Перп DEX «Сингулярный момент»: почему Hyperliquid может открыть двери для производных в блокчейне?

Автор: imToken

«Деривативы — это святой Грааль DeFi», и уже в 2020 году рынок пришел к консенсусу относительно того, что цепочные perp-протоколы являются билетом во вторую половину DeFi.

Но реальность такова, что за последние 5 лет, как в отношении производительности, так и стоимости, perp DEX всегда делал трудный выбор между «производительностью» и «децентрализацией». В это время, модель AMM, представленная GMX, хотя и достигла безразрешительной торговли, но по скорости сделок, проскальзыванию и глубине не смогла соперничать с CEX.

До появления Hyperliquid, благодаря своей уникальной архитектуре онлайновой книги заказов, была достигнута плавная работа, сопоставимая с CEX, на полностью самообслуживаемом блокчейне. Недавнее принятие предложения HIP-3 разрушило границы между Crypto и TradFi, открыв бесконечные возможности для торговли более широким спектром активов в блокчейне.

В этой статье мы также глубоко разберем механизмы работы Hyperliquid, источники дохода, объективно проанализируем его потенциальные риски и обсудим революционные переменные, которые он приносит в сектор DeFi производных.

циклы в перп DEX

Леверидж является основным понятием финансов, в зрелых финансовых рынках объемы торговли деривативами по всем параметрам — ликвидности, объемам средств и масштабам торгов — значительно превосходят спотовые сделки. В конце концов, благодаря маржинальным и левериджным механизмам, ограниченные средства могут задействовать более крупные рыночные объемы, удовлетворяя разнообразные потребности в хеджировании, спекуляциях и управлении доходами.

Крипто мир, по крайней мере в области CEX, также подтвердил этот закон, еще в 2020 году CEX, представляющий собой торговлю производными финансовыми инструментами, такими как фьючерсы, начал заменять спотовую торговлю и постепенно стал доминирующим на рынке.

Данные Coinglass показывают, что за последние 24 часа суточный объем торгов по фьючерсам на ведущих CEX достиг уровня в несколько сотен миллиардов долларов, а Binance даже превысил 130 миллиардов долларов.

Источник: Coinglass

В то время как цепочный perp DEX является долгим путем, пройденным за пять лет, dYdX исследовал более централизованный опыт через цепочные ордерные книги, но столкнулся с проблемами в балансировке производительности и децентрализации. Модель AMM, представленная GMX, хотя и реализовала безразрешительные сделки, все же значительно уступает CEX по скорости сделок, проскальзыванию и глубине.

На самом деле, стремительное падение FTX в начале ноября 2022 года на какое-то время стимулировало рост объема торгов и числа новых пользователей таких платформ, как GMX и dYdX. Однако, из-за рыночной среды, производительности цепочки, глубины торгов и разнообразия торговых инструментов, общее торговое впечатление быстро вновь погрузило весь сектор в молчание.

Говоря по существу, как только пользователи обнаружат, что при торговле в сети они несут такой же риск ликвидации, но не могут получить ликвидность и опыт уровня CEX, желание миграции естественно упадет до нуля.

Таким образом, ключевой вопрос не заключается в том, есть ли спрос на «деривативы на блокчейне», а в том, что постоянно отсутствует продукт, который мог бы предоставить ценность, которую не может заменить CEX, и одновременно решить проблемы с производительностью.

Рынок имеет очень четкий разрыв: DeFi нуждается в настоящем perp DEX протоколе, который сможет предоставить опыт на уровне CEX.

Также на фоне этого появления Hyperliquid приносит новые переменные в всю нишу. Малоизвестно, что хотя Hyperliquid официально вышел на рынок и попал в поле зрения многих пользователей только в этом году, на самом деле он был запущен еще в 2023 году и на протяжении последних двух лет постоянно обновлялся и накапливался.

Гиперликвидность — это конечная форма «онбордного CEX»?

Столкнувшись с долгосрочной проблемой «производительность против децентрализации» на рынке perp DEX, цель Hyperliquid очень проста — напрямую воспроизвести плавный опыт CEX на блокчейне.

Для этого была выбрана радикальная стратегия, не полагающаяся на ограничения производительности существующих общественных цепей, а основанная на технологии Arbitrum Orbit, с созданием собственного L1-приложенческого блока и развертыванием полностью работающей на цепи книги заказов и механизма сопоставления.

Это означает, что все этапы сделки, от размещения заказа и сопоставления до расчетов, происходят прозрачно в блокчейне, при этом достигая скорости обработки на уровне миллисекунд. Таким образом, с архитектурной точки зрения Hyperliquid больше похож на «полную версию на блокчейне» dYdX, он больше не зависит от каких-либо оффченских сопоставлений, а его цель - достичь конечной формы «централизованной биржи на блокчейне».

Эффект этого радикального курса заметен сразу.

