Грейскейл последний отчет: тарифы, стагфляция и Биткойн

Оригинальное название: «Market Byte: Тарифы, стагфляция и Биткойн»

Автор: Zach Pandl

Скомпилировал: Asher (@Asher_0210)

Редакционная заметка: В этой статье анализируется влияние недавних изменений в глобальной тарифной политике США на финансовые рынки, особенно уникальные проявления биткойна в этом процессе; рассматриваются долгосрочные последствия тарифов для экономики, особенно выбор распределения активов в условиях стагфляции, а также поведение биткойна и золота в такой среде; анализируется влияние текущей торговой напряженности на доллар и потенциальное принятие биткойна, в заключение делается прогноз на экономические перспективы на ближайшие годы, отмечая, что биткойн и такие дефицитные товарные активы, как золото, могут привлечь большее внимание и спрос в условиях высокой инфляции.

! Последний исследовательский отчет Grayscale: Тарифы, стагфляция и биткоин

Мировые цены на активы резко упали с тех пор, как США объявили о новых глобальных тарифах 2 апреля, и только сегодня утром приостановка тарифов, объявленная Трампом (за исключением Китая), постепенно набирала обороты. Однако первоначальное объявление о тарифе затронуло практически все активы, и за это время снижение биткоина по бенчмарку с поправкой на риск было относительно небольшим. Таким образом, если корреляция биткоина с доходностью фондового рынка составляет 1:1, падение S&P 500 должно означать падение цены биткоина на 36%. Однако реальность такова, что биткоин упал всего на 10%, что подчеркивает значительные преимущества диверсификации владения биткоином в качестве части портфеля даже в условиях глубоких просадок рынка.

После корректировки по риску, снижение цены биткойна относительно невелико.

В краткосрочной перспективе мировые рыночные перспективы могут зависеть от торговых переговоров между Белым домом и другими странами. Хотя переговоры могут привести к снижению пошлин, неудачи в переговорах также могут вызвать дополнительные ответные меры, а реальная волатильность традиционных рынков и подразумеваемая волатильность по-прежнему высоки, что затрудняет прогнозирование того, как будут развиваться торговые конфликты в ближайшие недели. Поэтому инвесторам следует осторожно корректировать свои позиции в условиях высокорисковой рыночной среды. Кроме того, волатильность цен на биткойн увеличивается, но в гораздо меньшей степени, чем волатильность акций, и несколько индикаторов показывают, что спекулятивные трейдеры на рынке криптовалют имеют относительно низкие позиции; если макроэкономические риски в ближайшие недели несколько ослабнут, рыночная капитализация криптовалюты должна иметь возможность восстановиться.

Имplied volatility акций близка к биткойну

Что касается биткойна, несмотря на то, что его цена снизилась за последнюю неделю, с более долгосрочной точки зрения, влияние более высоких тарифов на биткойн будет зависеть от их воздействия на экономику и международные капитальные потоки. Тарифы (а также изменения, связанные с ними, неналоговых торговых барьеров) могут привести к «стагфляции» и, возможно, к структурной слабости спроса на доллар, поэтому в этом случае увеличение тарифов и изменения в глобальных торговых моделях могут быть позитивными факторами для принятия биткойна в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Распределение активов в условиях стагфляции

Стагфляция относится к экономическому состоянию, при котором экономический рост замедляется или замедляется, в то время как уровень инфляции остается высоким или ускоряется. Повышение тарифов увеличивает цены на импортные товары, что, по крайней мере в краткосрочной перспективе, может привести к росту инфляции. В то же время тарифы также могут замедлить экономический рост из-за снижения реальных доходов населения и затрат на корректировку, с которыми сталкиваются предприятия. В долгосрочной перспективе это влияние может быть частично компенсировано увеличением инвестиций в отечественное производство, и большинство экономистов ожидают, что эти новые тарифы будут по-прежнему оказывать давление на экономику как минимум в течение следующего года.

С исторической точки зрения, доходность активов 1970-х годов наглядно демонстрирует влияние стагфляции на финансовые рынки (время появления биткойна слишком короткое, чтобы оценить его результаты). В том десятилетии годовая доходность акций США и долгосрочных облигаций составляла около 6%, что ниже среднего уровня инфляции в 7,4% в то время, тогда как цена золота ежегодно росла примерно на 30%, значительно превышая уровень инфляции.

Фактическая доходность традиционных активов в 1970-х годах была отрицательной.

В обычных условиях крайние случаи стагфляции довольно редки, но их влияние на доходность активов в целом остается неизменным с течением времени. На нижеприведенном графике показаны среднегодовые доходности акций США, государственных облигаций и золота в различных экономических циклах роста и инфляции с 1900 по 2024 год.

Стагнация снижает доходность акций и увеличивает доходность золота.

Исторические данные выявили три основных момента:

• Когда ВВП высок или ускоряется, а инфляция низка или замедляется, доходность фондового рынка обычно возрастает. Поэтому в период стагфляции доходность фондового рынка будет падать, как и ожидалось, и инвесторы могут потребоваться уменьшить долю акций;
• Когда экономический рост замедляется, а инфляция растет, золото, как правило, показывает лучшие результаты, особенно в период стагнации, когда золото становится основным инструментом хеджирования от инфляции. Это указывает на то, что в такой среде золото обычно является более привлекательным вариантом для инвестиций;
• Производительность облигаций тесно связана с изменениями инфляции. Когда инфляция низкая, доходность облигаций, как правило, хорошая, в то время как при росте инфляции производительность облигаций, как правило, плохая. Таким образом, в периоды роста инфляции инвесторы в облигации могут столкнуться с риском снижения доходности. • Таким образом, различные активы по-разному работают в экономических циклах, и инвесторы должны корректировать свое распределение активов в соответствии с макроэкономической средой. Периоды стагфляции особенно важны, поскольку они, как правило, оказывают негативное влияние на акции, в то время как золото, вероятно, будет расти.

