O maior problema neste espaço não é nem talento nem capital. É simplesmente a falta de pensamento de primeiros princípios. É uma cultura que tem de mudar. O 1% precisa de começar a levar este espaço para a frente.

Se você tem acompanhado meu Twitter recentemente, tenho feito uma série de menções exageradas a coisas extremamente fáceis de fazer, mas que parecem ter grande alavancagem e parecem ridiculamente fáceis de serem executadas, no entanto, ninguém parece "entender" ou executar bem. Aqui estão alguns exemplos:

Vou abordar cada tópico neste artigo, nomeadamente:

1. Compounders, Cultura, Short-Termism
2. Os L1s Generalizados Estão Mortos E Têm Que Mudar
3. Tokens Líquidos & Relações de Investimento
4. Comprar de Volta & Queimar É O Menos Pior, Não O Melhor

Intitulei este artigo Primeiros Princípios, porque todas estas ideias me ocorreram quando fiz exercícios mentais simples sobre como mudaria a indústria hoje, usando o bom senso.

Não é assim tão profundo. A insanidade é fazer a mesma coisa repetidamente e esperar resultados diferentes.

Por 3 ciclos, temos feito a mesma coisa repetidamente - basicamente criando tokens e aplicativos vaporosos, de valor 0, maximamente extrativos, porque por alguma razão estúpida decidimos que a cada 4 anos, o cassino abre de forma exuberante, atraindo capital de todo o mundo para jogar simultaneamente.

Adivinha? Depois de 3 ciclos, 10 anos, as pessoas finalmente estão acordando para a ideia de que a casa, os trapaceiros, os golpistas, as pessoas que manipulam as máquinas, os caras que vendem comida e bebida caras no cassino, estão levando todo o seu dinheiro. Tudo o que você tem para mostrar depois de meses de esforço é o seu histórico on-chain de como perdeu tudo. Que um espaço baseado em "Vou entrar, fazer meu dinheiro e sair depois de ganhar" não leva à construção de nenhum composto de longo prazo.

Este lugar costumava ser algo melhor, costumava ser um lugar de inovação financeira legítima e tecnologia interessante. Costumávamos ficar entusiasmados com aplicações inovadoras e interessantes, com novas tecnologias, com 'mudar o futuro de França (Finanças)'.

No entanto, devido ao extremo curto-prazismo, à cultura maximamente extrativa & às pessoas de baixa integridade, descemos a este ouroboros de niilismo financeiro perpétuo que foi de certa forma coletivamente autoinfligido quando todos decidiram que era uma boa ideia continuar a imitar moedas aleatórias de vigaristas porque "vou sair antes que ele engane". (A sério, vi pessoas a dizerem que sabiam que a moeda "SBF" era uma fraude, mas venderiam antes de serem enganadas por um "flip rápido".)

Podes dizer que não tenho experiência em construção - isso é verdade. Mas este é um espaço pequeno e não duradouro; ter passado 4 anos neste espaço enquanto trabalhava com alguns dos melhores e mais brilhantes fundos deu-me uma visão do que funciona e do que não funciona.

Novamente, quero enfatizar: Insanidade é fazer a mesma coisa repetidamente e esperar resultados diferentes. Nós, coletivamente como um todo, passamos pela mesma situação ano após ano após ano - sentimos esse sentido de niilismo, de que tudo era inútil, após os preços desabarem inevitavelmente. Senti isso quando as NFTs desabaram (meu Deus, tudo era uma fraude), e agora as pessoas estão sentindo isso após o recente fiasco das memecoins, e as pessoas sentiram isso durante a era das ICOs - etc.

É realmente bastante simples: Só temos que começar a fazer coisas diferentes.

1. Compounders, Cultura, Short-Termism

Os compostos são simplesmente ativos que só aumentam em um horizonte de tempo de vários anos - pense na Amazon, Coca-Cola, Google, etc. Os compostos são empresas que têm o potencial de proporcionar crescimento sustentável e de longo prazo.

Por que não vimos multiplicadores em criptomoeda?

A resposta é mais matizada do que isto, mas basicamente - o extremo curto-prazismo e a falta de alinhamento de incentivos; Kun faz um ponto realmente bom aqui:

De facto, há muitas coisas erradas na forma como os incentivos são estruturados, e um artigo fantástico que aborda isto éArtigo de captura privada da Cobie, preço fantasma. Não vou entrar em detalhes sobre esse aspecto, porque este artigo pretende focar na perspetiva do que exatamente podemos fazer agora, como indivíduos?

