Почему активы индекса малых капиталов не оправдывают ожиданий: реальность 2025 года

Когда токены с малой капитализацией сохраняют почти идеальную корреляцию 0,9 с биткоином и ethereum, но вместо диверсификации портфеля приносят катастрофические убытки, в рынке альткоинов что-то фундаментально сломалось.

Цифры рассказывают жесткую историю. В то время как индексы S&P 500 и Nasdaq 100 за 2024-2025 годы показали совокупную доходность около 47% и 49% соответственно, индекс CoinDesk 80 — который отслеживает индекс малой капитализации за пределами топ-20 криптовалют — рухнул на 46,4% всего за первый квартал 2025 года. К середине года он сократился почти на 38% с начала года. Индекс MarketVector Digital Assets 100 Small Cap достиг своего минимального уровня с ноября 2020 года, потеряв более $1 триллиона от общей рыночной капитализации криптовалют.

Биткоин в настоящее время торгуется по цене $91.77K (вырос на 1.20% за 24 часа), в то время как Ethereum держится на уровне $3.15K (вырос на 1.88%). Между тем, даже «выигрышные» альткоины — SOL по $141.88 и XRP по $2.06 — сильно отстают. Это расхождение между голубыми фишками криптовалют и индексом малой капитализации свидетельствует не о временной дислокации, а о постоянном сдвиге в распределении институционального капитала внутри цифровых активов.

Иллюзия диверсификации

Вот что делает особенно болезненным крах индекса малой капитализации: он практически не предлагал преимуществ диверсификации, несмотря на полностью разные названия активов.

Теория традиционного портфельного инвестирования предполагает, что некоррелированные активы снижают общий риск. Но исследования CryptoSlate, анализирующие три отдельных механизма отслеживания индекса малой капитализации — CoinDesk 80, MarketVector Small Cap и количественный индекс Kaiko — выявили одну и ту же неприятную правду: высокая корреляция делала диверсификацию бессмысленной.

Индекс CoinDesk 80 и индекс CoinDesk 5 (биткоин, ethereum и три других мейджора) двигались синхронно с корреляцией 0,9, но давали совершенно разные результаты. Один показывал умеренный рост в двузначных процентах; другой уничтожил почти 40% капитала инвесторов. Это не история диверсификации — это история кредитного плеча, где индекс малой капитализации усиливал убытки без возможности поймать рост.

Возврат с учетом риска рассказывает настоящую историю

Коэффициент Шарпа — измеряющий доходность на единицу риска — показывает, почему портфели с малой капитализацией так ярко разочаровали инвесторов.

С 2024 по 2025 год основные индексы альткоинов сохраняли крайне отрицательные коэффициенты Шарпа. Индекс малой капитализации неоднократно переживал сокращения на половину: снижение более чем на 30% в 2024 году по индексу Kaiko Small Cap, снижение на 46% в первом квартале 2025 по CoinDesk 80 и достижение уровней пандемии к концу года. В то время как максимальные просадки S&P 500 оставались в пределах средних однозначных чисел, а Nasdaq 100 сохранял контролируемую волатильность.

Когда вы учитываете волатильность, разрыв становится катастрофическим. Акции США приносили двузначную доходность при управляемых просадках. Портфель криптовалют с индексом малой капитализации показывал отрицательную доходность с уровнем волатильности, сравнимым с уровнем разрушения. Институциональные инвесторы, требующие риск-скорректированную доходность, выбрали явных победителей: крупные американские акции и ETF на биткоин/ethereum.

Куда на самом деле ушли деньги?

Настоящая история рынка альткоинов в 2024-2025 годах — это бегство капитала.

Общий объем торгов альткоинами действительно достиг пиков 2021 года во время «бычьего» рынка. Но 64% этого объема сосредоточено всего в десяти лучших альткоинах. Ликвидность не исчезла из криптовалют, а резко переместилась в активы институционального уровня с ясными регуляторными путями и развитой инфраструктурой деривативов.

SOL и XRP, несмотря на их годовую недооценку, привлекли значительную торговую активность. В то время как индекс малой капитализации — сотни токенов с фрагментированной ликвидностью — переживал бегство капитала. Анализ Bloomberg MarketVector показал, что индекс малой капитализации за пять лет потерял примерно -8%, в то время как его крупнокапитальный аналог вырос примерно на 380%. Институциональные потоки в спотовые ETF на биткоин и ethereum ускорили этот тренд.

Предыдущий «бычий» рынок альткоинов по сути был стратегией арбитража, использующей временные неэффективности, а не историей структурного превосходства. Индекс бычьего рынка альткоинов CryptoRank достиг 88 пунктов в декабре 2024 года, а к апрелю 2025 — рухнул до 16 пунктов, отдав все прибыли за четыре месяца, прежде чем снижение индекса малой капитализации усилилось еще больше.

Что это значит для портфельных распределителей

Для финансовых советников и управляющих активами, обсуждающих возможность инвестирования за пределы биткоина и ethereum в индекс малой капитализации, данные 2024-2025 годов дают однозначный ответ.

Инвесторы, диверсифицировавшиеся в токены малой капитализации, получили:

• Абсолютную доходность хуже, чем у американских акций
• Доходность с учетом риска хуже, чем у биткоина и ethereum
• Максимальные просадки, сопоставимые или превышающие волатильность акций
• Корреляцию с крупными криптовалютами 0,9 — то есть без преимущества диверсификации

Иными словами, они получили худшее из обоих миров.

Вердикт рынка уже заложен в цену. Капитал перераспределился в: (1) спотовые ETF на биткоин и ethereum с институциональным хранением; (2) американские акции, предлагающие устойчивую доходность с учетом инфляции; (3) узкий сегмент альткоинов с независимыми позитивными катализаторами или ясностью регуляторов — SOL и XRP являются основными бенефициарами этой концентрации.

Мир индекса малой капитализации остается доступным для тактических позиций, но стратегический капитал для инвестиций ушел решительно. Пока криптовалюты малой капитализации не продемонстрируют либо независимые драйверы роста, либо значимые свойства диверсификации, они продолжат функционировать скорее как торговый инструмент для опытных трейдеров, чем как основной элемент портфеля для институциональных или риск-averse инвесторов.

Цикл альткоинов не умер — но нарратив о широкой диверсификации завершен.