Рыночная оценка достигает экстремальных уровней, поскольку неопределенность политики угрожает бычьему рынку: что данные ФРС раскрывают о ценовом давлении впереди

Когда история повторяется: оценки акций достигают опасных пиков

По мере приближения 2026 года индекс S&P 500 стоит на распутье. В конце декабря 2025 года индекс вырос на 17% за год, что может стать третьим подряд годом двузначных прибылей, вызванных в основном эйфорией вокруг искусственного интеллекта. Однако под поверхностью мерцают тревожные сигналы.

В настоящее время индекс торгуется по мультипликатору будущей цены к прибыли в 21.8 — примерно на 10% выше своего пятилетнего среднего и примерно на 18% выше десятигодовой базовой линии. Такой уровень не наблюдался с пика доткомов и оценки, вызванной пандемией, в 2020 году. Коэффициент CAPE Шиллера для S&P 500 сейчас составляет 40.7, что было зафиксировано только один раз ранее: в 2000 году, когда бум интернет-активов достиг своего апогея.

История дает неприятный контекст. Оба предыдущих случая предшествовали резким падениям рынка.

Как изменения политики создают скрытый экономический урон

Риторика вокруг тарифов доминировала в разговорах инвесторов в течение всего 2025 года. После кампании против инфляции текущая администрация быстро ввела широкие импортные пошлины, обещая экономическое облегчение.

Но недавний анализ Федеральной резервной системы из филиала в Сан-Франциско показывает гораздо более сложную картину. Механизмы, задействованные в этом процессе, демонстрируют, почему реализация политики часто приводит к непреднамеренным последствиям.

Когда импортные пошлины повышают стоимость иностранных товаров, бизнес сначала испытывает давление на маржу, прежде чем передать расходы потребителям — классический инфляционный сценарий. Однако повышение цен вызывает поведенческие сдвиги. По мере снижения покупательной способности потребители сокращают расходы. Бизнесы, наблюдающие за снижением продаж при росте затрат на сырье, сталкиваются с жестким выбором: реорганизовать операции или сократить штат.

Эффекты инфляции проявляются в моделях безработицы. Уровень безработицы в США сейчас составляет 4.6%, что является самым высоким показателем с 2021 года. В то же время цены для потребителей немного снизились. Это расхождение иллюстрирует вывод ФРС: тарифная политика может временно подавлять инфляцию за счет разрушения спроса, но при этом ухудшает состояние рынка труда.

Долгосрочные динамики рассказывают другую историю. По мере того, как компании в конечном итоге реорганизуют цепочки поставок и восстанавливают ценовую власть, инфляция постепенно ускоряется. Краткосрочное облегчение превращается в структурное увеличение затрат, встроенное в экономику.

Двойной сценарий риска

Текущие рыночные условия создают сжатый сценарий риска. Оценки, приближающиеся к историческим экстремумам, совпадают с появляющимися экономическими препятствиями. Если историческая модель сохранится, в 2026 году вероятна коррекция.

Одновременно анализ ФРС показывает, что инфляционное давление, скорее всего, вновь проявится по мере того, как бизнесы адаптируют свои операционные структуры. Для инвесторов это создает сценарий, при котором диверсификация портфеля становится необходимой. Спекулятивные позиции, сосредоточенные в волатильных секторах, могут столкнуться с особым давлением.

Консервативная позиция сейчас — включая наличные резервы, достаточные для покупки качественных активов во время возможных падений — позволяет инвесторам ориентироваться в любой волатильности. Компании с доказанной устойчивостью в различных экономических циклах заслуживают приоритетного внимания при формировании портфеля.

Столкновение раздутых оценок и новых последствий политики оставляет мало запаса прочности. Игнорирующие эти предупреждающие знаки инвесторы рискуют получить дорогостоящие уроки о циклах рынка из первых рук.