Их идея была проста: купить Биткойн, упаковать его в корпоративную обертку и наблюдать, как трейдеры платят премию за акции. Затем выпустить больше акций. Смыть и повторить. На бумаге это вечный принтер денег.
Проблема? Каждая третья из 156 публично торгуемых крипто-казначейских компаний, отслеживаемых Capriole Investments, сейчас торгуется ниже рыночной чистой стоимости активов, или множителя mNAV, равного одному. Это означает, что инвесторы оценивают эти компании ниже, чем стоит их Биткойн. Другие ставят эту цифру на одну из семи.
И разрыв, как ожидается, будет увеличиваться.
«Есть структурные причины, которые указывают на то, что мы можем продолжать наблюдать за снижением mNAV для некоторых казначейских компаний», — сказал Карлос Гузmán, вице-президент по исследованиям в GSR, в интервью DL News.
Это может заставить многие компании без разбора продавать Биткойн для погашения долга, использованного для его покупки. В свою очередь, это может создать негативную обратную связь в виде pressure продажи, которая будет тянуть вниз цены акций и криптовалют, предупредила Coinbase в июньском отчете, предполагая, что компании с крипто-казначействами представляют системные риски.
Большинство казначейских компаний не могут поддерживать агрессивное накопление, необходимое для оправдания премии, заявил аналитик Биткойна Джеймс Чек в июньском информационном бюллетене.
По мере того как mNAVs неизбежно стремятся к единице, окно для выпуска акций с премией — и конвертации выручки в большее количество Биткойнов — сужается.
Добавьте операционные расходы, размывание, непостоянные покупки и усталость инвесторов к стратегиям, которые не полностью сосредоточены на покупке Биткойна, и вероятность недобора результатов становится более высокой, сказал Чек.
Премии превращаются в скидки
Вся суть использования казны Биткойна заключается в том, чтобы сделать то, что сделала Стратегия: превратить запас токенов в акции, которые торгуются с премией.
Это по-прежнему верно для Стратегии, которая требует премию в 34% к её более чем 71 миллиарду долларов Биткойн-ресурсов, благодаря многолетним усилиям по созданию доверия среди акционеров и масштабированию идеи в одну из самых горячих тенденций криптовалюты.
Тем не менее, многие компании не удается скопировать стратегию.
Средний mNAV сектора снижается с мая, как показывают данные Blockworks. Несмотря на бычий рынок, список компаний с mNAV менее одного продолжает расти — признак того, что инвесторы становятся более разборчивыми в том, какие фирмы заслуживают премии.
NAV работает в обе стороны: если спрос на акции компании падает, цена может упасть ниже стоимости активов, которые она держит, создавая дисконт.
Крипто-компании не привыкли к этому. Траст Биткойна Grayscale когда-то торговался с 50% скидкой. Даже после того, как он преобразовался в фонд, торгуемый на спотовом рынке, что сократило разрыв, миллиарды потекли к более дешевым конкурентам, предоставленным BlackRock и Fidelity.
История продолжается. Значение mNAV менее одного не означает автоматически недооцененности. Быки видят возможность, в то время как медведи видят обоснованный скептицизм и риск. Но времена, когда любой корпоративный кошелек Биткойн мог командовать премией, возможно, закончились.
Действительно, цены акций испытывают трудности, несмотря на ралли Биткойна, что свидетельствует о том, что они откололись от основных активов.
Стратегия упала на 20% за последний месяц.
Компания Джэка Маллерса Twenty One Capital сократила свои активы на 16%, а Metaplanet упала на 33% за последние 30 дней.
Другие компании, такие как Semler Scientific, потеряли более половины своей стоимости акций с пика в конце декабря.
Даже KULR Technology — ранний последователь по сравнению с наплывом в 2025 году — увидела, как ее акции упали на целых 87%.
Ни одна из этих компаний не ответила на запросы о комментариях.
‘Спираль судьбы’
Это не должно было происходить. Августовский рекорд Биткойна выше $124,000 должен был теоретически поднять эти акции.
Одна из причин падения заключается в том, что большинство новичков не обладают рычагами, базой инвесторов и опытом председателя стратегии Майкла Сэйлора, сказал Чек. Для них суб-один mNAV означает увеличение долговой нагрузки, риск размывания и проблемы с кредитоспособностью, которые тянут оценки вниз.
Это проблема, поскольку многие казначейства Биткойна имеют немного больше, чем их крипто-ресурсы, согласно легендарному шорт-продавцу Джиму Чаносу. Некоторые даже покинули свои основные бизнесы, чтобы полностью сосредоточиться на криптовалюте.
Гузман сказал, что рынок также может не доверять непроверенному руководству.
Новые компании цифровых активов также могут испытывать трудности с поддержанием интереса инвесторов.
"Внимание, как правило, сосредоточено на ограниченном числе высококачественных, успешных команд," добавил Гусман.
