Титаны технологий на разными путями: как стратегия портфеля Питера Тиля отличается от Бёрджеса и Гейтса

Разногласия в инвестиционной стратегии миллиардеров

Когда самые влиятельные инвесторы Кремниевой долины совершают противоположные действия с портфелем, стоит задуматься, что они знают. Недавно Питер Тиль — визионер, стоящий за Palantir Technologies и соучредитель PayPal — добавил в свой макропортфель два крупный технологических гиганта, в то время как Уоррен Баффетт и Билл Гейтс одновременно сократили свои позиции в тех же ценных бумагах. Эта разница вызывает важный вопрос для инвесторов: играют ли эти титаны в разные игры или они просто находятся на разных стадиях одной и той же гипотезы?

Ответ кроется в понимании уникальной перспективы и долгосрочной стратегии каждого инвестора. В отличие от пассивной позиции Баффета в Berkshire Hathaway, Тиль управляет активным макропортфелем, который регулярно вносит тактические коррективы, основываясь на макроэкономических трендах. Фонд Гейтса Trust действует в рамках других ограничений и целей. Эти различия не обязательно означают разногласия по фундаментальной стоимости — скорее, они отражают разные инвестиционные философии.

Недавняя реконструкция портфеля Питера Тиля

Основатель Palantir предпринял значительные шаги в последнем квартале, перераспределяя свой концентрированный технологический портфель. Он полностью вышел из позиции по Nvidia, которая была его ключевым активом, и значительно сократил долю в Tesla. Однако, освободившийся капитал он направил на два стратегических приобретения: Microsoft и Apple.

Этот шаг показывает уверенность Тиля в лидерстве обеих компаний в области искусственного интеллекта, но через разные призмы. Для Microsoft ставка очевидна — её глубокая интеграция с инфраструктурой искусственного интеллекта. Для Apple гипотеза более тонкая — связана с силой экосистемы компании и ожидаемым обновлением Siri, которое выйдет в этом году.

Доля Тиля в Palantir Technologies, составляющая 12,7 миллиарда долларов, остаётся его основным активом, и инвестиционные решения в его макропортфеле свидетельствуют о том, что он видит дополнительные возможности на публичных рынках для получения экспозиции к развитию ИИ без концентрационного риска.

Преимущество Microsoft в области ИИ и доминирование в облачных вычислениях

Microsoft позиционирует себя как центральный узел для внедрения корпоративного искусственного интеллекта. Стратегический альянс компании с OpenAI — включающий 27% долю в компании, $250 миллиардов в облачные вычисления Azure и коммерческие лицензионные права до 2032 года — является одним из самых значимых технологических партнерств десятилетия.

Azure, облачная платформа Microsoft, демонстрирует впечатляющий рост. Доходы за последний квартал выросли на 39%, несмотря на то, что бизнес уже приносит $75 миллиардов в год. Спрос на ресурсы для вычислений ИИ продолжает опережать предложение, согласно руководству компании. Этот дисбаланс создает ценовую власть и потенциал расширения маржи.

Помимо облачной инфраструктуры, Microsoft безупречно интегрировала возможности генеративного ИИ в Microsoft 365 — свой корпоративный пакет программного обеспечения, используемый сотнями миллионов пользователей. Доходы от коммерческих лицензий Microsoft 365 выросли на 15%, а сегмент потребителей — на 25%. Эти показатели свидетельствуют о том, что функции ИИ действительно стимулируют активное принятие пользователями и готовность платить премиальные цены — не просто добавление новых функций, которое клиенты воспринимают как должное.

Перспективный мультипликатор P/E в 29 отражает эти ожидания роста, однако рыночная позиция компании в области корпоративной продуктивности остается непревзойденной. Конкуренты не смогли за десятилетия сломить эту крепость, что делает её по-настоящему устойчивым конкурентным преимуществом.

Устойчивость Apple и развитие сервиса

Apple предлагает другую инвестиционную гипотезу, чем Microsoft. Хотя производитель iPhone несколько медленнее внедряет функции ИИ для потребителей по сравнению с конкурентами, внутренний бизнес-импульс остается неоспоримым. Компания увеличила выручку во всех трёх основных категориях — iPhone, Mac и iPad — за последний финансовый год.

Более убедительным развитием является сегмент сервисов Apple, который впервые превысил $100 миллиардов в выручке, увеличившись на 14% по сравнению с прошлым годом. Это свидетельство перехода от компании по производству аппаратных устройств к модели с постоянным доходом. Сервисы приносят значительно более высокие маржи, чем продажи устройств, повышая общую прибыльность.