E para os investidores, a resposta é óbvia - o Cobie aponta aqui: você pode simplesmente optar por sair (e provavelmente deveria)

E de facto, as pessoas escolheram sair: Neste ciclo, testemunhámos a queda dos “tokens CEX” porque os participantes a retalho escolheram não comprar esses tokens; e embora os indivíduos possam não ter o poder de mudar este problema sistémico de forma sistémica, a ótima notícia é que os mercados financeiros são bastante eficientes - as pessoas querem ganhar dinheiro e quando os mecanismos existentes não o conseguem fazer, simplesmente não investem, tornando todo o processo não lucrativo e forçando assim a mudança do mecanismo.

No entanto, este é apenas o primeiro passo no processo - para verdadeiramente construir multiplicadores, as empresas precisam começar a incutir um pensamento a longo prazo neste espaço. Não é apenas o "domínio do mercado privado" que é mau, é toda a cadeia de pensamento que nos trouxe até aqui - como uma profecia auto-realizável, os fundadores parecem pensar coletivamente "Vou encher o meu saco e sair", e ninguém está realmente interessado em jogar o jogo a longo prazo - o que significa que os gráficos sempre parecem o padrão M do Macdonald's.

A linha superior tem que mudar: Uma empresa é tão boa quanto o seu líder. A maioria dos projetos não falha por falta de desenvolvedores, falham porque as pessoas no topo decidem que é altura de sair. Esta indústria tem que começar a olhar para os 1% de fundadores de alta integridade, alta agência e pensamento a longo prazo como modelos a seguir, em vez de idealizar os fundadores de "bomba e despejo" de curto prazo.

Não é novidade que a qualidade média dos fundadores neste espaço não é ótima. Afinal, este é um espaço que chama as pessoas que ligam moedas pumpfun de 'devs' - o padrão não é realmente alto. Apenas ter uma visão além dos primeiros 2 meses do lançamento da moeda o coloca à frente dos demais.

Também acredito que o mercado começará a incentivar financeiramente esse longo prazo, e já estamos começando a ver isso. A Hyperliquid, apesar da recente venda, ainda está 4x acima dos preços de lançamento iniciais, algo em que muito poucos projetos podem se gabar neste ciclo. Geralmente é muito mais fácil argumentar que você quer “manter isso a longo prazo” quando sabe que o fundador está alinhado com o crescimento a longo prazo do produto.

A conclusão natural disto é que fundadores de alta integridade e alta agência começarão a tomar a maior parte do mercado, porque francamente, quando todos se cansam de golpes, eles apenas querem trabalhar para alguém que tenha uma visão e não faça saída repentina - e o número de pessoas que fazem isso é tão pequeno.

Para além de ter um bom líder, a construção de replicadores também depende da suposição de que o produto é bom. Na minha opinião, este problema é mais fácil de resolver do que o problema de encontrar um bom fundador. Uma razão pela qual há tanto software fictício em cripto, é porque as pessoas que criam esse tipo de software têm a mesma mentalidade de 'fazer o seu dinheiro e sair' - escolhem assim não abordar novos problemas líquidos, mas apenas bifurcar o que está na moda e tentar ganhar dinheiro com isso.

No entanto, é também um facto que a indústria opta por recompensar ideias tão vaporosas - como o boom de agentes de IA no 4.º trimestre de 2024. Nesse caso, veremos o padrão M usual do Macdonalds uma vez que a poeira assente - assim, as empresas também têm de começar a focar-se em construir produtos que gerem lucro.

Sem caminho para receita = Sem crentes / detentores de longo prazo = Sem compradores do ativo porque não há futuro em que apostar

Esta não é uma tarefa impossível - as empresas no cripto realmente ganham dinheiro. Jito ganha 900m em receita anualizada, Uniswap 700m, Hyperliquid 500m, Aave 488m - e num mercado em baixa, elas continuam a ganhar dinheiro (apenas não tanto).

Avançando, acredito que os flashes na panela, bolhas especulativas impulsionadas por narrativas, serão cada vez menores. Já vimos isso - Jogos & NFTs em 2021 foram avaliados em centenas de bilhões, mas neste ciclo, memes e agentes de IA atingiram um pico de apenas alguns bilhões. É uma montanha-russa de eutanásia em uma escala macro.

Acredito que todos são livres para investir no que desejam. Mas também acredito que as pessoas querem que seus investimentos retornem o capital - e quando o jogo está tão bem anunciado, esse "este é um jogo quente, tenho que descartá-lo antes que vá para zero" tipo de jogo, a montanha-russa vai ficando mais rápida e rápida, e o tamanho do mercado fica cada vez menor à medida que as pessoas optam por sair ou perdem todo seu dinheiro.

