Долгосрочная сила скрывает препятствия в 4 квартале: стоит ли покупать XOM несмотря на давление цен на нефть?

ExxonMobil Corporation (XOM) оказывается в парадоксальной ситуации по мере приближения 2025 года. Недавние отчёты SEC показывают, что ценовые колебания мягких товаров нанесли значительный удар по upstream-операциям компании в четвертом квартале, однако стратегическая позиция интегрированного энергетического гиганта предполагает более светлое будущее. Понимание этой двойственности важно для инвесторов, взвешивающих возможность увеличения своей экспозиции или удержания позиций.

Реальность Q4: Как слабость нефти повлияла на прибыль

Декабрьский квартал оказался сложным для upstream-сегмента XOM. Согласно прогнозам компании, снижение цен на нефть ожидается негативно скажется на прибыли за Q4 на $800 миллионов до $1.2 миллиарда по сравнению с предыдущим кварталом. Это сокращение отражает сложную ситуацию на товарных рынках, развивавшуюся в конце 2025 года. Данные Управления энергетической информации США иллюстрируют тенденцию: спотовые цены WTI в октябре в среднем составляли $60.89 за баррель, в ноябре снизились до $60.06, а в декабре further ослабли до $57.97. Сравните это с более сильной ситуацией в предыдущем квартале — $68.39, $64.86 и $63.96 за баррель соответственно в июле-сентябре, — и становится очевидным масштаб давления.

Другие крупные интегрированные производители столкнулись с аналогичными трудностями. И BP, и Chevron (CVX) столкнулись с сопоставимыми upstream-проблемами по мере ухудшения ситуации с нефтью. Динамика природного газа добавила сложности, и доходы XOM, связанные с газом, могут измениться в диапазоне от $100 миллионов до $300 миллионов в обе стороны.

Светлая сторона: стойкость переработки и преимущества по затратам

Несмотря на трудности upstream, подразделение по переработке XOM продемонстрировало свою контрциклическую ценность. Компания ожидает, что сегмент энергетических продуктов принесет дополнительные $300 миллионов до $700 миллионов по сравнению с предыдущим кварталом за счет снижения стоимости сырья, сопровождающего более мягкие цены на нефть. Такое диверсифицированное бизнес-решение исторически было очень ценным при волатильности рынков нефти.

На недавнем отчете о прибыли руководство подчеркнуло, что установка Singapore Resid Upgrade продолжает преобразовывать низкосортное топливо в продукты премиум-класса, используя глобальный спрос на более чистое топливо. Это демонстрирует операционное мастерство XOM и его способность оптимизировать маржу в рамках товарных циклов.

Структурные преимущества, заложенные в долгосрочной перспективе

Несмотря на краткосрочные трудности, портфель активов XOM позиционирует компанию для устойчивого успеха. Компания занимает прочные позиции в Пермианской впадине — самом продуктивном нефтегазовом регионе Америки — и в оффшорной Гайане, где недавние открытия продолжают увеличивать запасы и потенциал добычи.

В Пермиане внедрение технологии легких пропантов дало ощутимые результаты, увеличивая добычу скважин до 20%. Гайана представляет еще более привлекательный вектор роста, с рекордными траекториями производства, поддерживающими как доходы, так и прибыльность. Важно отметить, что оба актива работают с низкими точками безубыточности, что позволяет продолжать upstream-операции даже в периоды слабых цен на нефть.

Обновленный корпоративный план на 2025 год предусматривает, что добыча upstream достигнет 5.5 миллионов баррелей нефтяного эквивалента в сутки к 2030 году, а активы с преимуществами — Permian, Гайана и LNG — вместе обеспечат 65% общего объема. Этот рост производства, основанный на проектах с низкими затратами и высокой отдачей, создает структурную защиту от товарной волатильности.

Дисциплина капитальных затрат и возврат инвестиций: выигрышная стратегия

Инвестиционная стратегия XOM выходит за рамки качества активов. Руководство придерживается дисциплинированной политики распределения капитала, которая разделяет прирост производительности и капитальную интенсивность. Компания нацелена на возврат на капитал (ROCE) свыше 17% к концу десятилетия при сохранении или снижении абсолютных капитальных затрат — редкое сочетание, свидетельствующее об операционном превосходстве.

Возврат капитала акционерам усиливает привлекательность. Будучи вторым по величине платильщиком дивидендов в индексе S&P 500, XOM увеличивал выплаты более четырех десятилетий подряд. В сочетании с агрессивной программой обратного выкупа акций, эта политика обеспечивает значительную ценность для долгосрочных держателей.

Реальность оценки: соотнесение цены с фундаментами

Преимущество XOM за последний год — рост на 14.9% по сравнению с 14.1% у сектора, 14.6% у BP и 8.1% у CVX — подтолкнуло мультипликаторы оценки к премиальному уровню. В настоящее время акции торгуются по EV/EBITDA за последние 12 месяцев в 7.69x, что значительно выше среднего по энергетическому сектору — 4.89x, и даже выше оценки BP — 3.08x. CVX имеет еще более высокий показатель — 8.11x, что отражает доверие инвесторов к долгосрочным портфелям обеих компаний.

Это расширение оценки, хотя и оправданное превосходными фундаментами — особенно прочной балансировкой XOM с соотношением долга к капиталу 13.6% против 28.7% по отрасли — указывает на ограниченный краткосрочный потенциал роста при текущих ценах.

Инвестиционная перспектива: терпение вознаграждается

Инвестиционный расчет зависит от горизонта времени. Долгосрочная конкурентоспособность XOM остается высокой благодаря низким затратам на производство, дисциплине в капитальных расходах и политике, ориентированной на акционеров. Однако сочетание трудностей в прибыли за Q4 и высокой оценки создает осторожность для новых инвесторов. Текущие рыночные условия предоставляют ограниченную маржу безопасности для дополнительных капиталовложений.

Для существующих акционеров рейтинг Zacks #3 (Hold) остается актуальным. Эти позиции сохраняют стратегическую ценность благодаря многодецидной траектории роста и видимости доходов XOM. Однако потенциальные инвесторы могут найти более выгодные точки входа после того, как рынок переварит результаты четвертого квартала и переоценит товарные основы, что может создать более привлекательные соотношения риск-доход в последующих кварталах.

Краткосрочный вопрос — смогут ли структурные преимущества XOM преодолеть циклические трудности — важный аспект, за которым стоит следить по мере развития 2025 года.