Объяснение контанго: почему цены фьючерсов превышают спотовые цены

Когда вы торгуете товарами — нефтью, пшеницей, железной рудой — вы сталкиваетесь с двумя разными ценовыми точками: текущей ценой на товар (спотовая цена) и ожидаемой ценой, которую инвесторы готовы заплатить через несколько месяцев (фьючерсная цена). Когда фьючерсная цена выше спотовой, это называется контанго. Вот что нужно знать, чтобы ориентироваться в этом рыночном состоянии.

Ядро контанго: растущая ценовая структура

Представьте рынок пшеницы, где текущая спотовая цена составляет $310 за 5000 бушелей, но цена на получение той же пшеницы через шесть месяцев поднимается до $320, затем $330 по мере дальнейшего времени. Этот восходящий тренд — когда кривая цен растет со временем — представляет собой рынок с контанго.

Механизм прост: инвесторы по сути делают ставку на рост цен на товар. Они готовы платить премию за будущую поставку, потому что ожидают, что спотовая цена к тому времени вырастет. Это создает оптимистичный рынок, где чем дольше срок поставки, тем выше цена.

Что вызывает рынки с контанго?

Несколько факторов толкают цены на товары в зону контанго:

Ожидания инфляции: Когда инфляция растет, будущие цены растут быстрее текущих. Инвесторы хеджируют валютные риски, заключая фьючерсные контракты сейчас, зная, что товар в реальных долларах будет стоить еще дороже позже.

Динамика спроса и предложения: Контанго может возникнуть как из-за избытка предложения, так и из-за ожидаемых дефицитов. Если урожай пшеницы рекордный и заполняет рынок, спотовые цены падают, а фьючерсы остаются выше, отражая ожидания нормализации предложения. И наоборот, если плохая погода угрожает урожаю следующего сезона, инвесторы платят больше за будущую поставку, чтобы обеспечить доступ.

Фактор стоимости хранения: Физические товары требуют затрат на хранение, страхование и обслуживание. Нефть в резервуарах, зерно в силосах, металлы в хранилищах — все это накапливает издержки. Когда компании нужны эти материалы позже, платить премию за будущую поставку — рациональная экономика по сравнению с хранением физического запаса сегодня.

Хеджирование на рынке: Неопределенность порождает осторожность. Вместо того чтобы рисковать еще более высоким ростом цен, участники рынка фиксируют фьючерсы на более высоких уровнях. Особенно это актуально на волатильных рынках — инвесторы предпочитают иметь уверенность в ценах сейчас, а не рисковать еще более худшими ценами в будущем.

Контанго vs. Обратное контанго: backwardation

Обратное контанго — это ситуация, когда инвесторы платят больше сегодня, чем завтра. Фьючерсные цены падают ниже спотовых, образуя нисходящую кривую. Это происходит, когда:

• Ожидается рост предложения в ближайшие месяцы
• Ожидается спад спроса
• Ведутся дефляционные процессы

Обратное контанго — более редкое явление. Большинство товарных рынков склонны к контанго, потому что инфляция и издержки хранения естественным образом поднимают будущие цены. Рынок с обратным контанго сигнализирует о медвежьих настроениях — инвесторы считают, что цены и спрос снизятся. Контанго, напротив, отражает бычьи ожидания, когда цены предполагается вырастут.

Кто выигрывает от контанго?

###Преимущества для потребителей

Если вы отслеживаете условия контанго, вы получаете стратегическую информацию о времени. Когда рынок входит в контанго по нефти, это сигнал, что цены ожидается вырастут. Умные потребители и бизнесы действуют заранее — покупают топливо, бронируют поездки или запасают материалы до повышения цен. Строительные компании могут ускорить проекты во время контанго по древесине, а не ждать и платить завышенные цены позже.

###Стратегии инвесторов

Для трейдеров контанго открывает несколько способов получения прибыли:

Стратегия спреда: Если вы считаете, что рынок переоценил будущие цены из-за контанго, вы можете продать фьючерсные контракты по завышенной цене, одновременно покупая физический товар по более низкой спотовой цене на дату поставки. Например: нефть по фьючерсам $90 за баррель, а вы прогнозируете $85 спотовую цену на дату поставки, что даст вам прибыль в $5 за баррель, если ваш прогноз оправдается.

Шортинг товарных ETF: Большинство товарных ETF не держат физические активы. Вместо этого они постоянно перекладывают короткосрочные фьючерсы в новые контракты. В условиях контанго каждый перезаклад вынуждает их покупать новые контракты по более высоким ценам. Инвестор, шортящий такие ETF, получает прибыль, когда стоимость ETF падает из-за потерь при перезакладке.

Пример контанго во время COVID-19

Яркий пример из реальной жизни — 2020 год. Путешествия остановлены, спрос на нефть исчез, а нефтеперерабатывающие заводы не могли сразу скорректировать производство. Цены на спотовую нефть рухнули так сильно, что стали отрицательными — поставщики буквально платили компаниям за прием нефти, чтобы избежать затрат на хранение. Однако цены фьючерсов оставались значительно выше, потому что рынки понимали, что этот шок временный. Структура с контанго была экстремальной: инвесторы знали, что спрос вернется, и платили значительные премии за будущую поставку нефти, несмотря на почти нулевую текущую цену.

Важные различия

Контанго действует на товарных и фьючерсных рынках, а не напрямую на фондовом рынке. Однако умные инвесторы используют структуру цен на товары для формирования стратегий в акциях. Например, сильное контанго по нефти может сигнализировать о бычьем настроении в энергетическом секторе, но о возможных трудностях для авиакомпаний. Можно корректировать портфель, исходя из этих сигналов.

Самая большая опасность при торговле с контанго — неправильная оценка его продолжительности. Рыночные условия меняются быстро. Сегодняшняя сделка по контанго может завтра оказаться убыточной, превратив прибыльные позиции в убытки. Помните, что фьючерсные цены — это рыночные прогнозы, а не гарантии.

Важные риски

• Истощение ETF: Контанго систематически уменьшает доходность держателей товарных ETF из-за потерь при перезакладке
• Непредсказуемость продолжительности: Трудно точно предсказать, когда закончится контанго
• Риск кредитного плеча: Позиции по фьючерсам могут усиливать убытки при противоположных движениях цен
• Тайминг рынка: Вход в сделки на контанго предполагает умение предсказать, когда условия изменятся

Контанго — мощное рыночное явление, которое вознаграждает информированных трейдеров и наказывает неподготовленных. Понимание его механики — что вызывает его, как долго обычно длится и какие стратегии его используют — отделяет успешных товарных трейдеров от тех, кто оказывается застигнут врасплох.