A receita resolve isso - permite-lhe compreender, como investidor, que as pessoas estão dispostas a pagar pelo produto e, assim, têm alguma semelhança de crescimento a longo prazo. Quando algo não tem um caminho para a receita, é praticamente impossível investir a longo prazo. Por outro lado, um caminho para a receita leva a um caminho para o crescimento, o que atrai compradores que estão dispostos a apostar no crescimento contínuo de um ativo.

Para resumir, os construtores de compostos requerem:

1. Pensamento de longo prazo incutido no topo
2. Concentre-se em construir produtos que gerem lucro

2. Os L1s Generalizados Estão Mortos e Têm de Mudar

Se ordenar a página inicial do Coingecko por Capitalização de Mercado, verá que as blockchains compõem mais de metade delas; Além das stablecoins, as Layer 1s representam muito valor na nossa indústria.

Blockchains: BTC / ETH / XRP / BNB / SOL / CARDANO / TRON

No entanto, o segundo maior ativo digital em relação ao Bitcoin tem um gráfico que se parece com isto:

Se comprou Bitcoin em julho de 2023, estaria com 163% de lucro aos preços atuais.

Se comprou Ethereum em julho de 2023, estaria com 0% de lucro aos preços atuais.

Isso não é o pior. A bolha de tudo de 2021 desencadeou uma onda de “assassinos do Ethereum” - ou seja, novas blockchains que visavam superar o Ethereum de alguma forma tecnológica - seja pela velocidade, linguagem de programação, espaço de bloco, etc. Mas apesar do hype e do financiamento significativo, os resultados não correspondem às expectativas.

Hoje, 4 anos desde 2021, ainda estamos enfrentando as ramificações dessa onda - existem 752 plataformas de contratos inteligentes que lançaram um token no Coingecko, e provavelmente muito mais que ainda não lançaram.

Para surpresa de ninguém, a maioria deles tem gráficos que se parecem com este - o que torna o gráfico do Ethereum bom em comparação:

E assim - apesar de 4 anos de esforços, bilhões de dólares em financiamento, 700+ blockchains diferentes, há apenas um punhado de L1s com atividade decente - e mesmo esses não têm os 'níveis de adoção de usuários inovadores' que todos esperavam há 4 anos.

Porquê? Porque a maioria destes projetos tem sido construída com o ethos errado. Como Luca Netz aponta no seu artigo"O que é criptomoeda para consumidores", muitas blockchains hoje seguem a abordagem de propósito geral, com cada uma sonhando que irão "abrigar a economia da internet".

Mas isso requer um esforço imenso e eventualmente leva à fragmentação em vez de penetração, porque um produto que tenta fazer muitas coisas geralmente falha em fazer qualquer coisa bem. É uma empreitada que custa muito dinheiro e tempo - e, francamente, muitas das blockchains lutam para responder até mesmo à simples pergunta de "Por que devemos construir em vocês, em vez de na blockchain nº 60?"

A paisagem L1 é outro caso de todos seguirem o mesmo script enquanto esperam resultados diferentes - competem pelo mesmo grupo limitado de desenvolvedores, tentam superar-se em bolsas, hackathons, casas de desenvolvimento e agora parece que estamos a construir telefones (?)

E vamos assumir que um L1 tem sucesso. A cada ciclo, alguns L1s conseguem se destacar. Mas será que esse sucesso dura? O sucesso deste ciclo tem sido a Solana. Mas aqui vai uma opinião controversa que muitos de vocês não vão gostar: E se a Solana se tornar a próxima Ethereum?

No último ciclo, havia um monte de pessoas tão convencidas do sucesso do Ethereum que detinham a maior parte do seu patrimônio líquido em Ethereum. Ethereum ainda é a cadeia com o TVL mais alto e agora até tem um ETF - no entanto, o preço estagnou. Neste ciclo, você tem os mesmos tipos de pessoas a dizer a mesma coisa sobre a Solana - que a Solana é a cadeia do futuro, ETF da Solana, etc.

Se a história for alguma indicação, a verdadeira questão é - ganhar hoje garante relevância amanhã?

Repensando L1s

A minha opinião é simples: Em vez de construir blockchains de uso geral, faz muito mais sentido para as L1s construir em torno de um foco central. Uma blockchain não precisa de ser tudo para todos. Apenas precisa de se destacar em algo específico. Acredito que o futuro é agnóstico em relação às blockchains - que se espera apenas que seja eficiente e que as questões técnicas não terão tanta importância.

