BitUSDの導入から10年が経過し、最初のステーブルコインが登場し、分散型金融（DeFi）エコシステムの重要な進化を示しました。今日、ステーブルコインはこの景観内で必須の金融商品であり、現在の総供給量は1,560億ドルを超えています。クリプトの先見者であるダン・ラリマーとチャールズ・ホスキンソンによって2014年7月21日にBitSharesブロックチェーン上で発売されたBitUSDは、米ドルとの安定した1：1の価値を維持するように設計されていました。しかし、2018年のBitUSDのデペッギングは初期の安定化モデルの複雑さを示しました。
対照的に、テザー(USDT)やUSDコイン(USDC)などの最新のステーブルコインは、主に多額の法定通貨の準備金と信頼性を高めるその他の堅牢なメカニズムにより、目覚ましい安定性を達成しています。今日のステーブルコインは、暗号通貨とDeFiのエコシステムにおいて重要な役割を果たしており、取引所に流動性を提供し、担保付き貸付を促進し、市場参加者が法定通貨に継続的に変換することなくデジタル資産のエクスポージャーを維持できるようにします。

ステーブルコインの概要

ステーブルコインの種類

安定通貨は、価格安定性を維持するために使用するメカニズムに基づいて分類することができます。

Fiat-Collateralized Stablecoins: これらは、中央管理者によって準備された米ドルなどの法定通貨で裏付けられています。Tether（USDT）やUSD Coin（USDC）などがあります。発行者は発行されたステーブルコインに等しい準備金を保有しており、各コインを1：1の比率で償還できるようにしています。これにより価値が安定し、ユーザーの信頼を築きます。

暗号担保安定通貨：他の暗号通貨で裏付けられたこれらの安定通貨（たとえばMakerDAOのDAI）は、ユーザーに暗号通貨（たとえばイーサ）を担保としてロックすることを求めます。暗号通貨の変動のため、しばしば過剰に担保され、ペッグを保護するために自動清算されます。

アルゴリズムステーブルコイン：これらは担保なしで需要に基づいて供給を制御するためにアルゴリズムを利用します。例えば、FRAXはアルゴリズムと部分的な担保を組み合わせています。一方、TerraUSD（UST）は崩壊する前に貨幣増発モデルを使用していました。彼らの安定性は市場信頼とアルゴリズムの堅牢性に大きく依存しています。

供給による上位5つのステーブルコイン（総供給量-1551億ドル、cc:アルテミス)

ステーブルコインモデル：担保と管理者の分解

テザー（USDT）

• 担保とカストディアンシップ：テザーは、現金、現金同等物、米国財務省証券によって完全にバックアップされ、カントーフィッツジェラルドによって保護されています。2021年10月26日時点で、テザーは米国財務省証券1000億ドル、約82,000ビットコイン（約55億ドル）、48トンの高品質な金を報告しています。
• 供給と利用動向：1134億ドルの供給をリードし、USDTは過去1か月で5.73%の供給減を経験しました。送金量は5.27%増加しましたが、アクティブなアドレスは6.11%減少し、安定した取引増加にもかかわらずユーザーの活動が低下していることを示しています。

USDC

• 担保および管理：USDCはフィアット準備によって完全に裏付けられ、BNYメロン、Customers Bank、Cross River Bankによって管理されています。
• 供給と使用のトレンド：USDCの供給量は336億ドルに減少し、トランスファーボリュームは29.95%増加しました。アクティブなアドレスは23.45%増加し、取引の需要が高いことを示しています。

DAI

• 担保と管理：この過剰担保されたステーブルコインは、ETH、BTC、プライベートクレジット、米国財務省証券を使用し、カストディアンとしてCoinbase Custody、Sygnum Bank、Wedbush Securitiesを使用しています。
• サプライ＆使用動向：50億ドルの供給量を持つDAIは、供給量が2.75%減少しましたが、送金量は40.52%増加しました。アクティブなアドレスは45.35%増加し、採用と取引活動の上昇を反映しています。

USDe

• 担保と管理：合成ステーブルコインであるUSDeは、ETH、ETH LSTs、BTC、およびUSDTを使用してデルタニュートラリティを維持し、カストディアンとしてCopper、Ceffu、およびCoboを使用しています。
• Supply & Usage Trends: USDeは27億ドルの供給を保持し、穏やかな成長を示す活発なアドレスの増加に伴い、転送量にわずかな減少が見られ、安定した利用パターンを示しています。

