Em abril de 2025, o mercado de cripto mais uma vez mergulhou no caos. A administração Trump reintroduziu tarifas agressivas, desencadeando uma mudança repentina no sentimento financeiro global. O Bitcoin caiu mais de 10% em dois dias, enquanto o Ethereum despencou até 20%, com $1.6 bilhões em liquidações em 24 horas. Como em crashes históricos anteriores, essa cena reacendeu a ansiedade coletiva: 'Será o fim, ou o início de outro colapso?'

Mas se olharmos para a história do mercado de cripto, veremos que esta não é a primeira vez que todos pensaram, 'É desta vez que acaba.' Na realidade, cada onda de pânico extrema tem sido apenas mais uma ondulação na curva única desta classe de ativos. De '312' para '519', do pânico financeiro global de 2020 ao colapso da FTX e sua reação em cadeia—o assim chamado 'Momento Lehman das Criptos'—e agora, a crise tarifária.

O script do mercado continua a repetir-se, no entanto, a memória dos investidores é sempre de curta duração.

Este artigo irá reconstruir a “cena de mercado” das últimas quatro quedas históricas com base em dados reais, comparando fatores como a escala da queda, indicadores de sentimento e condições macroeconómicas. O objetivo é extrair um padrão rastreável desses momentos extremos para ajudar a entender e antecipar eventos futuros: Como é que o mercado de cripto suporta a pressão quando os riscos surgem? E como é que ele remodela repetidamente a sua narrativa em meio a choques sistémicos?

Visão Geral dos Acidentes Históricos: Um Roteiro Familiar, Disparadores Diferentes

Nos últimos cinco anos, o mercado de cripto passou por pelo menos quatro crashes sistêmicos. Embora cada um tenha sido desencadeado por circunstâncias diferentes, todos levaram a correções de preços acentuadas e reações em cadeia tanto on-chain quanto off-chain.

Pelos dados, "312" continua sendo o crash mais brutal da história, com BTC e ETH caindo mais de 50% em um único dia. As liquidações totais atingiram US$ 2,93 bilhões, afetando mais de 100.000 comerciantes, e a maior liquidação individual valeu US$ 58,32 milhões. A escala dessas liquidações mostrou que a maioria dos participantes do mercado estava usando alta alavancagem (10x ou mais) e, à medida que os preços caíam rapidamente, mecanismos de liquidação forçada entraram em ação, intensificando ainda mais a venda e criando um ciclo vicioso.

Ao mesmo tempo, a dramática decisão da BitMEX de "desligar" e pausar a negociação expôs a fragilidade da liquidez de mercado. Outras bolsas também caíram no caos, com spreads de preços de Bitcoin entre plataformas atingindo até $1,000. Os bots de arbitragem falharam devido a atrasos na negociação e sobrecargas de API. Essa crise de liquidez levou a um colapso rápido na profundidade de mercado - as ordens de compra desapareceram e a pressão de venda assumiu completamente o controle.

Como a plataforma com o maior interesse aberto a descoberto na altura, a suspensão da negociação da BitMEX tornou-se na realidade uma 'linha de vida' que impediu que o preço do Bitcoin colapsasse para zero. Se a BitMEX não tivesse pausado a negociação, a exaustão da profundidade do livro de ordens poderia ter causado uma queda brusca dos preços perto de zero, desencadeando uma cascata de colapsos em outras plataformas.

Efeito Dominó sob o Cisne Negro

"312" não foi um evento isolado dentro do mercado de cripto—foi um microcosmo da crise financeira sistémica mais ampla que atingiu a economia global no início de 2020.

Pânico Crash nos Mercados de Ações Globais

Após o Nasdaq atingir um recorde de 9.838 pontos em 19 de fevereiro de 2020, o sentimento de mercado mudou drasticamente à medida que a pandemia de COVID-19 se espalhou globalmente. Ao entrar em março, as ações dos EUA viram raros disjuntores acionados várias vezes - em 9, 12 e 16 de março. Apenas em 12 de março, o S&P 500 despencou 9,5%, registrando a sua maior queda diária desde a Segunda-feira Negra em 1987. O índice de medo VIX disparou para uma máxima histórica de 75,47. Enquanto isso, os principais índices da Europa (Alemanha, Reino Unido, França) e os mercados da Ásia-Pacífico (Nikkei, Hang Seng) entraram simultaneamente em mercados técnicos de baixa, com índices em pelo menos 10 países caindo mais de 20%.