«Это усложняет для длинного хвоста казначейств цифровых активов торговлю с премией и может привести к их снижению в территорию дисконта в условиях медвежьего рынка.»
Смешение слабого управления, риска размывания и ограниченного признания бренда может обернуться катастрофой.
Принять стратегию. В понедельник компания изменила свои правила разбавления, что заставило бывшего аналитика Goldman Sachs Дома Квока предупредить о «спирали гибели».
Если фирме придется продавать акции по более низким премиям, просто чтобы оставаться на плаву, стоимость акций акционеров снижается, затраты на проценты возрастают, и Стратегии может потребоваться сбросить Биткойн, чтобы покрыть свои обязательства, сказал Квок.
Стратегия не ответила на запрос о комментарии от DL News.
Страхи чрезмерны?
Тем не менее, не все считают, что коллапс всего рынка неизбежен.
Андре Драгосч, европейский руководитель исследований в Bitwise, сказал DL News, что опасности преувеличены.
«Риски относительно ограничены», — сказал он. Он добавил, что некоторые копии стратегии могут столкнуться с трудностями из-за более высокой базовой стоимости, отсутствия должного понимания актива, исполнения и стратегии коммуникации.
Тем не менее, Драгош сказал, что покупки с использованием кредитного плеча действуют как маховик, который усиливает как восходящую, так и нисходящую волатильность.
Он считает, что большинство скидок на mNAV связано с ценовым движением Биткойна, а не с фундаментальными проблемами.
«Лично я не думаю, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе мы увидим увеличение числа скидок на mNAV», сказал он.
Ценность за пределами стекирования
Тем не менее, аппетит к накоплению не исчез.
"Ясно, что рынок стремится к тому, чтобы компании по управлению криптовалютными резервами накапливали больше активов," - сказал Спенсер Ян, управляющий партнер BlockSpaceForce, в интервью DL News.
«Но мне бы хотелось увидеть, как эти компании добавляют еще больше ценности в криптоэкосистему, помимо накопления активов.»
Педро Солимано является корреспондентом DL News по рынкам, базирующимся в Буэнос-Айресе. Есть информация? Напишите на адрес psolimano@dlnews.com.
Кайл Бaird — редактор выходных DL News. Есть подсказка? Напишите наkbaird@dlnews.com.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Одна треть казначейств Биткойн падает ниже стоимости на фоне растущих опасений по поводу «спирали смерти»
Биткойн treasury компании испытывают проблемы.
Их идея была проста: купить Биткойн, упаковать его в корпоративную обертку и наблюдать, как трейдеры платят премию за акции. Затем выпустить больше акций. Смыть и повторить. На бумаге это вечный принтер денег.
Проблема? Каждая третья из 156 публично торгуемых крипто-казначейских компаний, отслеживаемых Capriole Investments, сейчас торгуется ниже рыночной чистой стоимости активов, или множителя mNAV, равного одному. Это означает, что инвесторы оценивают эти компании ниже, чем стоит их Биткойн. Другие ставят эту цифру на одну из семи.
И разрыв, как ожидается, будет увеличиваться.
«Есть структурные причины, которые указывают на то, что мы можем продолжать наблюдать за снижением mNAV для некоторых казначейских компаний», — сказал Карлос Гузmán, вице-президент по исследованиям в GSR, в интервью DL News.
Это может заставить многие компании без разбора продавать Биткойн для погашения долга, использованного для его покупки. В свою очередь, это может создать негативную обратную связь в виде pressure продажи, которая будет тянуть вниз цены акций и криптовалют, предупредила Coinbase в июньском отчете, предполагая, что компании с крипто-казначействами представляют системные риски.
Большинство казначейских компаний не могут поддерживать агрессивное накопление, необходимое для оправдания премии, заявил аналитик Биткойна Джеймс Чек в июньском информационном бюллетене.
По мере того как mNAVs неизбежно стремятся к единице, окно для выпуска акций с премией — и конвертации выручки в большее количество Биткойнов — сужается.
Добавьте операционные расходы, размывание, непостоянные покупки и усталость инвесторов к стратегиям, которые не полностью сосредоточены на покупке Биткойна, и вероятность недобора результатов становится более высокой, сказал Чек.
Премии превращаются в скидки
Вся суть использования казны Биткойна заключается в том, чтобы сделать то, что сделала Стратегия: превратить запас токенов в акции, которые торгуются с премией.
Это по-прежнему верно для Стратегии, которая требует премию в 34% к её более чем 71 миллиарду долларов Биткойн-ресурсов, благодаря многолетним усилиям по созданию доверия среди акционеров и масштабированию идеи в одну из самых горячих тенденций криптовалюты.
Тем не менее, многие компании не удается скопировать стратегию.
