Среди самых горячих тем на крипторынке в 2025 году результат Elyum действительно заслуживает глубокого анализа. С тех пор как они упали с рекордного максимума в $4,900, даже при поддержке спотовых ETF и фонда BlackRock на $2 миллиарда, годовая доходность всё равно разочаровала многих держателей. Это не просто обычный откат рынка, а фундаментальный сдвиг в базовой логике Ethereum.

Как наблюдатель, который много лет погружён в криптокруг, я хотел бы обсудить ключевой вопрос с точки зрения технологических обновлений и токеномики: что именно ослабляет поддержку стоимости Ethereum? Сможет ли он нанести ответный удар джедаев или войдёт в долгосрочную рецессию?

**Цена эскалации: миф о дефляции разрушен**

Раньше самым убедительным аргументом для держателей ETH был механизм дефляции токенов. Настройка дефицита «чем больше используешь, тем меньше пользуешься» тронула многих. Однако модернизация Dencun в 2024 году и Fusaka в 2025 году всё изменили. Технические индикаторы наполнены инновациями, но основа токеномики рухнула.

Какое самое интуитивное изменение после обновления? Комиссии за транзакции L2 упали на 90%. На первый взгляд, Ethereum стал более «простым в использовании», а транзакционные издержки значительно снизились. Но затем возникает проблема: использование блочного пространства в основной сети резко снизилось, а количество ETH, сжигаемого механизмом EIP-1559, резко сократилось. Грандиозный нарратив «ультразвуковых денег» — дефляции и повышения через разрушение — теперь фрагментирован.

С другой стороны, кажется, что Ethereum убрал своё дефляционное преимущество, чтобы поддержать экосистему L2. ETH перешёл от золотых слитков, которые раньше «использовались всё меньше и меньше», к обычной стали, выпускаемой и находящейся в обращении каждый год. Этот сдвиг означает качественное изменение инвестиционной логики — от атрибута «сохранения стоимости» твёрдых активов к истории «роста», основанной на экологических применениях. Это сильно влияет на психологические ожидания владельцев.