В четверг ранним утром будут объявлены итоги заседания ФРС, заранее отмечу несколько моментов, на которые, по моему мнению, стоит обратить внимание:

**Снижение ставки? Практически неизбежно.**
Вечером 21 ноября второй и третий руководители ФРС одновременно выступили с заявлениями — позиция была довольно ясной, рыночные настроения мгновенно сменились с пессимизма на оптимизм. Такая координация говорит о том, что внутри руководства уже достигнут консенсус, и снижение ставки почти гарантировано.

**В точечной диаграмме может быть сюрприз.**
Сентябрьская версия точечной диаграммы показывала, что в 2026 году ставку, скорее всего, снизят лишь один раз, но за последние недели многие аналитические агентства пересмотрели прогнозы и теперь считают, что снижение может быть 2–3 раза. Goldman Sachs еще более агрессивен: помимо декабрьского снижения, они ожидают как минимум еще два снижения, чтобы довести ставку до 3%.

**Темпы скупки облигаций — вот где интрига.**
Об этом сейчас говорят меньше всего, но лично я считаю это ключевым моментом — объявит ли ФРС о скупке краткосрочных облигаций прямо сейчас?

Только за счет расходования средств казначейства (TGA) и приостановки сокращения баланса вернуть резервы к "избыточному" уровню, как за последние три года, не получится. Сейчас резервы максимум можно назвать "достаточными/пограничными", ликвидность по-прежнему напряжена. Чтобы действительно вернуть резервы выше 3 трлн долларов, а то и до 3,2 трлн, без новых покупок краткосрочных облигаций ФРС не справится.

В ноябре Уильямс несколько раз намекал, что пополнение ликвидности может начаться очень скоро, Нью-Йоркский ФРС даже провел экстренное совещание. В последнее время SOFR и TGCR часто пробивают верхнюю границу процентного коридора, что говорит о переходе резервов от "избыточных" к "напряженным" — если так пойдет дальше, может начаться реальный дефицит.

**Что скажет Пауэлл?**
Думаю, основные тезисы будут такими:

Первое — продолжат ли снижать ставку после этого раза? Скорее всего, будет уклончивая риторика, сохранится так называемая "осторожная" позиция.

Второе — инфляция все еще растет. Из-за тарифов инфляция на товары может еще какое-то время подталкивать CPI вверх, так что общий настрой будет "ястребиным".

Третье, и самое важное — вопрос скупки облигаций. Как бы это ни называли — "покупки для управления резервами (RMP)" или "регулярные репо" — на пресс-конференции обязательно спросят о напряженности резервов и скачках ставок по репо.

Лично я считаю, что важность этого заседания даже выше, чем самого снижения ставки или обновления точечной диаграммы. Потому что только через скупку облигаций можно реально смягчить проблемы с ликвидностью. Объявят или нет — зависит, сможет ли Уильямс убедить Пауэлла и голосующих членов.

**Рынок может пойти по двум сценариям:**

① **Не объявят скупку облигаций**: напряженность с резервами сохранится, ставки по репо могут резко вырасти, а при слегка "ястребиной" риторике рынок в краткосроке останется осторожным.

② **Объявят скупку облигаций**: ожидания по ликвидности улучшатся, рыночная уверенность окрепнет, что положительно скажется на рисковых активах. Но по масштабу это будет далеко не полноценное QE, ждать слишком многого не стоит.