Прощай, "рассказывание историй" для привлечения финансирования: какие проекты смогут пережить 2026 год

null

Автор: Никка / WolfDAO ( X : @10xWolfdao )

1: Резкое изменение логики венчурных инвестиций

Данные Wintermute Ventures за 2025 год раскрывают суровую реальность: ведущий маркет-мейкер и инвестиционный институт рассмотрел около 600 проектов в течение года и в итоге одобрил лишь 23 сделки с уровнем одобрения всего 4%. Ещё более преувеличено то, что только 20% проектов прошли стадию due diligence. Основатель Евгений Гаевой без стеснения отметил, что они полностью отказались от модели «распыляющей молитвы» на 2021-2022 годы.

Этот сдвиг — не единичный случай Wintermute. Количество транзакций во всей экосистеме венчурного капитала криптовалют упадёт на 60% в 2025 году — с более чем 2 900 в 2024 году до примерно 1 200. Хотя средства всё ещё поступают, а общая сумма глобальных инвестиций в венчурный капитал в криптовалюту достигла $4,975 миллиардов, эти средства всё чаще концентрируются в небольшом числе проектов. Доля инвестиций на позднем этапе достигла 56%, а доля ранних посевных раундов сократилась до исторического минимума. Данные по американскому рынку ещё более показательны: количество сделок сократилось на 33%, но медианные инвестиции выросли в 1,5 раза до 5 миллионов долларов. Это означает, что венчурные капиталисты скорее поставят на несколько проектов, чем будут бросать сети для ловли рыбы.

Коренной причиной этих потрясений является высокая концентрация рыночной ликвидности. Крипторынок в 2025 году проявит крайне «узкую» характеристику: институциональные фонды составляют до 75%, но эти деньги в основном находятся в крупных компаниях, таких как BTC и ETH. Данные по внебиржевой торговле показывают, что доля BTC и ETH снизилась с 54% до 49%, а общая доля активов «голубых фишек» увеличилась на 8%. Ещё более фатально то, что нарративный цикл альткоинов упал с 61 дня в 2024 году до 19-20 дней в 2025-м, и средства просто не успели перелиться на малые и средние проекты. Розничные инвесторы больше не гоняются за криптовалютами так отчаянно, как раньше, и переключили внимание на акции ИИ и технологий, что привело к нехватке дополнительных средств на крипторынке.

Традиционный цикл «четырёхлетнего бычьего рынка» полностью рухнул. Отчёт Wintermute ясно показывает, что восстановление в 2026 году не будет таким естественным, как раньше, и потребуется как минимум один сильный катализатор: либо расширение ETF в такие активы, как SOL или XRP, либо возрождение FOMO, вызванное тем, что BTC снова преодолел психологическую отметку в $100,000, либо новый нарратив, возобновляющий энтузиазм розничной торговли. В такой среде венчурные капиталисты больше не могут делать ставки на проекты, которые только «рассказывают истории». Им нужен проект, который сможет доказать их способность достичь вершины и получить институциональную ликвидность с самого стартового раунда.

Вот почему логика инвестирования изменилась с «инвестировать 100–100 раз» на «инвестировать только в 4 раза, которые могут достичь высшего руководства». Избегание риска больше не является консервативным, а необходимостью для выживания. Ведущие фонды, такие как a16z и Paradigm, сокращают инвестиции на ранних стадиях и переходят к средне- и поздним раундам. Эти громкие финансовые проекты в 2025 году — Fuel Network упала с оценки в 1 миллиард долларов до 11 миллионов, Berachain упал на 93% с пика, а Camp Network испарила 96% своей рыночной капитализации — говорят рынку с чертовыми фактами: нарратив мёртв, исполнение — главное.

Во-вторых: фатальные требования к гемопоэтической способности семенной колеса

В условиях этой крайне точной эстетики главная проблема для стартапов заключается в том, что раунд посева больше не является отправной точкой для получения денег и их сжигания, а должен доказать, что ты можешь сделать свою кровь самостоятельно.

