Примечание редактора: В этой статье анализируется влияние недавних изменений в глобальной тарифной политике США на финансовые рынки, особенно уникальные показатели биткоина в этом процессе. Долгосрочное влияние тарифов на экономику, особенно выбор распределения активов в период стагфляции, а также динамика биткоина и золота в этой среде. В нем анализируется влияние текущей торговой напряженности на доллар США и потенциальное принятие биткоина, и, наконец, дается прогноз экономических перспектив на ближайшие несколько лет, указывается, что дефицитные товарные активы, такие как биткоин и золото, вероятно, получат больше внимания и спроса в условиях высокой инфляции.
Мировые цены на активы резко упали после объявления США 2 апреля о новых глобальных тарифах, и только сегодня утром приостановка тарифов, объявленная Трампом (за исключением Китая), постепенно набирала обороты. Однако первоначальное объявление о тарифе затронуло практически все активы, и за это время снижение биткоина по бенчмарку с поправкой на риск было относительно небольшим. Таким образом, если корреляция биткоина с доходностью фондового рынка составляет 1:1, падение S&P 500 должно означать падение цены биткоина на 36%. Тем не менее, реальность такова, что биткоин упал всего на 10%, что подчеркивает значительные преимущества диверсификации владения биткойнами в качестве части портфеля, даже во времена глубокой коррекции рынка.
С поправкой на риск снижение цены биткоина было относительно небольшим
В краткосрочной перспективе перспективы мировых рынков могут зависеть от торговых переговоров между Белым домом и другими странами. В то время как переговоры могут привести к снижению тарифов, неудачи в переговорах также могут спровоцировать более ответные действия, а фактическая и подразумеваемая волатильность на традиционных рынках остается высокой, что затрудняет прогнозирование развития торгового конфликта в ближайшие недели. Поэтому инвесторам следует проявлять осторожность при корректировке своих позиций в условиях высокого риска на рынке. Кроме того, волатильность цены биткоина выросла гораздо меньше, чем у акций, а многочисленные индикаторы говорят о том, что позиции спекулятивных трейдеров на крипторынке относительно низкие, и если макрориски ослабнут в ближайшие недели, следует ожидать восстановления рыночной капитализации криптовалюты.
Подразумеваемая волатильность акций близка к волатильности биткоина
Что касается биткоина, то, хотя его цена снизилась за последнюю неделю, в долгосрочной перспективе влияние более высоких тарифов на биткоин будет зависеть от его влияния на экономику и международные потоки капитала. Тарифы (и связанные с ними изменения в нетарифных торговых барьерах) могут привести к «стагфляции» и структурной слабости спроса на доллар США, поэтому в этом случае повышение тарифов и изменение моделей мировой торговли могут стать положительными факторами для принятия биткоина в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Распределение активов в условиях стагфляции
Стагфляция относится к экономическому состоянию, при котором экономический рост замедляется, а инфляция высока/ускоряется. Тарифы повышают цены на импортные товары и, следовательно, (по крайней мере, в краткосрочной перспективе) приводят к росту инфляции. В то же время тарифы могут также замедлить экономический рост, снизив реальные доходы жителей и издержки адаптации, с которыми сталкиваются компании. В долгосрочной перспективе влияние, вероятно, будет частично компенсировано увеличением инвестиций в отечественное производство, при этом большинство экономистов ожидают, что эти новые тарифы останутся тормозом для экономики, по крайней мере, в течение года вперед.
С исторической точки зрения, доходность активов в 70-х годах 20 века является наиболее яркой иллюстрацией влияния стагфляции на финансовые рынки (биткоин был слишком молод, чтобы протестировать свою производительность). В течение этого десятилетия американские акции и долгосрочные облигации приносили около 6% в годовом исчислении, что ниже среднего уровня инфляции в 7,4% в то время, по сравнению с годовым ростом цены на золото примерно на 30%, что намного опережает инфляцию.
Традиционные активы имели отрицательную реальную доходность в 70-х годах 20 века
Как правило, экстремальные случаи в периоды стагфляции редки, но их влияние на доходность активов в целом последовательно с течением времени. На графике ниже показана среднегодовая доходность американских акций, государственных облигаций и золота за различные циклы экономического роста и инфляции с 1900 по 2024 год.