PYUSD（PayPal USD）

• 担保およびカストディアンシップ：PayPalが発行したPYUSDは、米国財務省証券、現金、および同等物で完全に裏付けられ、State Street Bank and Trust CompanyおよびCustomers Bankによってカストディアンシップが行われています。
• 供給と使用動向：PYUSDは供給額が598億ドルと最も少ないですが、送金量は58.75%増加し、アクティブなアドレス数は153.79%の成長を示しており、利用の拡大と注目度の高まりを反映しています。

ステーブルコイン - 供給 (cc: アルテミス)

上記のチャートからのデータは、時間の経過とともにステーブルコインの利用と送金量の成長と変動の明確なトレンドを示しています。2018年初頭から、ステーブルコインの供給量と送金量の両方が顕著に増加し、DeFiへの関心の高まりや幅広い暗号通貨市場への関心の高まりによるものと考えられます。2021年中ごろにピークを迎え、その後、供給量は高い水準で安定していますが、送金量は周期的に急増し、特に2024年初頭に顕著です。これはこの期間における市場活動や変動の再燃を示している可能性があります。

ステーブルコイン - 転送量 (cc: アルテミス)

USDTとUSDCがステーブルコイン市場を支配し、供給量と取引量の両方で最大のセグメントを代表しています。DAI、BUSDなどの他のステーブルコインや、PYUSDのような新しい参入者など、市場内の多様化が強調される中で、より小さながら成長しています。

USDCとUSDTの配布

USDCとUSDTの保有量は、分散型金融（DeFi）と中央集権型金融（CeFi）プラットフォーム、およびさまざまなウォレット内で大きく異なります。USDCの最大の集中が外部所有アカウント（EOA）に保持されており、その額は168億ドルで、次いでCeFiが23億ドル、ブリッジの保有額が18億ドルです。トレジャーアカウントには4億3800万ドルがあり、分散型取引所（DEX）は3億8800万ドルを保有し、貸出プロトコルは1億9500万ドルです。イールドファーミングは300万ドルの利用が制限されており、その他の雑多な保有額は32億ドルです。

USDC配布

一方、USDTはその配布においてははるかに中央集権化されており、EOAでは810億ドル、CeFiでは263億ドルもの資金が集まっています。ブリッジ保有分は51億ドルで、DEXは473百万ドル、貸出プロトコルは439百万ドルを保有しています。トレジャーアカウントは5400万ドル、イールドファーミングは100万ドルです。その他の保有額は合計25億ドルです。

USDT配布

2024年10月時点で、Ethereum、Tron、Arbitrum、CoinbaseのBase、およびSolanaは、ステーブルコインによる価値決済において主要なブロックチェーンです。 Ethereumは総価値決済でリードしていますが、ネットワーク上の取引手数料が高いため、TronやBinance Smart Chainのような手数料が低いネットワークと比較して、月次送信アドレスが少なくなっています。操作への抵抗力があるため、生の取引回数よりも送信アドレスなどの指標がこの微妙な状況を示しており、Tron、Polygon、Solana、およびEthereumがステーブルコインの活動で先頭に立っています。

ネットワーク別のステーブルコイン送金量（兆米ドル単位）

2024年の市場動向

Stripe Acquisition of Bridge Network

2024 年 10 月 20 日、Stripe が Bridge Network を 11 億ドルで買収したことは、ステーブルコインおよび仮想通貨決済市場における重要な発展を示しています。「暗号のストライプ」と呼ばれることの多いBridgeは、デジタルトークンを直接処理することなく、企業がステーブルコインの支払いにアクセスできるようにすることを専門としています。Index VenturesやHaun Venturesなどの主要投資家は、Sequoiaのような一流企業が参加した資金調達ラウンドで3億5,000万ドルの評価額に達した8月以降、Bridgeの評価額が200%上昇しています。年間収益は 1,000 万ドルから 1,500 万ドルと推定される Stripe の買収は、CEO の Patrick Collison 氏が「金融サービス向けの室温超伝導体」に例えたステーブルコイン インフラストラクチャへのコミットメントを反映しています。

