К концу 2025 года в Федеральной резервной системе возникли некоторые волнения. Третий подряд понижение ставки на 25 базисных пунктов — довести ставку по федеральным фондам до 3.50%–3.75% — само по себе не стало сюрпризом — рынок давно это ожидал. Но как только протокол заседания был опубликован, внутренние противоречия стали очевидны. На декабрьском голосовании было три против — впервые с 2019 года.

Противники имели свои причины. Одни считали, что снижение на 25 базисных пунктов слишком консервативно и нужно снизить на 50. Другие, более ястребы, настаивали на сохранении текущей ставки, без снижения. Один хотел быстрее снижать, другой — вообще не хотел понижать, — такой расклад показывает, что ФРС еще не определилась с политикой на 2026 год.

Еще интереснее — опубликованная точечная диаграмма. 19 чиновников высказались по-разному, без единого мнения. Средняя прогнозируемая ставка на 2026 год — 3.4%, что предполагает одно снижение за год. Но индивидуальные прогнозы удивляют — 8 человек выступают за более чем одно снижение, некоторые даже предлагают установить ставку на уровне 2%; еще 7 считают, что нужно приостановить снижение, из них 3 — хотят повысить ставку. Такая крайняя поляризация отражает опасения ФРС по поводу экономического будущего.

Президент Федерального резервного банка Атланты Бостик даже высказался резко: если экономика США будет расти со скоростью 2.5%, то в 2026 году ставка может и не снизиться ни разу. А как думает рынок? Трейдеры фьючерсов делают ставку на другой сценарий — ожидают, что к концу года ставка снизится до 2.75%–3.0%, то есть на 1.25 процентных пункта ниже текущего уровня.

В чем главный вопрос? В балансе между инфляцией и занятостью. Основная инфляция по PCE снизилась, вернувшись с высокого уровня до 2.8%, но это все равно выше целевого уровня в 2%. Именно это и является коренной причиной, по которой ФРС оказалась в затруднительном положении.