Стагфляция снижает доходность акций и повышает доходность золота
Исторические данные показывают три ключевых момента:
· Доходность фондового рынка, как правило, повышается, когда рост ВВП высок или ускорен, а инфляция низкая или замедляется. Таким образом, в период стагфляции доходность фондового рынка будет падать, как и ожидалось, и инвесторам, возможно, придется сократить свое распределение акций;
· Золото, как правило, показывает лучшие результаты, когда экономический рост вялый, а инфляция растет, особенно в периоды стагфляции, когда золото становится основным средством защиты от инфляции. Это говорит о том, что золото в целом является более привлекательным вариантом инвестирования в этих условиях;
· Доходность облигаций тесно коррелирует с изменениями инфляции. Доходность облигаций, как правило, лучше, когда инфляция низкая, в то время как облигации обычно показывают худшие результаты, когда инфляция растет. В результате инвесторы в облигации могут подвергаться риску снижения доходности в периоды роста инфляции.
Таким образом, различные активы по-разному работают в экономических циклах, и инвесторы должны корректировать свое распределение активов в соответствии с макроэкономической средой. Периоды стагфляции особенно важны, поскольку они, как правило, оказывают негативное влияние на акции, в то время как золото, вероятно, будет расти.
Биткоин против Доллара США
Тарифы и торговая напряженность, вероятно, будут стимулировать принятие биткоина в среднесрочной перспективе из-за давления на спрос на доллар США. В частности, если общие торговые потоки с США снизятся, и большая часть торговых потоков будет номинирована в долларах США, то спрос на транзакции в долларах США снизится. Кроме того, если пошлины также приведут к конфликтам с другими крупными странами, то они могут ослабить спрос на доллар как средство сбережения.
Доля доллара США в мировых валютных резервах намного превышает долю США в мировом экономическом производстве. Для этого есть много причин, но сетевые эффекты играют важную роль: страны торгуют с США, берут кредиты на долларовом рынке и часто экспортируют товары, номинированные в долларах. Если напряженность в торговле приведет к ослаблению связей с экономикой США и финансовыми рынками, основанными на долларе, страны, вероятно, ускорят диверсификацию своих валютных резервов.
На доллар США приходится гораздо большая часть мировых резервов, чем доля США в мировой экономике
Многие центральные банки активизировали закупки золота в связи с западными санкциями против России. Понятно, что, за исключением Ирана, ни один центральный банк любой другой страны в настоящее время не держит биткоин на своем балансе. Тем не менее, Чешский национальный банк начал изучать этот вариант, Соединенные Штаты также создали стратегический резерв биткоина, а несколько суверенных фондов публично объявили о своих инвестициях в биткоин. На наш взгляд, сбои в международной торговой и финансовой системе, ориентированной на доллар, могут привести к дальнейшей диверсификации резервов центральных банков, включая инвестирование в биткоин.
Момент в американской истории, который больше всего напоминает прокламацию президента Трампа о «Дне освобождения», — это, вероятно, «шок Никсона» 15 августа 1971 года. В тот вечер президент Никсон объявил о введении полного 10-процентного тарифа и прекращении режима «доллар в обмен на золото», который поддерживал мировую торговую и финансовую систему со времен окончания Второй мировой войны. Эта акция вызвала дипломатическую активность между Соединенными Штатами и другими странами, кульминацией которой стало соглашение Смитсоновского института в декабре 1971 года, в котором другие страны согласились повысить курс своих валют по отношению к доллару США. Доллар США обесценился на 27% в период со второго квартала 1971 года по третий квартал 1978 года. За последние 50 лет было несколько раундов торговой напряженности, за которыми последовало ослабление доллара (частично договоренного).
Ожидается, что недавняя торговая напряженность вновь приведет к дальнейшему ослаблению доллара США. Согласно соответствующим показателям, доллар США уже переоценен, у Федеральной резервной системы есть возможности для снижения процентных ставок, а Белый дом хочет сократить дефицит торгового баланса США. Несмотря на то, что тарифы изменяют эффективные импортные и экспортные цены, обесценивание доллара может достичь желаемого эффекта путем постепенного перебалансирования торговых потоков с помощью рыночных механизмов.
Сын веков – Биткоин
Резкое изменение торговой политики США вызывает коррекцию на финансовых рынках, что окажет краткосрочное негативное влияние на экономику, однако рыночные условия за прошедшую неделю вряд ли станут нормой на ближайшие четыре года. Администрация Трампа реализует ряд политических мер, которые по-разному повлияют на рост ВВП, инфляцию и торговый дефицит. Например, в то время как тарифы могут снизить экономический рост и повысить инфляцию (т.е. создать стагфляцию), некоторые виды дерегулирования могут увеличить рост и снизить инфляцию (т.е. уменьшить стагфляцию), конечный результат будет зависеть от того, насколько хорошо Белый дом реализует свою политическую повестку дня в этих областях.
