Как идут дела у концентрированных ставок Чарли Мангера спустя два года: глубокий анализ инвестиционной стратегии партнера Уоррена Баффета

Философия за экстремальной концентрацией

Когда Чарли Мангер — партнер Уоррена Баффета на протяжении десятилетий в Berkshire Hathaway — скончался в ноябре 2023 года, он оставил после себя портфель, который противоречил обычной мудрости. Его чистый капитал составлял примерно 2,6 миллиарда долларов, и почти 90% его богатства было сосредоточено всего в трех инвестициях. Это не было случайностью; это отражало сознательный отказ от диверсификации как стратегии для знающих инвесторов.

Мангер знаменит тем, что отвергал диверсификацию как «правило для тех, кто ничего не знает», что полностью совпадало с взглядами Баффета. Перед тем как основать Berkshire Hathaway, Мангер управлял собственным инвестиционным фондом, который с 1962 по 1975 год показывал среднегодовую доходность 19,5% — почти в четыре раза превышая показатели индекса Dow Jones Industrial Average. Его послужной список доказывал, что он точно знал, что делает.

Три столпа богатства Мангера: Обновление о результатах

Alphabet лидирует в списке благодаря Himalaya Capital

Среди активов Мангера его инвестиции в Himalaya Capital — частный фонд, управляемый Ли Лу, которого часто называют «китайским Уорреном Баффетом» — принесли исключительную доходность. Хотя Himalaya не раскрывает публичные показатели эффективности, его крупнейшая позиция, Alphabet, которая составляла почти 40% активов фонда в последних отчетах, выросла на 130% с момента смерти Мангера. Эта концентрация в технологическом секторе, основанная на принципах стоимостного инвестирования, оказалась удивительно устойчивой, даже когда рынки отдавали предпочтение росту.

$88 Berkshire Hathaway: Основной фундамент портфеля

Акции Berkshire Hathaway класса А составляли основу богатства Мангера, примерно 90% его чистого состояния в размере 2,6 миллиарда долларов на момент его смерти. Мангер держал 4 033 акции класса А стоимостью около 2,2 миллиарда долларов — позицию, значительно меньшую, чем могла бы быть. Если бы он сохранил 18 829 акций, которыми владел в 1996 году, вместо того чтобы продавать или дарить 75% этой доли, его чистое состояние достигло бы примерно ###миллиардов.

За последние два года и один месяц акции Berkshire класса А выросли на 37%, демонстрируя стабильное увеличение капитала в условиях, которые некоторые считают более защитными по сравнению с чисто ростовыми активами.

$10 Costco: Яркая демонстрация убежденности

Энтузиазм Мангера по поводу Costco Wholesale был, возможно, его самой публичной демонстрацией убежденности. Он много лет входил в совет директоров ритейлера, называл себя «полным наркоманом» и обещал никогда не продавать свои акции. Будучи вторым по величине акционером с более чем 187 000 акций, он заявил в 2022 году, что «любит всё в Costco», когда эти акции стоили ###миллионов.

С момента смерти Мангера акции Costco выросли на 47% — опередив как Berkshire, так и рынок в целом. Помимо роста стоимости акций, компания увеличила дивиденды на 27% и выплатила специальный дивиденд в 15 долларов на акцию в январе 2024 года, что повысило доходность для акционеров до 2,3%.

Рыночный контекст: являются ли эти доходности исключительными?

Индекс S&P 500 за тот же период вырос на 52%, немного опередив рост Costco на 47% и результат Berkshire на 37%. В чистых числах концентрация Мангера кажется менее успешной по сравнению с широким индексом.

Однако этот снимок упускает важный аспект: скорректированную на риск доходность. Три его позиции представляют компании с устоявшимися конкурентными преимуществами — так называемыми «рвами». Лояльность клиентов и операционная эффективность Costco, доминирующая платформа цифровой рекламы Alphabet и разветвленная диверсифицированная империя Berkshire — все это обеспечивает защитные характеристики, которые помогают им во время рыночных спадов.

Тот факт, что эти фундаментально прочные бизнесы принесли двузначную доходность в условиях, когда ценностное инвестирование сталкивалось с трудностями, говорит о том, что принципы Мангера выходят за рамки рыночных циклов. Его философия заключалась не в том, чтобы побеждать каждый квартал, а в владении качественными активами, которые приносят сложный доход на протяжении десятилетий.

Вечный урок

Два года спустя после смерти Чарли Мангера его стратегия портфеля остается спорной, но поучительной. Концентрируя почти все свое богатство в три инвестиции, в которых он имел глубокую уверенность, Мангер принял риск концентрации в обмен на возможность добиться значительной доходности за счет сложного процента.

Для Уоррена Баффета его партнерство было простым: он хорошо понимал эти бизнесы. Он знал их конкурентные позиции, качество руководства и способность процветать в разные экономические циклы. Это знание оправдывало концентрацию.

Хотя розничные инвесторы должны оценивать свою собственную терпимость к риску и уровень уверенности, опыт Мангера показывает, что сфокусированные портфели, построенные на прочных принципах и искреннем понимании бизнеса, могут оказаться более устойчивыми, чем стратегия диверсификации из страха.