Биткойн и доллар

Торговые тарифы и напряженность в торговле могут способствовать принятию биткойна в среднесрочной перспективе, одной из причин является давление со стороны спроса на доллар. Конкретно, если общий объем торговли с США снизится, при этом большая часть торгового объема оценивается в долларах, то спрос на сделки в долларах уменьшится. Кроме того, если повышение тарифов также приведет к конфликтам с другими крупными странами, это может ослабить спрос на доллар как средство сбережения.

Доля доллара США в глобальных валютных резервах значительно превышает его долю в глобальном экономическом производстве. На это есть много причин, но важную роль играют сетевые эффекты: страны ведут торговлю с США, занимают на долларовом рынке и обычно оценивают экспорт сырьевых товаров в долларах. Если напряженность в торговле приведет к ослаблению связей с экономикой США / финансовыми рынками, основанными на долларе, страны могут ускорить диверсификацию своих валютных резервов.

Доля доллара США в мировых резервах значительно превышает его долю в мировой экономике.

Многие центральные банки, столкнувшиеся с западными санкциями после событий в России, усилили покупку золота. По имеющимся данным, кроме Ирана, в настоящее время нет других центральных банков стран, которые держат биткойн на своем балансе. Однако Чешский национальный банк начал исследовать эту опцию, США также создали стратегические запасы биткойнов, и некоторые суверенные фонды уже публично объявили о своих инвестициях в биткойн. На наш взгляд, вмешательство в международную торговлю и финансовую систему, ориентированную на доллар, может привести к дальнейшему диверсифицированию резервов центральных банков, включая инвестиции в биткойн.

Вероятно, самым похожим моментом в американской истории на прокламацию президента Трампа о «Дне освобождения» был «шок Никсона» 15 августа 1971 года. В тот вечер президент Никсон объявил о введении полного 10-процентного тарифа и прекращении режима «доллар в обмен на золото», который поддерживал мировую торговую и финансовую систему со времен окончания Второй мировой войны. Эта акция вызвала дипломатические отношения между Соединенными Штатами и другими странами, кульминацией которых стало соглашение Смитсоновского института в декабре 1971 года, в котором другие страны согласились повысить курс своих валют по отношению к доллару. Доллар в конечном итоге обесценился на 27% в период со второго квартала 1971 года по третий квартал 1978 года. За последние 50 лет было несколько раундов торговой напряженности, за которыми последовало ослабление доллара (частично договоренного).

Ожидается, что недавние торговые напряженности снова приведут к продолжительной слабости доллара. Согласно соответствующим показателям, американский доллар уже переоценен, и Федеральная резервная система имеет пространство для снижения процентных ставок, в то время как Белый дом надеется сократить торговый дефицит США. Хотя тарифы изменят эффективные цены на импорт и экспорт, обесценивание доллара может постепенно реализовать повторное сбалансирование торговых потоков через рыночные механизмы, что приведет к ожидаемому эффекту.

Дети эпохи — Биткойн

Резкие изменения в торговой политике США вызывают корректировки на финансовых рынках, что окажет краткосрочное негативное влияние на экономику. Тем не менее, условия рынка за последнюю неделю вряд ли станут нормой на ближайшие четыре года. Администрация Трампа реализует ряд политических мер, которые по-разному скажутся на росте ВВП, инфляции и торговом дефиците. Например, хотя тарифы могут снизить экономический рост и увеличить инфляцию (что приведет к стагфляции), некоторые виды дерегуляции могут способствовать росту и снижению инфляции (то есть уменьшению стагфляции). Конечный результат будет зависеть от того, в какой степени Белый дом реализует свою политическую повестку в этих областях.

Макроэкономическая политика США окажет ряд влияний на рост и инфляцию.

Несмотря на неопределенность перспектив, лучшее предположение заключается в том, что политика правительства США в течение следующих 1-3 лет приведет к устойчивой слабости доллара и общему уровню инфляции выше цели. Сам по себе тариф может замедлить рост, но это влияние может быть частично компенсировано налоговыми льготами, дерегуляцией и обесцениванием доллара. Если Белый дом также активно проводит другие политики, способствующие росту, несмотря на первоначальный удар от тарифов, рост ВВП все равно может оставаться относительно хорошим. Независимо от того, является ли фактический рост сильным, история показывает, что длительное инфляционное давление на протяжении определенного времени может быть благоприятным для дефицитных товарных активов, таких как биткойн и золото.

Кроме того, как и золото 70-х годов XX века, биткойн сегодня обладает быстро улучшающейся рыночной структурой — это поддерживается изменениями в политике правительства США. С начала этого года администрация Белого дома внедрила ряд обширных изменений в политике, которые должны поддержать инвестиции в цифровые активы, включая отмену ряда судебных исков, обеспечение применимости активов к традиционным коммерческим банкам, а также разрешение регулируемым учреждениям (таким как депозитарии) предоставлять услуги в области криптовалют. Это, в свою очередь, вызвало волну слияний и поглощений, а также других стратегических инвестиций. Новые тарифы на цифровые активы, такие как биткойн, являются краткосрочным неблагоприятным фактором для оценки, но специфическая политика правительства Трампа в области криптовалют всегда поддерживала эту отрасль. В совокупности, рост макроэкономического спроса на дефицитные сырьевые товары и улучшение условий ведения бизнеса для инвесторов могут стать сильным сочетанием для широкого применения биткойна в ближайшие несколько лет.