Макроэкономическая политика США окажет целый ряд воздействий на экономический рост и инфляцию
Несмотря на неопределенность в перспективах, лучше всего предположить, что политика правительства США приведет к дальнейшему ослаблению доллара и общей инфляции выше целевого уровня в течение следующих 1-3 лет. Сами по себе тарифы могут замедлить рост, но влияние может быть частично компенсировано снижением налогов, дерегулированием и обесцениванием доллара. Если Белый дом также будет агрессивно проводить политику, способствующую экономическому росту, рост ВВП, вероятно, останется относительно хорошим, несмотря на первоначальный тарифный шок. Независимо от того, является ли реальный рост сильным или нет, история показывает, что устойчивое инфляционное давление в течение определенного периода времени может быть положительным для дефицитных товаров, таких как биткоин и золото.
Более того, как и золото в 70-х годах 20-го века, биткоин сегодня имеет быстро улучшающуюся рыночную структуру, поддерживаемую изменениями в политике правительства США. В этом году Белый дом внедрил широкий спектр политических изменений, которые должны поддержать инвестиции в индустрию цифровых активов, включая отмену ряда судебных исков, обеспечение пригодности активов для традиционных коммерческих банков и разрешение регулируемым учреждениям, таким как кастодианы, предоставлять криптовалютные услуги. Это, в свою очередь, вызвало волну слияний и поглощений и других стратегических инвестиций. Новые тарифы являются краткосрочным препятствием для оценки цифровых активов, таких как биткоин, но политика администрации Трампа в отношении криптовалют поддерживает этот сектор. В совокупности растущий макроэкономический спрос на дефицитные сырьевые активы и улучшение операционной среды для инвесторов могут стать мощной комбинацией для широкого внедрения биткоина в ближайшие годы.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Отчет об исследовании Grayscale: макротренд в Соединенных Штатах в ближайшие несколько лет и его влияние на биткоин
Автор | Зак Пандл
Компиляция | Ашер
Примечание редактора: В этой статье анализируется влияние недавних изменений в глобальной тарифной политике США на финансовые рынки, особенно уникальные показатели биткоина в этом процессе. Долгосрочное влияние тарифов на экономику, особенно выбор распределения активов в период стагфляции, а также динамика биткоина и золота в этой среде. В нем анализируется влияние текущей торговой напряженности на доллар США и потенциальное принятие биткоина, и, наконец, дается прогноз экономических перспектив на ближайшие несколько лет, указывается, что дефицитные товарные активы, такие как биткоин и золото, вероятно, получат больше внимания и спроса в условиях высокой инфляции.
Мировые цены на активы резко упали после объявления США 2 апреля о новых глобальных тарифах, и только сегодня утром приостановка тарифов, объявленная Трампом (за исключением Китая), постепенно набирала обороты. Однако первоначальное объявление о тарифе затронуло практически все активы, и за это время снижение биткоина по бенчмарку с поправкой на риск было относительно небольшим. Таким образом, если корреляция биткоина с доходностью фондового рынка составляет 1:1, падение S&P 500 должно означать падение цены биткоина на 36%. Тем не менее, реальность такова, что биткоин упал всего на 10%, что подчеркивает значительные преимущества диверсификации владения биткойнами в качестве части портфеля, даже во времена глубокой коррекции рынка.
С поправкой на риск снижение цены биткоина было относительно небольшим
В краткосрочной перспективе перспективы мировых рынков могут зависеть от торговых переговоров между Белым домом и другими странами. В то время как переговоры могут привести к снижению тарифов, неудачи в переговорах также могут спровоцировать более ответные действия, а фактическая и подразумеваемая волатильность на традиционных рынках остается высокой, что затрудняет прогнозирование развития торгового конфликта в ближайшие недели. Поэтому инвесторам следует проявлять осторожность при корректировке своих позиций в условиях высокого риска на рынке. Кроме того, волатильность цены биткоина выросла гораздо меньше, чем у акций, а многочисленные индикаторы говорят о том, что позиции спекулятивных трейдеров на крипторынке относительно низкие, и если макрориски ослабнут в ближайшие недели, следует ожидать восстановления рыночной капитализации криптовалюты.