A venda sistémica nos mercados de capitais globais rapidamente se espalhou para todos os ativos de risco. Ativos cripto como Bitcoin e Ethereum foram atingidos por vendas indiscriminadas. Esta mudança no apetite pelo risco marcou o surgimento da “ressonância financeira”, onde as criptomoedas se tornaram cada vez mais correlacionadas com os mercados tradicionais.

Venda massiva nos mercados de commodities

Os mercados tradicionais de commodities também enfrentaram um colapso completo durante a crise. Em 6 de março de 2020, a OPEP e a Rússia não conseguiram chegar a um acordo de corte na produção, e a Arábia Saudita lançou imediatamente uma guerra de preços, anunciando aumento na produção e cortes de preços, desencadeando um colapso no mercado global de energia. Em 9 de março, o petróleo bruto dos EUA (WTI) despencou 26%, a maior queda desde a Guerra do Golfo de 1991. Até 18 de março, o WTI havia caído abaixo de $20. O mergulho descontrolado no petróleo bruto - “o sangue vital da economia global” - intensificou as preocupações dos investidores sobre uma profunda recessão global.

Além disso, o ouro, o cobre, a prata e outras commodities também registaram fortes quedas, sinalizando que até mesmo os "ativos tradicionais de refúgio" falharam em proteger contra a queda do mercado nas fases iniciais da crise, à medida que o pânico de liquidez se intensificava gradualmente.

Crise de liquidez do dólar americano e o paradoxo dos ativos de refúgio seguro

À medida que os preços dos ativos globais caíram coletivamente, a crise de liquidez do dólar dos EUA emergiu rapidamente. Os investidores correram para vender todos os tipos de ativos em troca de dinheiro em dólares americanos, impulsionando o Índice do Dólar Americano (DXY) de 94,5 para 103,0 em meados de março, atingindo o patamar mais alto em três anos. Esse fenômeno de "o dinheiro é rei" levou a vendas indiscriminadas de todos os ativos de risco, e o Bitcoin não escapou disso.

Esta foi uma crise marcada por contração de liquidez, desintegração de crédito e pânico emocional, que borraram completamente as fronteiras entre os mercados tradicionais e de cripto.

Política Hammer: Repressão da China em maio de 2021

Em maio de 2021, o mercado de cripto sofreu um golpe pesado. Depois de atingir uma alta histórica de $64,000 no início de maio, o preço do Bitcoin foi reduzido para $30,000 em apenas três semanas, marcando uma queda de mais de 53%. Este crash não foi devido a uma falha sistêmica na blockchain nem a um impacto direto dos ciclos macroeconômicos. Em vez disso, foi causado principalmente por uma série de políticas regulatórias de alta pressão impostas pelo governo chinês.

Em 18 de maio, o Comité de Estabilidade Financeira e Desenvolvimento do Conselho de Estado Chinês declarou explicitamente a sua intenção de "reprimir as atividades de mineração e negociação de Bitcoin". No dia seguinte, várias províncias começaram a implementar repressões direcionadas à mineração, incluindo Mongólia Interior, Qinghai e Sichuan, que eram importantes centros de mineração. Um grande número de fazendas de mineração foi forçado a encerrar, e o poder de mineração retirou-se rapidamente da rede global, causando uma queda de quase 50% na taxa de hash da rede global do Bitcoin em dois meses.

Ao mesmo tempo, foram inspecionadas as interfaces das contas bancárias para as bolsas domésticas, e os canais de balcão foram restringidos, levando a pressão de saída de capital. Embora as principais bolsas tenham gradualmente se retirado do mercado chinês desde 2017, as "políticas de alta pressão" ainda desencadearam a aversão ao risco dos investidores globais.

