Сейчас все рынки следят за тем, когда ФРС снизит ставку, но, если честно, многие, возможно, упускают из виду куда более опасную переменную — «землетрясение ликвидности» из Японии.

Суть в кэрри-трейде с иеной. За последние двадцать с лишним лет мировые институты безумно занимались заимствованием иены почти под нулевую ставку, конвертировали её в доллары и вкладывали в высокодоходные активы — казначейские облигации США, американские акции и т.д. Эта схема поддерживала половину мировой ликвидности, а её объём — гигантский, на триллионы долларов.

Но теперь сценарий разворачивается в обратную сторону. Банк Японии начал повышать ставки, фактически разрушая фундамент этой игры. Возможности для арбитража исчезают, а ожидания по курсу валют меняются. Сейчас трейдерам приходится развернуть сделки: продавать долларовые активы → получать доллары → покупать иену, чтобы погасить долг. Обратите внимание: этот процесс напрямую вытягивает доллары с мировых рынков.

Здесь есть момент, который легко недооценить: скорость закрытия позиций может быть куда выше, чем темпы вливания ликвидности со стороны ФРС. Первое — это активное, резкое и самоусиливающееся движение ( чем сильнее падает, тем больше вынужденных закрытий ); второе — постепенное и вялое. Столкновение этих двух сил, скорее всего, приведёт не к ожидаемой рынками «смягчённой» ситуации, а к фазе «нехватки долларов».

Те активы, которые обычно кажутся весьма ликвидными, в такой момент оказываются самыми опасными. Когда мировая долларовая ликвидность действительно сокращается, становится видно, кто плавает голым — деривативы с высоким плечом, альтернативные активы, зависящие от ликвидности, и те, чья оценка раздута пузырём, могут первыми оказаться под распродажей.

Так что не стоит смотреть только на снижение ставки — настоящее испытание может прийти с другой стороны Тихого океана, когда там «выдернут пробку».