Подразумеваемая волатильность акций близка к волатильности биткоина
Что касается биткоина, то, хотя его цена снизилась за последнюю неделю, в долгосрочной перспективе влияние более высоких тарифов на биткоин будет зависеть от его влияния на экономику и международные потоки капитала. Тарифы (и связанные с ними изменения в нетарифных торговых барьерах) могут привести к «стагфляции» и структурной слабости спроса на доллар США, поэтому в этом случае повышение тарифов и изменение моделей мировой торговли могут стать положительными факторами для принятия биткоина в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Распределение активов в условиях стагфляции
Стагфляция относится к экономическому состоянию, при котором экономический рост замедляется, а инфляция высока/ускоряется. Тарифы повышают цены на импортные товары и, следовательно, (по крайней мере, в краткосрочной перспективе) приводят к росту инфляции. В то же время тарифы могут также замедлить экономический рост, снизив реальные доходы жителей и издержки адаптации, с которыми сталкиваются компании. В долгосрочной перспективе влияние, вероятно, будет частично компенсировано увеличением инвестиций в отечественное производство, при этом большинство экономистов ожидают, что эти новые тарифы останутся тормозом для экономики, по крайней мере, в течение года вперед.
С исторической точки зрения, доходность активов в 70-х годах 20 века является наиболее яркой иллюстрацией влияния стагфляции на финансовые рынки (биткоин был слишком молод, чтобы протестировать свою производительность). В течение этого десятилетия американские акции и долгосрочные облигации приносили около 6% в годовом исчислении, что ниже среднего уровня инфляции в 7,4% в то время, по сравнению с годовым ростом цены на золото примерно на 30%, что намного опережает инфляцию.
Традиционные активы имели отрицательную реальную доходность в 70-х годах 20 века
Как правило, экстремальные случаи в периоды стагфляции редки, но их влияние на доходность активов в целом последовательно с течением времени. На графике ниже показана среднегодовая доходность американских акций, государственных облигаций и золота за различные циклы экономического роста и инфляции с 1900 по 2024 год.
Стагфляция снижает доходность акций и повышает доходность золота
Исторические данные показывают три ключевых момента:
· Доходность фондового рынка, как правило, повышается, когда рост ВВП высок или ускорен, а инфляция низкая или замедляется. Таким образом, в период стагфляции доходность фондового рынка будет падать, как и ожидалось, и инвесторам, возможно, придется сократить свое распределение акций;
· Золото, как правило, показывает лучшие результаты, когда экономический рост вялый, а инфляция растет, особенно в периоды стагфляции, когда золото становится основным средством защиты от инфляции. Это говорит о том, что золото в целом является более привлекательным вариантом инвестирования в этих условиях;
· Доходность облигаций тесно коррелирует с изменениями инфляции. Доходность облигаций, как правило, лучше, когда инфляция низкая, в то время как облигации обычно показывают худшие результаты, когда инфляция растет. В результате инвесторы в облигации могут подвергаться риску снижения доходности в периоды роста инфляции.
Таким образом, различные активы по-разному работают в экономических циклах, и инвесторы должны корректировать свое распределение активов в соответствии с макроэкономической средой. Периоды стагфляции особенно важны, поскольку они, как правило, оказывают негативное влияние на акции, в то время как золото, вероятно, будет расти.
Биткоин против Доллара США
Тарифы и торговая напряженность, вероятно, будут стимулировать принятие биткоина в среднесрочной перспективе из-за давления на спрос на доллар США. В частности, если общие торговые потоки с США снизятся, и большая часть торговых потоков будет номинирована в долларах США, то спрос на транзакции в долларах США снизится. Кроме того, если пошлины также приведут к конфликтам с другими крупными странами, то они могут ослабить спрос на доллар как средство сбережения.
Доля доллара США в мировых валютных резервах намного превышает долю США в мировом экономическом производстве. Для этого есть много причин, но сетевые эффекты играют важную роль: страны торгуют с США, берут кредиты на долларовом рынке и часто экспортируют товары, номинированные в долларах. Если напряженность в торговле приведет к ослаблению связей с экономикой США и финансовыми рынками, основанными на долларе, страны, вероятно, ускорят диверсификацию своих валютных резервов.