No nível da blockchain, os intervalos de bloco do minerador aumentaram significativamente, com os tempos de confirmação do bloco passando de 10 minutos para mais de 20 minutos, causando congestão na rede e um aumento nas taxas de transação. Os indicadores de sentimento de mercado caíram dramaticamente, com o índice de medo e ganância de cripto entrando na zona de “medo extremo”, e as preocupações dos investidores sobre a escalada contínua de políticas se tornaram a força dominante a curto prazo.

Esta queda marcou a primeira vez que o mercado de cripto enfrentou um "repressão a nível nacional" e o processo de remodelação da confiança que se seguiu. A longo prazo, a migração do poder de mineração levou inesperadamente a um aumento da quota de poder de mineração na América do Norte, marcando um ponto de viragem chave na mudança geográfica da mineração de Bitcoin.

Colapso da Cadeia Sistêmica: Terra/Luna e a Crise de Confiança no DeFi

Em maio de 2022, a stablecoin algorítmica do ecossistema Terra, UST, desacoplou, desencadeando um 'momento Lehman' no mundo das finanças descentralizadas (DeFi). Nessa altura, o Bitcoin tinha caído lentamente do seu preço no início do ano de $40.000 para cerca de $30.000. À medida que o mecanismo da UST falhava, o preço da Luna desabou para zero em poucos dias, e o ecossistema DeFi rapidamente se tornou desequilibrado. O preço do BTC caiu ainda mais para $17.000, com todo o período de correção a durar até julho, atingindo uma queda máxima de 58%.

UST foi a maior stablecoin algorítmica no mundo cripto por capitalização de mercado, com o seu mecanismo de estabilização a depender da Luna como garantia. À medida que as dúvidas sobre a capacidade da UST de manter sua ancoragem aumentavam, o pânico se espalhava rapidamente. De 9 a 12 de maio, a UST continuou a se desvincular, e o preço da Luna caiu de $80 para abaixo de $0,0001, colapsando todo o ecossistema em cinco dias.

Anteriormente, a Guarda da Fundação Luna tinha utilizado mais de $1 bilhão em reservas de Bitcoin para estabilizar o preço do UST, mas acabou por não conseguir evitar o colapso. Estes ativos de Bitcoin acrescentaram mais pressão ao mercado durante a venda. Entretanto, muitos projetos DeFi no ecossistema Terra (como Anchor e Mirror) viram o seu Total Value Locked (TVL) em cadeia cair para zero, resultando em perdas significativas para os utilizadores.

Este crash desencadeou uma reação em cadeia: o grande fundo de cobertura cripto Three Arrows Capital (3AC) detinha posições significativas em UST e Luna, e a sua cadeia de fundos quebrou após o colapso. Posteriormente, as plataformas de empréstimo CeFi como Celsius, Voyager e BlockFi enfrentaram crises de liquidez, entrando em última análise em processos de falência.

A atividade na cadeia disparou à medida que os volumes de transações ETH e BTC aumentaram, com investidores a correrem para sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso levou a uma queda acentuada nas profundidades das pools de liquidez e a um aumento da derrapagem nas bolsas descentralizadas (DEX). Todo o mercado entrou num estado extremo de pânico, e o índice de medo e ganância caiu para o seu nível mais baixo dos últimos anos.

Esta queda marcou uma “correção global” do modelo de confiança dentro do ecossistema cripto. Isso minou a viabilidade das stablecoins algorítmicas como a espinha dorsal financeira, levando os reguladores a redefinir o escopo de risco das stablecoins. Na sequência, stablecoins como USDC e DAI começaram a enfatizar a transparência de garantias e mecanismos de auditoria, e as preferências de mercado mudaram de “incentivos de rendimento” para “segurança de garantias.”

Colapso de Confiança: A Crise de Crédito Off-Chain Desencadeada pelo Colapso da FTX

Em novembro de 2022, a FTX, uma exchange centralizada aclamada como o "âncora de confiança institucional", colapsou durante a noite, tornando-se um dos eventos de "cisne negro" mais impactantes na história da cripto desde o Mt. Gox. Foi um colapso dos mecanismos internos de confiança que danificou severamente toda a base de crédito do ecossistema cripto-financeiro.

