Акции Carnival Corporation выросли более чем на 50% в годовом выражении: почему инвесторы по-прежнему осторожны несмотря на сильные фундаментальные показатели

История восстановления или рискованная ставка? Числа говорят обе стороны

Carnival Corporation (NYSE: CCL) стала одним из ярких участников 2024 года, акции выросли более чем на 50% за последний год. Несмотря на впечатляющий рост и новые 52-недельные максимумы, оператор круизных судов остается спорной инвестицией. Почему? Комбинация отличных показателей бизнес-восстановления и опасений по поводу огромной долговой нагрузки компании и призраков прошлых банкротств круизных линий, которые преследовали отрасль.

Настоящий вопрос не в том, улучшилась ли Carnival — очевидно, да. Вопрос в том, оправдывает ли текущая оценка и оставшиеся риски возможность входа на этих уровнях.

Неопровержимый разворот прибыльности

Когда Carnival отчиталась за третий квартал 29 сентября, компания представила показатели, которые казались невозможными всего два года назад. Выручка за квартал, завершившийся 31 августа, составила 8,2 миллиарда долларов, что стало 10-м подряд кварталом рекордных доходов — скромный рост на 3% по сравнению с прошлым годом, который скрывает более важную историю: чистая прибыль в 1,9 миллиарда долларов, также рекордная.

Этот восстановительный рост прибыльности — ядро бычьего сценария. После пандемии, которая разрушила индустрию круизов и обременила операторов огромным долгом, Carnival теперь стабильно показывает операционную прибыль квартал за кварталом. На балансовом счете компании числится более $25 миллиардов в долгосрочном долге, но руководство успешно рефинансировало более $11 миллиардов по более низким ставкам в этом году, поскольку ставки снизились — стратегический шаг, который напрямую уменьшает процентные расходы и увеличивает прибыль.

Для отрасли, которая была травмирована рисками банкротства, преследовавшими операторов во время COVID-19, эта операционная стабильность представляет собой значительный сдвиг в профиле риска.

Оценка: все еще привлекательна относительно доходности

Вот где бычья идея набирает силу: несмотря на рост более чем на 50%, Carnival не кажется дорогой по историческим или оценочным стандартам. Акции торгуются по мультипликатору цена/прибыль 15x текущей прибыли или всего 12x по прогнозам аналитиков — значительно ниже уровней, на которых они торговались до пандемии, когда оценки часто превышали 20x прибыли.

В 2019 году акции регулярно стоили выше 50 долларов, примерно вдвое больше текущих уровней. Неспособность полностью восстановиться до этих цен, несмотря на реальные улучшения в прибыли, говорит о том, что рынок по-прежнему применяет «рисковую скидку» к оператору круизных линий.

Это опасение, вероятно, связано с двумя факторами: оставшейся памятью о банкротствах круизных линий и возможных дефолтах, угрожавших сектору, а также продолжающейся макроэкономической неопределенностью вокруг потребительских расходов.

Момент бронирования указывает на устойчивый спрос

Тем не менее есть конкретные свидетельства того, что спрос остается высоким. Carnival сообщает, что уже забронировано почти 50% вместимости на 2026 год, что совпадает с показателями бронирования за год назад. Этот предварительный спрос дает представление о доходах и трудно подделать — он отражает реальную готовность потребителей платить за круизные отпуска.

Более того, круизные отпуска занимают определенную нишу потребителей: экономных путешественников, ищущих все включено без сложностей с логистикой — перелетами, отелями и наземным транспортом. По мере сохранения экономической неопределенности эта ценностная позиция может оставаться привлекательной. Потребители, сокращающие расходы на развлечения, могут скорее перейти на более дешевые круизные варианты, чем полностью отказаться от отпуска.

Слон в комнате — долг

Основной препятствием остается долговая нагрузка Carnival. Более 25 миллиардов долларов в долгосрочных обязательствах — это значительная сумма. Способность компании активно рефинансировать долг в этом году — воспользовавшись падением ставок — скрывает внутреннюю уязвимость: если ставки снова вырастут, рефинансирование станет дороже, а прибыль — меньше.

Однако есть два фактора, которые стоит учитывать. Во-первых, компания активно снижает долговую нагрузку, а не увеличивает ее. Во-вторых, рост прибыльности означает, что компания фактически зарабатывает, чтобы выбраться из долговой ловушки, а не полагается только на магию рефинансирования.

История банкротств в индустрии круизов не должна быть забыта, но также стоит отметить, что это уже другой Carnival, чем тот, что выглядел уязвимым в 2021–2022 годах. Компания действительно доказала, что может генерировать существенную прибыль при нормализованных операциях.

Есть ли еще потенциал роста?

Акции Carnival претерпели значительную переоценку, но не достигли уровней до пандемии, что либо говорит о том, что: (1) рынок знает что-то, чего мы не знаем, либо (2) есть еще потенциал роста, поскольку восприятие рисков нормализуется.

Учитывая продемонстрированную способность компании генерировать рекордную прибыль, улучшение динамики долга и силу предварительных бронирований, аргумент в пользу дальнейшего роста не является пустым. Акции торгуются по заниженным мультипликаторам относительно качества прибыли, а операционные результаты продолжают превосходить ожидания, а не разочаровывать.

Будет ли Carnival «покупкой» — зависит от индивидуальной толерантности к риску. Для инвесторов, комфортных с долговой траекторией компании и уверенных, что худшее позади индустрию круизов, текущие оценки выглядят разумными. Для тех, кто ярко помнит о банкротствах круизных линий и опасается, что потребительские расходы снизятся, риск-премия все еще кажется оправданной.