقييم أعلاه غير ذي صلة لأن حاملي SOL يمكنهم التكديس لتلقي الإصدار الشبكة. لذلك دعونا نلقي نظرة على تدفقات القيمة إلى حاملي SOL مقابل المخزنين:

• كما هو متوقع ، فإن تدفق القيمة إلى المالكين سلبي للغاية نظرا لأن حاملي SOL يتم تخفيفهم بشكل كبير بسبب الإصدار الشبكة. لكن SOL المخزنين إيجابيون صافيون لأنهم يتلقون الإصدار الشبكة.
• نظرا لرسوم غاز الرخيصة للغاية في Solana ، تعاني الشبكة من حوافز ضارة لمعاملات البريد العشوائي على أساس FIFO. للتخفيف من هذه المشكلة ، يتضمن مطورو Solana خيارا للمستخدمين لدفع رسوم أولوية يتم دفعها بنسبة 50٪ لبناة الكتلة (يطلق عليهم "القادة") ، مع حرق ال 50٪ الأخرى. يتم تضمين كلاهما كبنود إيرادات نظرا لأن SOL المخزنين يكتسبون قيمة من كليهما. تجدر الإشارة إلى أن اعتبارا من الأسبوع الماضي ، غيرت الحوكمة هذا لتخصيص 100٪ من رسوم الأولوية المدققون.

ملاحظة سريعة حول إجماع PoW

لإعادة النقطة إلى دائرة كاملة ، تذكر أن استحقاق القيمة ينطبق فقط على الرموز المميزة L1 لسلاسل PoS.

في حالة سلسلة PoW مثل بيتكوين (أو إثيريوم قبل الدمج) ، لا يوجد مثل هذا الاستحقاق للقيمة نظرا لعدم وجود "Lido" حيث يمكنك الاشتراك في الحصول على حصة من BTC الإصدار. BTC الإصدار هو نفقة مباشرة على الشبكة ، أقرب إلى USD طباعة بنك الاحتياطي الفيدرالي وتمييع القيمة الحقيقية لأي شخص يحمل الدولار.

ومما زاد الطين بلة ، يتم دفع 100٪ من BTC الإصدار لعمال المناجم الذين ينفقون كميات هائلة من الكهرباء لتقديم خدمة في تبادل للحصول على مكافأة. سيبيع عمال المناجم BTC لدفع تكاليف التشغيل الخاصة بهم ، وبالتالي يساهمون في بيع الضغط على السوق. باختصار ، إذا كنت تحتفظ BTC ، فلن يتم تخفيفك من المكافآت إصدار العملة فحسب ، بل تخضع ممتلكاتك أيضا لضغوط بيع كبيرة من عمال المناجم.

كل هذا يجعل بيتكوين يبدو وكأنه أصل رقمي رهيب مبني على اقتصاد العملة مكسورة. ومع ذلك ، فإن هذا الاستنتاج ينبع من محاولة وضع نفس نموذج التقييم المستخدم في ETH في BTC. من المرجح أن يجادل أحد بيتكوين المتطرفين بأن هذا يرتكب خطأ تحليليا فادحا يتمثل في التعامل مع BTC و ETH على أنهما نفس النوع من الأصول ، عندما يكون BTC أقرب إلى أصل نقدي يشبه السلعة.

إذا كان الأمر كذلك ، فإن تقييم BTC يتطلب نوعا مختلفا من النموذج الذي يقوم بتسعير علاوته النقدية بشكل صحيح ، بدلا من إطار بسيط للإيرادات - التكاليف = الأرباح.

بيتكوين التضخم النقدية بواسطة @_BashCo

استنتاج

أيا كان جانب النقاش الذي أنت فيه ، لا يمكن إنكار أنه في عالم مثالي ، سيكون إصدار العملة صفرا ، أو على الأقل قريبا من الصفر. حتى لو كان لدى حاملي الرموز طريقة بسيطة للهروب من التخفيف ، فلا تزال هناك خسارة في القيمة لغير المخزنين ، كما يشير Polynya هنا. يأكل جميع غير المخزنين الضغوط التضخمية إصدار العملة - بما في ذلك أي شخص يحتفظ بالرموز المميزة الخاصة به في محفظة باردة لأسباب أمنية ، ومستثمري العملات المشفرة الذين ليسوا على السلسلة ، وأي شخص ينشر رموز L1 الخاصة بهم نحو أنشطة DeFi ذات عائد مخاطر أعلى ، وما إلى ذلك.

عادة ما يقع قادة الفكر الرئيسيون في مجتمع إثيريوم إلى جانب النقاش حول "إصدار العملة التكلفة" ، مع وجود alt-L1s على الجانب الآخر. بالنظر إلى الكميات الهائلة من الجهود التي كرسها مطورو إثيريوم لجعل ETH انكماشيا اليوم ، بالإضافة إلى المناقشات الجارية حول المزيد من خفض ETH الإصدار ، من السهل أن نرى لماذا وضع قادة إثيريوم مثل هذا التركيز الكبير على التعامل مع الإصدار كتكلفة.

من ناحية أخرى ، تميل alt-L1s إلى أن يكون لها تضخم رمزي أعلى بكثير ، وتميل معدلات التخزين إلى أن تكون أعلى بكثير على سلاسل مثل Solana بالنسبة إلى إثيريوم ، مما قد يفسر الدافع لشرح إصدار العملة كتكلفة.

إخلاء المسؤولية:

1. تمت إعادة طباعة هذه المقالة من [onchaintimes]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [دونوفان تشوي 、ثور 、 HYPHIN]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه ، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسيقومون بالتعامل معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة هي آراء المؤلف فقط ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. يحظر نسخ المقالات المترجمة أو توزيعها أو سرقتها، ما لم يذكر ذلك.