С начала этого года дневной объем торговли Hyperliquid постоянно растет, достигнув 20 миллиардов долларов, а к 25 сентября 2025 года общий объем торговли превысил 2,7 триллиона долларов. При этом его доходы даже превышают многие второстепенные централизованные обмены (CEX), что полностью подтверждает, что на цепочечных деривативах нет нехватки спроса, а не хватает по-настоящему адаптированных под DeFi продуктов.

Источник: Hyperliquid

Конечно, такой мощный рост быстро привел к возникновению экосистемной привлекательности. Недавно разразившаяся битва за права на эмиссию USDH, инициированная HyperLiquid, привлекла таких крупных игроков, как Circle, Paxos и Frax Finance, к открытому соперничеству (дополнительное чтение “От USDH HyperLiquid, ставшего лакомым кусочком: где же точка опоры DeFi-стабильных монет?”).

Тем не менее, просто воспроизведение опыта CEX не является конечной целью Hyperliquid. Недавно принятая предложение HIP-3 вводит бессрочный контрактный рынок без разрешений, который разворачивается разработчиками на основе основной инфраструктуры. Ранее только основная команда могла запускать торговые пары, но теперь любой пользователь, который ставит 1 миллион HYPE, может напрямую развернуть свой рынок в цепочке.

В двух словах, HIP-3 позволяет создавать и запускать рынки производных активов на Hyperliquid без разрешения. Это полностью разрушает прежние ограничения Perp DEX, которые могли торговать только основными криптовалютами. В рамках HIP-3 в будущем мы, возможно, увидим на Hyperliquid:

Фондовый рынок: Торговля такими активами, как Tesla (TSLA), Apple (AAPL) и другими ведущими активами глобальных финансовых рынков;

Товары и валютный рынок: торгуйте традиционными финансовыми продуктами, такими как золото (XAU), серебро (XAG) или евро / доллар (EUR/USD);

Предсказательные рынки: Делайте ставки на различные события, такие как «Снизит ли ФРС процентные ставки на следующем заседании» или «Цена на пол NFT определенного голубого фишки».

Это, безусловно, значительно расширит классы активов и потенциальную аудиторию Hyperliquid, размывая границы между DeFi и TradFi, другими словами, это позволяет любому пользователю в мире получить доступ к основным активам и финансовым инструментам традиционного мира децентрализованным и без разрешений.

Что на другой стороне монеты

Однако, несмотря на то, что высокая производительность и инновационная модель Hyperliquid вызывают восторг, существуют и серьезные риски, связанные с этим, особенно в свете того, что она еще не проходила «стресс-тест» в условиях крупной кризиса.

Проблема кросс-цепочного моста стоит на первом месте, это вопрос, который наиболее обсуждается в сообществе. Hyperliquid соединяется с основной сетью через кросс-цепочный мост, контролируемый многофакторной подписью 3/4, что также создает централизованный узел доверия. Если эти несколько подписей по каким-либо причинам (например, потеря приватного ключа) или злонамеренно (например, сговор) окажутся под угрозой, это напрямую повлияет на безопасность активов всех пользователей в кросс-цепочном мосту.

Во-вторых, существует риск стратегии хранилища, поскольку доходность HLP хранилища не гарантирована. Если стратегия маркетмейкера приводит к убыткам в определённых рыночных условиях, сумма, внесённая в хранилище, также уменьшится. Пользователи, ожидая высокой доходности, также должны принимать на себя риск неудачи стратегии.

В то же время, являясь смарт-контрактом на блокчейне, Hyperliquid также сталкивается с обычными рисками DeFi, такими как уязвимости смарт-контрактов, ошибки в ценах от оракулов и ликвидация пользователей при маржинальной торговле. На самом деле, в последние месяцы на платформе несколько раз происходили массовые ликвидации из-за злонамеренного манипулирования ценами некоторых малокапитализированных монет, что выявило необходимость в улучшении контроля рисков и рыночного регулирования.

И, объективно говоря, существует еще одна проблема, которую многие не ставят на повестку дня, а именно то, что как платформа с высоким темпом роста, Hyperliquid до сих пор не испытывал крупных проверок на соответствие или серьезных инцидентов безопасности. На этапе быстрого роста платформы риски часто скрываются под ореолом стремительного роста.

В общем, история perp DEX еще далеко не закончена.

Hyperliquid — это только начало. Его стремительный рост доказал реальный спрос на цепочные деривативы и продемонстрировал жизнеспособность преодоления пределов производительности через архитектурные инновации. HIP-3 расширяет воображение до акций, золота, валютного рынка и даже предсказательных рынков, позволяя границам между DeFi и TradFi впервые действительно размыться.

Хотя высокая доходность всегда сопряжена с высоким риском, с макроперспективы привлекательность сектора DeFi производных не уменьшится из-за риска отдельного проекта. В будущем не исключено, что появятся новые проекты, которые заменят Hyperliquid/Aster и станут новыми лидерами на рынке цепочных производных. Поэтому, если мы верим в привлекательность и потенциал экосистемы DeFi и сектора производных, мы должны уделять достаточное внимание подобным перспективным игрокам.

Возможно, оглядываясь назад через несколько лет, это будет совершенно новой исторической возможностью.