Hoje, os construtores já estão mostrando sinais disso - a preocupação primária para um fundador que constrói um D-app não reside tanto na rapidez com que a cadeia funciona, mas sim na distribuição e consumo final da própria cadeia - a sua cadeia tem pessoas para a usar? Tem a distribuição necessária para o produto ganhar tração?

44% do tráfego web roda em WordPress, no entanto, a sua empresa-mãe, Automattic, tem um valor de apenas 7.5 biliões de dólares. 4% do tráfego da internet é executado em Shopify, mas tem um valor de 120 biliões - um múltiplo 16 vezes maior do que o da Automattic! Acredito que as L1s têm um objetivo final semelhante em mente, onde o valor se acumulará nas aplicações construídas na blockchain.

Para tal, acredito que os L1s devem dar o passo inovador de construir o seu ecossistema. Se usássemos cidades como analogia para blockchains (h/tArtigo de 2022 de Haseeb) podemos ver que as cidades começam devido a vantagens específicas que as tornam centros econômicos e sociais viáveis, que posteriormente se especializam em uma indústria dominante ou função ao longo do tempo:

• Vale do Silício → Tecnologia
• Nova Iorque → Finanças
• Las Vegas → Entretenimento & Hospitalidade
• Hong Kong & Singapore → Hubs financeiros focados no comércio
• Shenzhen → centro de fabricação de hardware e inovação tecnológica da China.
• Paris → Moda, arte e artigos de luxo.
• Seoul → K-pop, entretenimento e indústria da beleza

Os L1 são os mesmos - a procura é impulsionada pelas atrações e atividades que oferecem; assim, a equipa tem de começar a focar-se mais em tornar-se a melhor numa vertical - curando essa atração que atrairia as pessoas para o seu ecossistema, em vez de construir uma mistura de exposições diferentes na esperança de atrair utilizadores.

Uma vez que tenha essa atração que atrai as pessoas para o seu ecossistema, então pode construir a cidade em torno da atração. Novamente, o Hyperliquid é um exemplo de uma equipa que fez isso bem e iterou nos primeiros princípios relativamente a isso. Eles construíram o seu livro de ordens perp-DEX nativo, DEX à vista, staking, oráculos, multi-sig - tudo interno, antes de expandirem para o HyperEVM, que é a plataforma de contratos inteligentes para as pessoas construírem.

Aqui está uma explicação simples do porquê funciona:

1. Concentre-se primeiro em "Construir a Atração": Ao construir primeiro o produto de negociação perp, a Hyperliquid atraiu traders e liquidez antes de expandir.
2. Controlar a Stack: Possuir infraestrutura crítica (oráculos, staking) reduz vulnerabilidades e cria fossos.
3. Sinergia do ecossistema: O HyperEVM agora funciona como um parque de diversões sem permissão para os desenvolvedores, aproveitando a base de usuários e a liquidez existentes da Hyperliquid.

Este modelo de "atração-em-primeiro-lugar, cidade-em-segundo-lugar" espelha plataformas web2 bem-sucedidas (por exemplo, a Amazon começou com livros e depois expandiu-se para tudo o resto). Resolva um problema de forma excepcional, e deixe o ecossistema crescer organicamente a partir desse núcleo de valor.

Assim, acredito que as blockchains devem começar a integrar seus próprios produtos, construir suas próprias atrações, possuir a pilha; E como o capitão do navio, você é o homem com a visão - isso permite que você alinhe sua blockchain à visão maior e de longo prazo que você tem para a L1; e garante que os projetos não abandonem o navio assim que a atividade da cadeia comece a diminuir, porque tudo é construído internamente;

Para completar, este processo confere valor ao seu token - se as blockchains são cidades, os tokens são as moedas / mercadorias com as quais as pessoas negociam; e esse valor é atribuído ao token através da utilização - as pessoas precisam comprar o seu token para fazer coisas divertidas na sua cadeia. Isso dá valor à sua moeda e às pessoas uma razão para a manterem.

Oh, mas também é importante lembrar - só porque você se especializa, não significa que o mercado tenha apetite por isso. A outra pílula difícil de engolir é que as L1s têm que trabalhar na oportunidade certa, da maneira certa e no momento certo. As blockchains têm que trabalhar em produtos que as pessoas querem - e às vezes, as pessoas realmente não querem "jogos web3" ou "mais disponibilidade de dados".