Гемопоэтические возможности впервые отражаются в жёсткой проверке соответствия продукта рынку (PMF). Венчурные капиталисты больше не довольствуются красивым бизнес-планом или масштабным описанием, они смотрят на реальные данные: как минимум 1 000 активных пользователей или более $100 000 ежемесячного дохода. Что ещё важнее, удержание пользователей — это уровень удержания: если соотношение DAU/MAU ниже 50%, это значит, что пользователи вообще не покупают его. Многие проекты здесь терпят неудачу: у них красивые белые документы, интересные технические архитектуры, но они просто не могут предоставить доказательства того, что пользователи действительно используют это и готовы платить. Многие из 580 проектов, отклонённых Wintermute, погибли на этом уровне.

Эффективность капитала — это второй порог жизни и смерти. Венчурные капиталисты прогнозируют большое количество «прибыльных зомби» в 2026 году — компании с ARR всего 2 миллиона долларов и годовым темпом роста всего 50% вообще не смогут привлечь финансирование Серии B. Это означает, что команды посевного раунда должны достичь «стандартного состояния выживания»: они не могут тратить более 30% своего дохода в месяц или просто достичь прибыльности на раннем этапе. Звучит жестко, но на рынке, где ликвидность иссушена, это единственный способ выжить. Команду нужно сократить до 10 человек, отдавая приоритет инструментам с открытым исходным кодом для снижения затрат и даже дополняя денежный поток подработками, такими как консалтинговые услуги. Те проекты, которые часто требуют команд из десятков человек и тратят деньги с поразительной скоростью, практически не получат следующий раунд финансирования в 2026 году.

Технические требования также резко возрастают. Данные за 2025 год показывают, что на каждый $1, который венчурные капиталисты инвестируют, 40 центов идёт криптопроектам, которые также занимаются ИИ, что вдвое больше, чем в 2024 году. ИИ больше не является вишенкой на торте, а необходимостью. Проекты с посевного раунда должны демонстрировать, как ИИ может помочь сократить цикл разработки с 6 до 2 месяцев, стимулировать капитальные транзакции или оптимизировать управление DeFi-ликвидностью с помощью AI-агентов. В то же время требования соответствия и защиты конфиденциальности должны быть встроены из уровня кода. С ростом токенизации RWA (Real World Asset) проекты должны использовать такие технологии, как доказательства с нулевым уровнем информации, чтобы обеспечить конфиденциальность и снизить затраты на доверие. Проекты, игнорирующие эти требования, рассматриваются как «последнее поколение».

Самые опасные требования — мобильность и экологическая совместимость. Криптопроекты должны чётко планировать свой путь с самого начала и прояснять, как они будут получать доступ к институциональным каналам ликвидности, таким как ETF или DAT. Данные ясны: институциональное финансирование составит 75% в 2025 году, рынок стейблкоинов взлетит с $206 миллиардов до более чем $300 миллиардов, а проекты альткоинов, основанные исключительно на нарративном финансировании, станут экспоненциально сложнее. Проекты должны сосредоточиться на активах, совместимых с ETF, устанавливать ранние партнёрства с биржами и создавать пулы ликвидности. Те команды, которые думают о «сначала взять деньги, а потом думать», фактически не доживут до 2026 года.

В совокупности эти требования означают, что раунд посев больше не является испытанием, а является комплексным испытанием. Команды должны быть междисциплинарными — инженеры, эксперты по искусственному интеллекту, финансовые эксперты, консультанты по комплаенсу. Им нужно быстро внедрять agile-разработку, работать с данными вместо рассказов и использовать устойчивые бизнес-модели вместо финансирования для поддержания жизни. 45% криптопроектов, поддерживаемых венчурным капиталом, потерпели неудачу, 77% имеют ежемесячный доход менее $1,000, а 85% токен-проектов, запущенных в 2025 году, находятся под водой — эти цифры говорят о том, что проекты без гемопоэтической способности не переживут следующий раунд финансирования, не говоря уже о выходе с биржи.