Средний mNAV сектора снижается с мая, как показывают данные Blockworks. Несмотря на бычий рынок, список компаний с mNAV менее одного продолжает расти — признак того, что инвесторы становятся более разборчивыми в том, какие фирмы заслуживают премии.
NAV работает в обе стороны: если спрос на акции компании падает, цена может упасть ниже стоимости активов, которые она держит, создавая дисконт.
Крипто-компании не привыкли к этому. Траст Биткойна Grayscale когда-то торговался с 50% скидкой. Даже после того, как он преобразовался в фонд, торгуемый на спотовом рынке, что сократило разрыв, миллиарды потекли к более дешевым конкурентам, предоставленным BlackRock и Fidelity.
История продолжается. Значение mNAV менее одного не означает автоматически недооцененности. Быки видят возможность, в то время как медведи видят обоснованный скептицизм и риск. Но времена, когда любой корпоративный кошелек Биткойн мог командовать премией, возможно, закончились.
Действительно, цены акций испытывают трудности, несмотря на ралли Биткойна, что свидетельствует о том, что они откололись от основных активов.
Стратегия упала на 20% за последний месяц.
Компания Джэка Маллерса Twenty One Capital сократила свои активы на 16%, а Metaplanet упала на 33% за последние 30 дней.
Другие компании, такие как Semler Scientific, потеряли более половины своей стоимости акций с пика в конце декабря.
Даже KULR Technology — ранний последователь по сравнению с наплывом в 2025 году — увидела, как ее акции упали на целых 87%.
Ни одна из этих компаний не ответила на запросы о комментариях.
‘Спираль судьбы’
Это не должно было происходить. Августовский рекорд Биткойна выше $124,000 должен был теоретически поднять эти акции.
Одна из причин падения заключается в том, что большинство новичков не обладают рычагами, базой инвесторов и опытом председателя стратегии Майкла Сэйлора, сказал Чек. Для них суб-один mNAV означает увеличение долговой нагрузки, риск размывания и проблемы с кредитоспособностью, которые тянут оценки вниз.
Это проблема, поскольку многие казначейства Биткойна имеют немного больше, чем их крипто-ресурсы, согласно легендарному шорт-продавцу Джиму Чаносу. Некоторые даже покинули свои основные бизнесы, чтобы полностью сосредоточиться на криптовалюте.
Гузман сказал, что рынок также может не доверять непроверенному руководству.
Новые компании цифровых активов также могут испытывать трудности с поддержанием интереса инвесторов.
"Внимание, как правило, сосредоточено на ограниченном числе высококачественных, успешных команд," добавил Гусман.
«Это усложняет для длинного хвоста казначейств цифровых активов торговлю с премией и может привести к их снижению в территорию дисконта в условиях медвежьего рынка.»
Смешение слабого управления, риска размывания и ограниченного признания бренда может обернуться катастрофой.
Принять стратегию. В понедельник компания изменила свои правила разбавления, что заставило бывшего аналитика Goldman Sachs Дома Квока предупредить о «спирали гибели».
Если фирме придется продавать акции по более низким премиям, просто чтобы оставаться на плаву, стоимость акций акционеров снижается, затраты на проценты возрастают, и Стратегии может потребоваться сбросить Биткойн, чтобы покрыть свои обязательства, сказал Квок.
Стратегия не ответила на запрос о комментарии от DL News.
Страхи чрезмерны?
Тем не менее, не все считают, что коллапс всего рынка неизбежен.
Андре Драгосч, европейский руководитель исследований в Bitwise, сказал DL News, что опасности преувеличены.
«Риски относительно ограничены», — сказал он. Он добавил, что некоторые копии стратегии могут столкнуться с трудностями из-за более высокой базовой стоимости, отсутствия должного понимания актива, исполнения и стратегии коммуникации.
Тем не менее, Драгош сказал, что покупки с использованием кредитного плеча действуют как маховик, который усиливает как восходящую, так и нисходящую волатильность.
Он считает, что большинство скидок на mNAV связано с ценовым движением Биткойна, а не с фундаментальными проблемами.
«Лично я не думаю, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе мы увидим увеличение числа скидок на mNAV», сказал он.
Ценность за пределами стекирования
Тем не менее, аппетит к накоплению не исчез.
"Ясно, что рынок стремится к тому, чтобы компании по управлению криптовалютными резервами накапливали больше активов," - сказал Спенсер Ян, управляющий партнер BlockSpaceForce, в интервью DL News.
«Но мне бы хотелось увидеть, как эти компании добавляют еще больше ценности в криптоэкосистему, помимо накопления активов.»
Педро Солимано является корреспондентом DL News по рынкам, базирующимся в Буэнос-Айресе. Есть информация? Напишите на адрес psolimano@dlnews.com.
Кайл Бaird — редактор выходных DL News. Есть подсказка? Напишите на kbaird@dlnews.com.
Посмотреть комментарии