В последнее время на рынке наблюдается очень интересное явление: когда начинают ставить под сомнение пузырь вокруг искусственного интеллекта, крипторынок тоже оказывается под ударом.

Причиной стало то, что кто-то начал разбирать детали финансовой отчетности одного чипового гиганта — ну ты понял, той самой компании с рыночной капитализацией $3 трлн, у которой видеокарты невозможно достать. На первый взгляд всё выглядит блестяще, но если заглянуть в бухгалтерские книги, некоторые цифры вызывают вопросы.

Особенно бросается в глаза статья дебиторской задолженности. По данным за третий квартал 2024 финансового года, дебиторская задолженность этой компании взлетела до $33,4 млрд, что составляет 58% от выручки, а срок оборачиваемости вырос до 53 дней. О чём это говорит? Ты заявляешь, что видеокарты раскупаются подчистую, но клиенты платят всё медленнее. Операционный денежный поток — $14,5 млрд, чистая прибыль — $19,3 млрд, коэффициент конверсии — всего 75%. Это значит, что четверть прибыли ещё не превратилась в реальные деньги.

Для полупроводниковой отрасли здоровым считается коэффициент конверсии выше 90%, так что этот показатель явно настораживает. Либо крупным клиентам предоставили слишком щедрые отсрочки, либо при признании выручки применили некоторые хитрости.

Ещё больше вопросов вызывает ситуация со складскими запасами. С одной стороны говорят о дефиците мощностей и бешеном спросе, с другой — общий объём запасов продолжает расти (на этом месте оригинальный текст обрывается). Такое противоречие в нарративе заставляет многих институциональных инвесторов пересматривать реальные потребности всей AI-цепочки.

Проблема в том, что эти сомнения быстро перекинулись и на крипторынок. Всё-таки вычислительные мощности для AI тесно связаны с криптомайнингом и токенами AI-концепции, и когда появляется недоверие к устойчивости бизнес-модели AI, связанные с этим криптоактивы тоже начинают испытывать давление.

По сути, эта волна коррекции — никакая не теория заговора, а просто рыночный стресс-тест: проверка адекватности AI-оценок, оценки рисков по всей цепочке и выяснение, сколько там реального спроса, а сколько — мыльного пузыря.

Связь крипторынка с традиционными технологическими акциями становится всё сильнее. В этом есть и плюсы, и минусы. Плюс — индустрия становится более зрелой, минус — когда случаются макрориски, остаться в стороне почти невозможно.