3. Tokens Líquidos & Relações de Investimento

Este próximo tópico diz respeito à forma como acredito que os projetos de tokens líquidos devem evoluir neste espaço. É simples - os projetos de tokens líquidos precisam começar a ter funções de Relações com Investidores (IR) e relatórios trimestrais que permitam aos investidores - tanto a retalho como profissionais, ver claramente o que a empresa está a fazer. Este papel não é novo, nem é revolucionário - mas faz muita falta neste espaço.

Apesar disso, muito pouco está a ser feito do lado do RI neste espaço. Foi-me dito por vários Responsáveis de Desenvolvimento de Negócios em diferentes projetos, que se tiveres algum tipo de 'chamada recorrente para apresentar o teu token líquido a fundos', estás a fazer 99% mais do que outros projetos neste espaço.

BD é bom para atrair construtores e fundos de ecossistema, mas os papéis de RI que informam o público em geral sobre o que o token está fazendo são ainda melhores - é realmente assim tão simples. Se você é um token que quer atrair compradores, precisa se promover - e como faz isso não é alugando o estande mais caro na conferência, nem promovendo anúncios nos aeroportos, mas sim vendendo-se aos compradores com capital.

Ao fazer atualizações trimestrais de crescimento, começa a mostrar aos investidores que o produto é legítimo e pode acumular valor - permitindo assim que os investidores especulem sobre um futuro a longo prazo onde o produto poderia ter sucesso.

Quanto à forma como deve proceder - uma boa lista para começar seria:

• Relatórios que falam sobre taxas / receitas trimestrais, atualizações de protocolo, números, mas sem MNPI - publicados em um blog / site
• Reuniões mensais com gestores de fundos líquidos para falar sobre o seu produto / vender-se
• Hospedar mais AMAs

4. Comprar de Volta & Queimar É o Menos Pior, Não o Melhor

O último ponto de discussão que tenho é sobre recompra e queimas neste espaço. Minha opinião é: Acredito que a recompra e queimas são uma utilização decente do dinheiro, se não houver mais nada a fazer com esse dinheiro. Na minha opinião, as criptomoedas ainda não estão no tamanho em que as empresas têm o luxo de descansar sobre os louros, e há muito mais que pode ser feito no lado do crescimento das coisas.

O primeiro e principal uso da receita deve sempre residir na expansão do produto, na atualização de tecnologias e na entrada em novos mercados. Isso está alinhado com o estímulo ao crescimento a longo prazo e à construção de vantagens competitivas; um bom exemplo nesta área seria na onda de aquisições da Gate, onde eles têm usado seu dinheiro para comprar nomes a fim de adquirir produtos e talentos importantes no setor.

Embora eu saiba que algumas pessoas adoram recompras e queimas e clamariam por dividendos a serem pagos, minha visão é que a maior parte das criptomoedas opera de forma semelhante às ações de tecnologia, uma vez que a base de investidores é do mesmo tipo: investidores em busca de altos retornos, esperando atingir recompensas assimétricas.

Para esse fim, não faz muito sentido para as empresas retornarem valor aos detentores de tokens diretamente através de dividendos - poderiam, mas beneficiaria muito os produtos se, em vez disso, usassem as reservas de caixa para construir moats maiores que poderiam servir-lhes bem daqui a 5 a 10 anos.

A criptomoeda está agora num ponto em que está a começar a tornar-se mainstream - como tal, não faz sentido começar a abrandar o ímpeto agora; em vez disso, o dinheiro deve estar a entrar para garantir que o próximo vencedor assuma a liderança no horizonte temporal mais longo, porque apesar de todos os preços estarem a descer, a estrutura institucional para a criptomoeda nunca foi melhor - adoção de stablecoins, tecnologia blockchain, tokenização, etc.

Como tal, recompras e queimas são, embora muito melhores do que pegar o dinheiro e sair, ainda não são a utilização mais eficiente de capital, tendo em conta o quanto ainda há a fazer.

Pensamentos Finais

Este mercado em baixa começou a abrir os olhos das pessoas para a necessidade de construir produtos geradores de receita como um caminho para a rentabilidade, e a inevitável necessidade de papéis legítimos de relações de investimento como uma forma de mostrar como o seu token está a ir.

Há muito trabalho a fazer neste espaço. Continuo otimista em relação ao futuro das criptomoedas. Estou sempre aberto a discussões e, como pode perceber, tenho opiniões muito fortes sobre certas coisas. Se quiser discutir / dar feedback, sinta-se à vontade para me contactar no Twitter.

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