Ключевое — Apple избегает крупных капитальных затрат на развитие инфраструктуры ИИ. Вместо этого компания генерирует исключительный свободный денежный поток — $99 миллиардов в прошлом году, который возвращает акционерам через программы выкупа акций. Эта стратегия возврата капитала увеличила прибыль на акцию на 23%, несмотря на стагнацию или умеренный рост выручки в некоторых сегментах.

Обновление Siri, запланированное на конец этого года, с поддержкой AI как на устройстве, так и в облаке, может запустить новый цикл обновлений iPhone. Если это резонирует с потребителями, это может оправдать мультипликатор P/E в 31.

Оценочные опасения Уоррена Баффета

Berkshire Hathaway сократила свою долю в Apple примерно на 15% за квартал, продолжая многолетнюю стратегию сокращения, которая с конца 2023 года уменьшила исходную позицию почти на три четверти. Причина Баффета — оценка. При текущих мультипликаторах он считает риск-вознаграждение неблагоприятным по сравнению с альтернативными возможностями.

Тем не менее, Баффет полностью не вышел из Apple — компания остается крупнейшей рыночной позицией Berkshire Hathaway с существенным отрывом. Это говорит о том, что, несмотря на сомнения в текущей оценке, он сохраняет уверенность в качестве бизнеса Apple. Он просто снижает экспозицию по ценам, которые считает завышенными.

Стратегия фонда Билла Гейтса

Фонд Билла Гейтса продал примерно две трети своей позиции в Microsoft за тот же квартал, несмотря на то, что компания основана самим Гейтсом. Этот шаг кажется тактическим, а не философским. Microsoft по-прежнему составляет около 12% портфеля фонда, а Гейтс лично держит значительные дополнительные акции, предназначенные для благотворительности.

Вероятно, это диверсификация и дисциплинированное перераспределение портфеля, а не потеря доверия к траектории развития Microsoft. Руководство фонда должно балансировать концентрацию экспозиции с ликвидностью и благотворительными обязательствами.

Общий консенсус при наличии разногласий

Очевидный конфликт между этими тремя инвесторами в значительной степени исчезает при более внимательном рассмотрении. Никто из них полностью не отказался от своих позиций. Berkshire Hathaway держит крупные запасы Apple. Фонд Гейтса сохраняет значительную экспозицию в Microsoft. А Питер Тиль только что открыл новые позиции в обеих компаниях.

Истинное различие заключается в том, сколько экспозиции каждый инвестор хочет иметь при текущих оценках и как их конкретные обстоятельства диктуют структуру портфеля. Концентрированный хедж-фонд может позволить себе разные подходы, чем фонд стоимостью более 40 миллиардов долларов или диверсифицированная холдинговая компания с множеством заинтересованных сторон.

Все три инвестора сходятся во мнении, что Microsoft и Apple обладают реальными конкурентными преимуществами, расширяют рынки за счет ИИ и заслуживают владения в диверсифицированном технологическом портфеле. Они просто расходятся во мнениях о оптимальных размерах позиций — и именно так работают эффективные рынки, когда опытные инвесторы по-разному воспринимают информацию.

Основной вывод для инвесторов

Для индивидуальных инвесторов, наблюдающих за этими действиями, урок не в том, чтобы выбрать сторону — Тиль, Баффет или Гейтс. Скорее, важно понять, что качественные бизнесы могут привлекать капитал одновременно от инвесторов с разными стратегиями. Наличие разногласий по оптимальному размеру позиций не отменяет гипотезу о том, что и Microsoft, и Apple предлагают убедительные долгосрочные возможности в эпоху искусственного интеллекта.

Инвесторы с более коротким горизонтом и большей толерантностью к рискам могут больше склоняться к подходу Тиля. Те, кто ставит на сохранение капитала и стабильный дивидендный доход, могут больше разделять осторожность Баффета. А институциональные ограничения фонда Гейтса полностью выводят его в отдельную категорию.

Остается фактом: Питер Тиль добавил эти позиции именно потому, что видит технологическую защиту, генерацию денежного потока и потенциал роста за счет ИИ, что делает обе компании достойными владения — даже при высоких оценках в условиях растущих ставок. Его опыт в выявлении трансформирующих технологий говорит о том, что его контр-инвестиции заслуживают внимания.