Полная разбавленная оценка (FDV): является ли это реальным показателем или рыночной ловушкой?

Рыночные сигналы опасности, игнорируемые во время бумов

В волне бычьего рынка кажется, что все проекты сверкают, но многие трейдеры игнорируют один важный показатель оценки. Когда на сцену выходят новые проекты, вы можете заметить такую картину: у некоторых токенов полностью размытая оценка (FDV) зашкаливает, а фактическая рыночная капитализация составляет лишь их малую часть. Что это означает? Стоит ли по этому поводу волноваться?

Недавнее событие разблокировки токенов Arbitrum (ARB) дало нам болезненный ответ.

Пример ARB: цифры не лгут

16 марта 2024 года команда Arbitrum разблокировала 1.11 миллиарда токенов ARB, и рынок испытал потрясение. Этот разблок стал однократной эмиссией 76% от текущего объема обращения — почти удвоив количество ARB на рынке.

Ранее цена ARB колебалась в диапазоне $1.80–$2. Но после объявления о разблокировке многие держатели начали продавать заранее. Их логика проста: резкое увеличение предложения при неизменном спросе — цена обязательно упадет. Это словно самосбывающееся пророчество — все ждали падения, и оно действительно случилось.

В итоге, за несколько дней после разблокировки цена ARB упала более чем на 50%. Индекс относительной силы (RSI) показал сильную перепроданность актива, сформировался медвежий крест. Хотя позиция Arbitrum как решения второго уровня для Ethereum осталась неизменной, баланс держателей сократился.

Что такое FDV? Почему это так важно

FDV — это сокращение от “полностью размытая оценка”. Формула очень проста:

Текущая цена токена × максимальный объем предложения = FDV

Например, если цена Bitcoin (BTC) сейчас $96.18K, а максимальный объем предложения — 21 миллион монет, то FDV составляет $1921.21 миллиардов (около 1.92 триллиона долларов).

Но есть важный момент: FDV предполагает, что все запланированные токены в конечном итоге попадут в обращение. Это предположение часто не соответствует реальности. Разработчики могут изменить планы, токены могут быть сожжены (уничтожены), или разблокировка может быть отложена.

FDV vs рыночная капитализация: два совершенно разных числа

Если вы смотрели рыночные данные какого-либо токена, то заметите, что эти два показателя часто сильно отличаются:

• Рыночная капитализация: считается как текущая цена × количество токенов в обращении
• FDV: считается как цена × предполагаемый полный объем предложения

Рыночная капитализация включает:

• токены, уже торгующиеся на биржах
• заблокированные, но планируемые к выпуску токены
• новые токены, создаваемые через майнинг или стейкинг

Именно поэтому эти два числа часто отличаются в десятки или сотни раз.

Высокий FDV — это действительно возможность?

Преимущества FDV

Видимый потенциал в будущем
Для долгосрочных держателей FDV помогает оценить теоретический максимум проекта. Если верить в успех проекта, то когда все токены попадут в обращение, масштаб может достигнуть определенных размеров, и FDV дает ориентир.

Удобство сравнения между проектами
Проекты с разным объемом обращения сложно сравнивать по рыночной капитализации. FDV же предоставляет единый показатель для сравнения.

Ловушки FDV

Чересчур идеализированные предположения
FDV основан на предположении, что все токены по плану попадут в обращение. На практике это не всегда так. Токены могут быть сожжены, разблокировка — отложена, или проект провалится.

Игнорирование ключевого фактора — спроса
Успех проекта в конечном итоге зависит от того, сколько людей хотят его использовать. FDV полностью игнорирует практическую ценность, сообщество, технологические инновации и т.п. Даже при очень высоком FDV, если никто не использует проект, цена может упасть.

Разблокировка токенов: самое страшное событие для рынка

Когда наступает период масштабной разблокировки токенов (в отраслевом жаргоне — “vesting”), рынок начинает нервничать. Почему?

Паника у краткосрочных трейдеров
Они знают, что разблокировка увеличит предложение, и начинают заранее продавать, чтобы зафиксировать прибыль. Это вызывает цепную реакцию.

Распространение паники
Как только цена падает, все больше людей присоединяются к продавцам, боясь упустить шанс выйти. В этот момент никто не думает о фундаментальных показателях проекта — только одна мысль: скорее выйти.

Посмотрите на такие проекты, как Filecoin (FIL) — сейчас $1.54, Internet Computer (ICP) — $4.27, Serum (SRM) — $0.01. Эти проекты когда-то называли “революционными”, и они тоже пережили подобные циклы.

Почему проекты с высоким FDV часто терпят неудачи

Данные показывают тревожную тенденцию: проекты с высоким FDV и низким объемом обращения часто сталкиваются с ценовым крахом при разблокировке.

Но важно не переоценивать данные:

Ограниченность временного окна
Данные могут отражать ситуацию только за определенный период и не показывать долгосрочную тенденцию.

Корреляция ≠ причинность
Падение цены может быть вызвано разблокировкой, но также — общим рыночным движением, техническими проблемами или новостями. Например, снижение ARB могло быть связано также с неопределенностью вокруг ETF на ETH.

Способ разблокировки очень важен
Одноразовая разблокировка 1.11 миллиарда токенов сильнее влияет на цену, чем постепенная разблокировка малыми порциями. План выпуска токенов напрямую определяет уровень риска.

Это новая проблема или старый прием?

Если вы пережили бычий рынок 2017–2018 годов, то нынешняя ситуация может показаться вам знакомой.

Тогда проекты вроде Filecoin, Internet Computer привлекали много инвестиций благодаря высоким FDV и грандиозным амбициям. Но в итоге? Цены рухнули, держатели потеряли все.

Сейчас рынок стал более зрелым? Возможно. Но взгляните на популярные сейчас проекты в области DePIN (децентрализованная физическая инфраструктура) и RWA (реальные активы в блокчейне) — многие из них тоже привлекают внимание благодаря высоким FDV и красивым историям.

Главный вопрос: смогут ли эти проекты выполнить обещания? Или это очередной пузырь, созданный для хайпа?

Практические советы для трейдеров

Не верьте слепо высоким FDV

Высокий FDV не означает потенциал роста или возможность заработать. Это всего лишь цифры. Важно учитывать:

• реальное использование проекта (активность в сети)
• график разблокировки токенов (когда и сколько будет разблокировано)
• команду и ее способность реализовать планы (есть ли реальные достижения)
• сообщество (есть ли реальные пользователи или только спекулянты)

Осторожно с “искусственной редкостью”

Низкий объем обращения + высокий FDV звучит привлекательно, но это зачастую искусственно созданная редкость. Как только начнется разблокировка, эта “редкость” исчезнет — и цена может рухнуть.

Делайте домашнюю работу, принимайте решения

Перед вложением средств обязательно изучите план разблокировки токенов. Когда и сколько будет разблокировано? Эти данные напрямую влияют на оценку риска.

Итог

FDV — это не полный обман и не абсолютный показатель доверия. Это скорее сигнал тревоги — он показывает разрыв между реальной ценой и теоретической оценкой проекта.

Проекты с высоким FDV и низким объемом обращения действительно могут стать “черными лошадками”. Но гораздо вероятнее, что они станут ловушкой для тех, кто гонится за быстрой прибылью, игнорируя риски.

В этом рынке важнее всего не показатели сами по себе, а ваше умение видеть за ними правду.