新興市場と通貨安定性

新興市場では、かなりの通貨切り下げ問題があり、ステーブルコインは地元通貨の不安定さに対するヘッジとして機能します。アルゼンチン、トルコ、ベネズエラなどの国々では、住民が地元通貨の切り下げに対する代替手段を求めているため、ステーブルコインの採用が顕著です。たとえば、アルゼンチンのステーブルコイン取引量は、インフレと米ドルの需要に大きく押され、世界平均の61.8%と比較して顕著に高いです。

Bitsoにおけるステーブルコインの取引高（百万ドル）vs. アルゼンチンペソ（ARS）の購買力（米ドル）

選択された国の小売取引高の資産別シェア対グローバル平均（％、2023年7月-2024年6月）

クロスボーダートランザクションと送金

ステーブルコインは、特にアフリカとラテンアメリカの国境を越える支払いに革命をもたらしています。サブサハラアフリカでは、ステーブルコインは外国為替不足や高額な送金手数料に直面する企業にとって重要です。たとえば、ナイジェリアでは、ステーブルコインは従来の方法に比べて送金手数料を約60%削減しています。同様に、ステーブルコインはラテンアメリカでの費用対効果の高い迅速な国境を越える取引を可能にし、Circleは最近、この需要に対応するためにブラジルで事業を拡大しました。

規制の動向と課題

規制環境は地域ごとに大きく異なり、ステーブルコインの成長に影響を与えています。2024年6月から有効となるEUの仮想通貨資産（MiCA）規制は、ヨーロッパのステーブルコインプロジェクトにとって有益な環境を提供する包括的な規制枠組みを提供しています。一方、アメリカの規制の不確実性は、Circleなどの発行者がアメリカのステーブルコイン市場の競争力を維持するために規制の明確化の重要性を強調していることから、一部のステーブルコイン活動を非米国市場に押し出しています。

機関と小売の需要

ステーブルコインは、小売ユーザーと機関投資家の両方によって、ますます使用されています。ナイジェリアでは、ステーブルコインは日常取引や国境を越える支払いに人気がありますが、EUでは、ステーブルコインの採用は請求書の決済や送金などのB2B取引において高いです。さらに、トルコのような高インフレ率の国々では、インフレへのヘッジとして小売りの採用が高い水準にあります。

国別のGDPに対する法定通貨でのステーブルコイン購入の割合（2023年7月〜2024年6月）

グローバルステーブルコイン規制

金融の安定、投資家保護、AMLコンプライアンス、イノベーションを重要な要素として、ステーブルコインの規制は国によって大きく異なります。以下は主要な管轄区域がステーブルコインの規制を取り扱っている方法の概要です。

ヨーロッパ連合

• MiCA規制：2024年中頃から、暗号資産市場（MiCA）規制が安定したコインの準備要件を強制し、市場の誠実性と消費者保護を確保します。
• Innovation Initiatives: EUは、ブロックチェーン規制サンドボックスとDLTパイロット制度を通じてイノベーションを支援し、企業が適合フレームワーク内でテストできるよう支援しています。
• 注目すべき除外事項：MiCAは現在、DeFiやNFTをカバーしておらず、より広範な暗号通貨の景観においてその範囲を制限しています。

アメリカ合衆国

• 複数の機関：規制はSEC、CFTC、およびFinCENに分割されており、複雑な状況を作り出しています。
• 進行中の連邦法案：提案されたルミス・ギリブランド法案とFIT21は、ステーブルコインの規制のための統一されたフレームワークの確立を目指しています。
• 州レベルのリーダーシップ: ニューヨークやワイオミングなどの州は、ワイオミング州のDAOを法的実体として認識するなど、革新的な法律に先んじています。

イギリス

• 既存のフレームワークにおけるステーブルコイン：ステーブルコインは、FCAがAML、KYC、およびプロモーション基準を設定する既存の金融規制に組み込まれています。
• デジタル証券サンドボックス：このサンドボックスでは、企業が制御された環境でデジタル資産ソリューションを試すことができ、安全な実験をサポートします。

シンガポール

• MASからの包括的なガイドライン：シンガポール金融管理局は、ステーブルコインに対する強力なAML、消費者保護、およびライセンス基準を施行しています。
• Regulatory Sandbox: イノベーションの安全なテスト環境を提供し、厳格なKYC、セキュリティ、および準備管理要件を満たします。

Japan

• FSA主導の規制：金融庁はKYC / AML要件の実施とステーブルコインのライセンス取得を義務づけています。
• 国際基準で最初: 日本は国際規制されたステーブルコインが国内で運営できるようにし、グローバルな相互運用性を促進します。
• 更新された支払いサービス法: この最新の更新により、新しいデジタル資産のトレンドに適応しながらセキュリティが確保されています。

