В 2026 году возвраты налогов могут вызвать новую волну стимулов, предупреждает стратег JP Morgan

Ретроспективные налоговые сокращения обещают рекордные возвраты

Значительный сдвиг в фискальной политике США готов изменить финансовое положение потребителей в начале 2026 года, согласно анализу Дэвида Келли, главного глобального стратегиста J.P. Morgan Asset Management. Механизм этого экономического явления отличается от стимулов в эпоху пандемии, однако финансовый эффект может оказаться поразительно похожим.

Налоговая реформа 2025 года включала несколько ретроспективных положений, которые вступают в силу по уже заработанным доходам — структурная особенность, создающая необычную ситуацию. Когда президент Трамп подписал налоговое законодательство, IRS не скорректировало формы удержания W-2 и 1099 соответствующим образом. Работодатели продолжали удерживать те же суммы налогов из зарплат в течение 2025 года, несмотря на новые налоговые льготы, которые в конечном итоге должны были снизить налоговые обязательства работников.

Это несоответствие между удержаниями и фактическими налоговыми обязательствами проявится в виде неожиданно больших возвратов при подаче налоговых деклараций в 2026 году. В числе факторов, вызывающих эти возвраты, — отмена налогообложения чаевых и сверхурочных, вычеты по процентам по автокредитам, расширенные вычеты для пенсионеров, расширенные вычеты по налогам штата и местных налогах, а также постоянное увеличение стандартных вычетов и налоговых кредитов на детей.

Масштаб распределения возвратов

Прогнозируемая величина значительна. Согласно данным IRS на середину мая, будет обработано примерно 166 миллионов индивидуальных налоговых деклараций. Из них около 104 миллионов налогоплательщиков ожидается получить возвраты в среднем по 3 278$, что значительно превышает типичные суммы возвратов и приближается к масштабам ранее выплаченных стимулов.

Келли утверждает, что это является косвенным механизмом стимулирования. Вместо того чтобы правительство отправляло чеки напрямую домохозяйствам, возвраты выступают как принудительные сбережения, которые внезапно возвращаются в карманы потребителей. Важен и временной аспект: эти возвраты поступают в момент, когда экономические ветры могут усилиться, потенциально компенсируя сдерживающее влияние тарифных мер и ужесточения иммиграционной политики.

Инфляционные и экономические последствия

Беспокойство выходит за рамки простых моделей потребления. Келли прогнозирует, что законодатели могут организовать дополнительные прямые выплаты — возможно, тарифные возвраты или «дивиденды DOGE» — чтобы поддержать динамику в предвыборный период. Совокупный эффект налоговых возвратов и потенциальных дополнительных стимулов в 2025 и начале 2026 годов напоминает всплеск спроса, наблюдавшийся во время пандемийных мер поддержки.

Это синхронизированное распределение покупательной способности создает дилемму инфляции. Политики сталкиваются с парадоксом: возвраты могут поддержать спрос и предотвратить рецессию, но одновременно вводят ликвидность в экономику, которая все еще борется с ценовым давлением. Федеральная резервная система может отреагировать пересмотром траектории процентных ставок, возможно, остановив или развернув в обратную сторону снижение ставок, заложенное в рыночных ценах.

Долгосрочные компромиссы

Хотя отдельные потребители выигрывают от больших возвратов и возможных дополнительных выплат, системные последствия требуют анализа. Экономисты отмечают, что предыдущие распределения стимулов коррелировали с устойчивыми скачками инфляции. Будут ли возвраты 2026 года вызывать аналогичные динамики, зависит от базового экономического запаса, стоимости импорта и реакции монетарной политики.

Исторический урок ясен: государственные трансферты, стимулирующие спрос без расширения производственных мощностей, как правило, усиливают ценовое давление. Для потребителей более крупный чек сегодня может означать повышение цен и потенциально более высокие налоговые обязательства в будущем — отложенные издержки, скрытые внутри мгновенного финансового облегчения.

Анализ Келли подчеркивает фундаментальную экономическую дилемму: механизмы стимулирования обеспечивают краткосрочное облегчение, но могут привести к долгосрочным штрафам через устойчивую инфляцию и снижение покупательной способности.