3: Предупреждение и изменение направления инвестиционных институтов

Для стратегических инвесторов и венчурных институтов 2026 год станет переломным моментом: либо адаптироваться к новым правилам, либо быть устранёнными рынком. Рейтинг одобрения Wintermute в 4% не демонстрирует их придирчивость, но предупреждает всю индустрию — что институты, которые всё ещё «распыляют молитвы» по старой модели, сильно проиграют.

В основе проблемы лежит то, что рынок изменился от спекулятивного к институциональному. Когда 75% фондов застряли в институциональных каналах, таких как пенсионные фонды и хедж-фонды, когда розничные инвесторы бегут спекулировать на акциях ИИ, и когда цикл ротации альткоинов сокращается с 60 до 20 дней, венчурные капиталисты всё равно пытаются инвестировать в проекты, которые рассказывают только истории, они сами берут на себя инициативу и отправляют деньги. Нарративы GameFi и DePIN упали более чем на 75% в 2025 году, проекты, связанные с ИИ, упали в среднем на 50%, а ликвидация с кредитным плечом на 19 миллиардов долларов в октябрьском каскаде ликвидации иллюстрирует одно: рынок больше не платит за нарративы, а только за их реализацию и устойчивость.

Институты должны менять направление. Первая — фундаментальное изменение инвестиционных стандартов: от «насколько масштабна эта история может быть рассказана» до «сможет ли этот проект доказать гемопоэтическую способность в семенном раунде», и большая сумма денег уже нельзя распределять на ранних стадиях, но либо большое количество качественных семенных проектов находится в высокой позиции, либо просто переключается на средние и поздние раунды для снижения рисков. Согласно данным, доля инвестиций на позднем этапе 2025 года достигла 56%, что не случайно, а результат голосования рынка ногами.

Что ещё важнее, это переориентация инвестиционного направления. Сближение ИИ и криптовалют — это не тренд, а реальность: доля инвестиций на пересечении ИИ и криптовалют ожидается превысит 50% в 2026 году. Учреждения, которые всё ещё инвестируют в чисто нарративные альткоины, игнорируя соблюдение требований и конфиденциальность, а также интеграцию ИИ, обнаружат, что проекты, в которые они инвестируют, вообще не получают ликвидности, и они не могут обратиться к крупным компаниям, не говоря уже о выводе.

Наконец, эволюция инвестиционных методологий. Исходящее сорсинг заменяет пассивное ожидание BP, ускоренная due diligence — длительные процессы оценки, а скорость реагирования — бюрократию. В то же время необходимо изучить структурные возможности на развивающихся рынках — AI Rollups, RWA 2.0, приложения стейблкоинов для трансграничных платежей и инновации в финтехе на развивающихся рынках. Венчурным капиталистам нужно перейти от менталитета игроков «ставить в 100 раз больше отдачи» к охотничьему менталитету «выбора выживших» и использовать долгосрочное видение в 5-10 лет вместо краткосрочной спекулятивной логики для отбора проектов.

Отчёт Wintermute на самом деле стал тревожным сигналом для всей индустрии: 2026 год — это не естественное продолжение бычьего рынка, а поле битвы, где победитель получает всё. Игроки, которые заранее адаптируются к конкретной эстетике — будь то предприниматели или инвесторы — достигнут вершин, когда ликвидность вернётся. И те участники, которые всё ещё используют старые модели, старое мышление и стандарты, обнаружат, что проекты, в которые они инвестируют, ломаются один за другим, токены, которые они держат, обнуливают один за другим, а выходные каналы закрываются один за другим. Рынок изменился, правила игры изменились, и только одно не изменилось: только проекты, которые действительно обладают гемопоэтической возможностью и способны выжить до высшего института, достойны столицы этой эпохи.