アラブ首長国連邦（UAE）

• VARAのライセンス要件：UAEの仮想資産規制機関は、ステーブルコイン関連の活動に対してライセンスを必要とします。
• セキュリティに焦点を当てる：厳格なKYCおよびAMLフレームワークにより、消費者の保護とステーブルコイン市場の責任ある成長が促進されます。

スイス

• FINMA Oversight: スイスの金融市場監督機構（FINMA）は、原則に基づいたアプローチを取り、AMLおよびデータ保護法を施行しています。
• DeFiのサポート：規制フレームワークはイノベーションを促進しながら、セキュリティと透明性を維持することを奨励しています。

キーの規制テーマと要件

AMLとKYCのコンプライアンス

グローバルAML/KYCの遵守は、FATFの基準に合致し、ステーブルコインの発行者は、プライバシー重視のKYCにゼロ知識証明などの革新的なツールを使用して、身元を確認し、取引を監視する必要があります。

Regulatory Sandboxes

サンドボックスは、革新とコンプライアンスのバランスを取りながら、デジタル資産製品の安全なテスト環境を促進します。アライメントを図るために、UAE、英国、日本などの主要な管轄区域は、サンドボックスフレームワークを採用し、国際的に協力することがよくあります。

プライバシーおよびセキュリティプロトコル

ステーブルコインプロバイダーは、データプライバシーと資産の保管規制がますます優先される中、強力なサイバーセキュリティ対策を実施する必要があります。香港などの地域では、安全な資産保管が義務付けられています。

DeFiの統合と除外

DeFiは、安定通貨の規制の範囲外にあるが、英国や日本などの管轄区域は、分散型と従来型の金融を結びつける枠組みを探っており、EUのMiCAは現在、DeFiを監督の対象から除外しているが、将来の修正が検討されている。

成果と予期しない結果

ポジティブな結果

• 消費者保護と市場の信頼性の向上は、明確な規制枠組みを持つ地域でのステーブルコインの成長を促しています。
• シンガポールやスイスなどのハブでの規制の明確化は、デジタルアセット企業の誘致に貢献し、経済成長を推進し、これらの地域をデジタルアセットのグローバルセンターとして確立しています。

挑戦と予期せぬ結果

• Regulatory Arbitrage: Companies may select jurisdictions with lighter regulations, risking regulatory arbitrage. Areas like Gibraltar and the UAE face challenges in balancing innovation with thorough oversight.
• プライバシーへの懸念：MiCAの透明性要件は、プライバシーに焦点を当てたブロックチェーン技術と衝突する可能性があり、ユーザーのプライバシーを損なう恐れがあります。
• 革新対規制：厳格な規制フレームワークは新規参入企業を妨げる可能性があります。たとえば、米国の分散したアプローチは、規制上の不確実性のため、一部の企業が海外に移転することにつながっています。

結論

ステーブルコインは、BitUSDの最初のコンセプトから分散型金融の礎となるまで、過去10年間で急速に成熟し、現在では1,560億ドル以上の総供給量を誇っています。テザー(USDT)やUSDコイン(USDC)などの最新のステーブルコインは、多額の法定通貨の準備金を通じて価値を確保することで広く採用されており、USDTは1,134億ドルの供給量でリードしています。新興市場では、通貨切り下げに対するヘッジとしてステーブルコインの採用が進んでおり、例えばアルゼンチンのステーブルコイン取引は、小売規模の取引量の61.8%を占めています。規制当局の対応は世界的に異なり、EUのMiCA規制は明確なガイドラインでイノベーションを促進することを目的としていますが、米国の規制の不確実性により、一部の発行体は他の問題に目を向けています。機関投資家の関心は、Stripe が Bridge Network を 11 億ドルで買収したことに代表されるように急増しています。ステーブルコインが従来の金融と暗号資産の架け橋であり続ける中、その将来はイノベーションと効果的な規制のバランスにかかっています。

ソース

1. https://dune.com/steakhouse/stablecoins
2. www.chainalysis.com
3. https://www.coingecko.com/
4. https://dune.com/KARTOD/stablecoins-overview
5. https://www.artemis.xyz
6. デジタル資産規制：管轄区のアプローチからの洞察

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