На доллар США приходится гораздо большая часть мировых резервов, чем доля США в мировой экономике
Многие центральные банки активизировали закупки золота в связи с западными санкциями против России. Понятно, что, за исключением Ирана, ни один центральный банк любой другой страны в настоящее время не держит биткоин на своем балансе. Тем не менее, Чешский национальный банк начал изучать этот вариант, Соединенные Штаты также создали стратегический резерв биткоина, а несколько суверенных фондов публично объявили о своих инвестициях в биткоин. На наш взгляд, сбои в международной торговой и финансовой системе, ориентированной на доллар, могут привести к дальнейшей диверсификации резервов центральных банков, включая инвестирование в биткоин.
Момент в американской истории, который больше всего напоминает прокламацию президента Трампа о «Дне освобождения», — это, вероятно, «шок Никсона» 15 августа 1971 года. В тот вечер президент Никсон объявил о введении полного 10-процентного тарифа и прекращении режима «доллар в обмен на золото», который поддерживал мировую торговую и финансовую систему со времен окончания Второй мировой войны. Эта акция вызвала дипломатическую активность между Соединенными Штатами и другими странами, кульминацией которой стало соглашение Смитсоновского института в декабре 1971 года, в котором другие страны согласились повысить курс своих валют по отношению к доллару США. Доллар США обесценился на 27% в период со второго квартала 1971 года по третий квартал 1978 года. За последние 50 лет было несколько раундов торговой напряженности, за которыми последовало ослабление доллара (частично договоренного).
Ожидается, что недавняя торговая напряженность вновь приведет к дальнейшему ослаблению доллара США. Согласно соответствующим показателям, доллар США уже переоценен, у Федеральной резервной системы есть возможности для снижения процентных ставок, а Белый дом хочет сократить дефицит торгового баланса США. Несмотря на то, что тарифы изменяют эффективные импортные и экспортные цены, обесценивание доллара может достичь желаемого эффекта путем постепенного перебалансирования торговых потоков с помощью рыночных механизмов.
Сын веков – Биткоин
Резкое изменение торговой политики США вызывает коррекцию на финансовых рынках, что окажет краткосрочное негативное влияние на экономику, однако рыночные условия за прошедшую неделю вряд ли станут нормой на ближайшие четыре года. Администрация Трампа реализует ряд политических мер, которые по-разному повлияют на рост ВВП, инфляцию и торговый дефицит. Например, в то время как тарифы могут снизить экономический рост и повысить инфляцию (т.е. создать стагфляцию), некоторые виды дерегулирования могут увеличить рост и снизить инфляцию (т.е. уменьшить стагфляцию), конечный результат будет зависеть от того, насколько хорошо Белый дом реализует свою политическую повестку дня в этих областях.
Макроэкономическая политика США окажет целый ряд воздействий на экономический рост и инфляцию
Несмотря на неопределенность в перспективах, лучше всего предположить, что политика правительства США приведет к дальнейшему ослаблению доллара и общей инфляции выше целевого уровня в течение следующих 1-3 лет. Сами по себе тарифы могут замедлить рост, но влияние может быть частично компенсировано снижением налогов, дерегулированием и обесцениванием доллара. Если Белый дом также будет агрессивно проводить политику, способствующую экономическому росту, рост ВВП, вероятно, останется относительно хорошим, несмотря на первоначальный тарифный шок. Независимо от того, является ли реальный рост сильным или нет, история показывает, что устойчивое инфляционное давление в течение определенного периода времени может быть положительным для дефицитных товаров, таких как биткоин и золото.
Более того, как и золото в 70-х годах 20-го века, биткоин сегодня имеет быстро улучшающуюся рыночную структуру, поддерживаемую изменениями в политике правительства США. В этом году Белый дом внедрил широкий спектр политических изменений, которые должны поддержать инвестиции в индустрию цифровых активов, включая отмену ряда судебных исков, обеспечение пригодности активов для традиционных коммерческих банков и разрешение регулируемым учреждениям, таким как кастодианы, предоставлять криптовалютные услуги. Это, в свою очередь, вызвало волну слияний и поглощений и других стратегических инвестиций. Новые тарифы являются краткосрочным препятствием для оценки цифровых активов, таких как биткоин, но политика администрации Трампа в отношении криптовалют поддерживает этот сектор. В совокупности растущий макроэкономический спрос на дефицитные сырьевые активы и улучшение операционной среды для инвесторов могут стать мощной комбинацией для широкого внедрения биткоина в ближайшие годы.