O evento começou com um balanço vazado da Alameda, que revelou que detinha uma grande quantidade de seu próprio token da plataforma, FTT, como garantia. Isso gerou dúvidas generalizadas sobre a qualidade de seus ativos e sua capacidade de reembolso. Em 6 de novembro, o CEO da Binance, Changpeng Zhao, anunciou publicamente que venderia sua posição em FTT, o que fez o preço do FTT despencar e desencadeou uma onda de retiradas de pânico entre os usuários off-chain. Em 48 horas, a FTX enfrentou uma crise de liquidez, incapaz de reembolsar os fundos dos clientes, e acabou por requerer proteção de falência.

O colapso da FTX puxou diretamente para baixo o preço do Bitcoin, caindo de $21,000 para $16,000, uma redução de mais de 23% em sete dias. O Ethereum caiu de cerca de $1,600 para abaixo de $1,100. Em apenas 24 horas, as liquidações totalizaram mais de $700 milhões. Embora não tão grande como o crash de “312”, esta crise, ocorrendo off-chain e impactando várias plataformas mainstream, resultou numa perda de confiança muito maior do que o que um simples crash de preço poderia refletir.

Na cadeia, o volume de negociação do USDT e do USDC disparou à medida que os utilizadores se apressavam a retirar das bolsas e transferir ativos para carteiras de auto-custódia. Os endereços ativos da carteira fria atingiram um recorde, e “Não são as suas chaves, não são as suas moedas” tornou-se o grito de guerra nas plataformas sociais. Entretanto, o ecossistema DeFi permaneceu relativamente estável durante a crise. Protocolos on-chain como Aave, Compound e MakerDAO, com mecanismos de liquidação transparentes e colaterais suficientes, não enfrentaram riscos sistémicos, destacando a validação inicial da resiliência das estruturas descentralizadas sob pressão.

De maior importância, o colapso da FTX levou os reguladores globais a reavaliar os riscos sistémicos do mercado de cripto. A SEC dos EUA, CFTC e reguladores financeiros de vários países iniciaram investigações e audiências, colocando temas como 'transparência das exchanges', 'prova de reservas' e 'auditorias de ativos off-chain' no topo da agenda regulatória.

Esta crise já não era apenas sobre a "volatilidade do preço", mas uma transferência abrangente do "bastão da confiança". Forçou a indústria cripto a ir além do otimismo superficial em relação aos preços e a voltar ao controle de riscos fundamentais e à governança transparente.

2025 Sistema de Desencadeamento de Crise Tarifária Desencadeando Pressão Externa Sistêmica

Ao contrário de crises internas na indústria cripto, como o colapso da FTX, a recente quebra do mercado desencadeada pela imposição de Trump de "tarifas básicas mínimas" refletiu mais uma vez características globais semelhantes ao período "312". Tal não foi causado pelo colapso de uma plataforma única ou pela perda de controlo sobre um determinado ativo, mas por um pânico financeiro sistémico desencadeado por conflitos geopolíticos a nível macroeconómico, alterações na estrutura do comércio mundial e incertezas na política monetária.

Em 7 de abril, as ações dos EUA continuaram a abrir em baixa, com as ações de tecnologia e chip a sofrerem pesadas perdas. A Nvidia caiu mais de 7%, a Tesla caiu quase 7%, a Apple desceu mais de 6%, e a Amazon e a AMD caíram mais de 5%. A Intel e a ASML caíram mais de 3%. As ações relacionadas com Blockchain também viram declínios generalizados, com a Coinbase e a Canaan Technology a caírem cada uma cerca de 9%.

Curiosamente, após os rumores de que Trump estava a considerar suspender as tarifas sobre certos países por 90 dias, o índice S&P 500 caiu mais de 4,7% na abertura, mas depois subiu quase 3,9%. O Dow Jones caiu mais de 4,4% na abertura, mas depois recuperou mais de 2,3%. O Nasdaq caiu quase 5,2% no início, mas disparou mais de 4,5%. O Bitcoin também subiu e ultrapassou os $81,000.

Posteriormente, a Casa Branca disse à CNBC que quaisquer alegações sobre a suspensão das tarifas por 90 dias eram "notícias falsas", e os mercados de capitais globais reverteram seus ganhos. Isso destaca a pressão significativa que as políticas tarifárias da administração Trump exercem sobre o mercado financeiro global.

Ultrapassando Múltiplos Colapsos: Causas do Risco, Vias de Transmissão e Memória de Mercado

Desde o “312” até a “Guerra Tarifária”, várias grandes quedas no mercado de criptomoedas têm retratado diferentes tipos de pressões sistémicas enfrentadas por esta classe de ativos emergente. Estes colapsos não se tratam apenas da “extensão da queda”, mas também refletem a trajetória evolutiva do mercado de criptomoedas em dimensões como estrutura de liquidez, modelos de crédito, acoplamento macroeconómico e sensibilidade à política.

A diferença fundamental reside nas alterações 'hierárquicas' das fontes de risco.

O colapso do “312” em 2020 e a crise tarifária em 2025 pertencem a colapsos dominados por “riscos sistémicos externos”, com os mercados impulsionados por um sentimento de “o dinheiro é rei”, levando a uma venda coletiva de ativos tanto on-chain como off-chain. Esta é uma manifestação extrema da interligação dos mercados financeiros globais.

Os eventos FTX e Terra/Luna, por outro lado, representam crises causadas por 'colapso interno de crédito/mecanismo,' expondo as vulnerabilidades estruturais de sistemas centralizados e algorítmicos. A repressão política da China é uma expressão concentrada de pressão geopolítica, mostrando como a rede de criptomoedas responde passivamente às forças de nível soberano.

Para além destas diferenças, há várias semelhanças que valem a pena notar:

Primeiro, a “alavancagem emocional” no mercado de criptomoedas é extremamente alta. Cada correção de preço rapidamente se amplifica através das mídias sociais, mercados alavancados e comportamentos de pânico on-chain, criando um efeito de debandada.

Em segundo lugar, a transmissão de riscos entre os mercados on-chain e off-chain tornou-se cada vez mais estreita. Desde o colapso da FTX até a liquidação on-chain da baleia de 2025, os eventos de crédito off-chain já não se limitam apenas a "problemas de câmbio", mas irão transmitir-se para a cadeia e vice-versa.

Terceiro, embora a adaptabilidade de mercado esteja a aumentar, a ansiedade estrutural também está a crescer. A DeFi mostrou resiliência durante a crise da FTX, mas expôs falhas lógicas durante o colapso da Terra/Luna. Os dados on-chain estão a tornar-se mais transparentes, no entanto, liquidações em grande escala e manipulação de baleias ainda desencadeiam frequentemente flutuações violentas.

Por último, cada colapso empurra o mercado de criptomoedas em direção à “maturidade”. Isso não significa que se tornará mais estável, mas sim mais complexo. Ferramentas de alavancagem mais altas, modelos de liquidação mais inteligentes e papéis de jogo mais complexos significam que os futuros crashes não serão menos frequentes, mas sim que a forma como os compreendemos deve ser mais profunda.

Vale a pena notar que cada colapso não pôs fim ao mercado de criptomoedas. Pelo contrário, impulsionou uma reconstrução estrutural e institucional mais profunda dentro do mercado. Isso não implica que o mercado se torne mais estável. Na verdade, a crescente complexidade muitas vezes significa que futuros crashes não serão menos. No entanto, compreender as acentuadas flutuações de preço destes ativos requer uma abordagem mais profunda e sistemática, compatível tanto com "choques entre sistemas" quanto com "desequilíbrios internos de mecanismos".

O que estas crises nos dizem não é que “o mercado de criptomoedas eventualmente falhará”, mas que ele deve continuamente encontrar sua posição na interseção da ordem financeira global, filosofia de descentralização e mecanismos de jogo de risco.

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