Измерение истинной ценности Lighter: переоценка в 6–12,5 миллиардов долларов — это избыточная оценка или начало?

Lighter скоро достигнет TGE, и оценки рынка разделились. Некоторые считают его «еще одним постоянным контрактным DEX» и не видят шансов на победу в конкуренции с Hyperliquid. Однако, взглянув на реальные данные на цепочке, ситуация выглядит совершенно иначе.

Реальность, показываемая цифрами

Во-первых, подтвердим, что Lighter — это не «игрушечная биржа», а проект с реальными показателями:

• TVL: 1,44 млрд долларов
• Незакрытые контракты (OI): 1,7 млрд долларов
• Месячный объем торгов: примерно 248,3 млрд долларов
• Доход за последний год: около 167,9 млн долларов

Месячный объем свыше 200 млрд долларов говорит о масштабах, а не о проекте-новичке с хайпом. Доход в 168 млн долларов в год — это не слабый сигнал.

Анализируя структуру рисков, соотношение OI/TVL у Lighter составляет 1,18, что ниже Hyperliquid (1,82) и Aster (1,92). То есть, проект не использует чрезмерное кредитное плечо, а держит устойчивый уровень ликвидности. Это соответствует позиционированию как «инфраструктурного» проекта.

Где находится точка фиксации оценки

Нижняя граница (медвежий сценарий): 1,5 млрд долларов FDV
Исходя из раунда VC (6,8 млн долларов привлечений при оценке 1,5 млрд долларов).

Рынковое ориентирующее значение: 4,2 млрд долларов FDV
Обратный расчет по OTC-цене (около 90 долларов за точку) и распределению эирдропов (около 25%).

Нейтральная справедливая стоимость: 7–7,5 млрд долларов FDV
При стабильном TVL и сравнении мультипликаторов с аналогами (FDV/TVL): Hyperliquid (5,8x), Aster (4,2x).
Если взять TVL 1,44 млрд и умножить на 5 — получим примерно 72 млрд долларов.

Три фактора, ограничивающих верхнюю границу оценки

1. Расширение спотового рынка (путь к росту количества активов)

Сейчас Lighter работает только с WETH, но это можно изменить. Спотовый рынок дает преимущества:

• Привлечение большего числа пользователей (низкий порог для новичков)
• Высокая «липкость» TVL (в отличие от постоянных контрактов, есть мотивация держать долгосрочно)
• Возможность использовать преимущества спредов и низких издержек (ETH спот — 0% комиссии)

Объем заблокированных активов — около 32 млн долларов, но при добавлении сотен новых активов, это станет движущей силой роста TVL.

2. Стратегическая позиция в RWA (реальные активы)

Это ключевое отличие Lighter от других Perp DEX.

Текущие показатели:

• OI по RWA: Lighter — 273 млн долларов > Hyperliquid — 249 млн долларов
• Объем RWA-транзакций: Lighter — 484 млн долларов > Hyperliquid — 327 млн долларов

На начальных этапах рынка ликвидность концентрируется. Когда спреды сократятся и качество исполнения повысится, привлечется больше трейдеров, и цикл станет положительным. Объем RWA на цепочке уже превышает 189 млрд долларов и продолжает расти.

Истинная точка роста RWA — это «спот» активов. Токенизированные акции, FX и товары, реализуемые на Lighter, привлекут новые сегменты спроса (не крипто-родные), а TAM (общий рынок) значительно расширится.

3. Связь с сетями финансовых технологий (2026 год)

Если крупные платформы, такие как Robinhood, станут входом в токенизированные активы, то инфраструктура расчетов и платежей получит мощный импульс. В индустрии именно «распределительные возможности» считаются главным барьером.

Возможность, что Lighter станет базой для брокеров и финтех-компаний, означает не просто рост числа крипто-пользователей, а перенос ликвидности традиционных финансов в цепочку.

Ключ к 2026 году — дорожная карта

В утечке есть такие пункты:

• Поддержка ZK EVM
• Углубление работы с RWA и постоянными контрактами
• Портфельное маржирование (повышение капитальной эффективности)
• Мобильное приложение (расширение для розничных пользователей)
• Предиктивные рынки (экосистема расширяется)

Это не отдельные функции, а сценарии последовательного расширения.
2025 год — создание базы, 2026 — масштабный прорыв.

Оценочные сценарии

Медвежий сценарий (15–42 млрд долларов FDV)
Давление при TGE + макроэкономическая слабость. После начальной волатильности — стабилизация около предполагаемой цены.

Базовый сценарий (42–75 млрд долларов FDV)
Поддержание TVL + лидерство по объему/OI. Оценка по мультипликаторам аналогичных платформ.

Бычий сценарий (75–125 млрд долларов FDV)
Уверенное развитие RWA и реальных активов + расширение связей с финтехом. Когда рынок начнет воспринимать эту историю всерьез.

Какие риски нужно учитывать

• Макроэкономика: Общий крипторынок снизился с ATH в 4,27 трлн долларов до 2,96 трлн. Если слабость продолжится — давление на все активы.
• Продажа после TGE: почти неизбежна. Важен вопрос, сможет ли TVL и объем удержаться после первоначальной волатильности.
• Усиление конкуренции: Hyperliquid обладает сильными продуктами. Быстрое копирование функций — реальность.
• Разрыв между историей и реализацией: если RWA и финтех-связи задерживаются, риск переоценки возрастает.

Итог: обратный расчет по данным

Легкий подход к оценке — «Perp DEX = Hyperliquid противостояние = скидка».

Но более честная оценка начинается с признания того, что:

1. Масштаб уже есть: TVL 14,4 млрд долларов, месячный объем 2483 млрд долларов, годовой доход 168 млн долларов.
2. RWA — структурное преимущество: лидер по OI и объему, возможность использовать эффект концентрации.
3. Дорожная карта — сценарий расширения: Perps → Спот → Маржа → Новые рынки.
4. Распределение — ключ к всему: связки с финтехом могут вывести проект за рамки «еще одной крипто-биржи».

Поэтому, 1,5 млрд долларов — это нижняя граница, 4,2 млрд — наиболее чистая точка опоры рынка. Если TVL стабилизируется и появятся новые катализаторы, оценка выше 7 млрд долларов становится логичной.

Реализация дорожной карты 2026 года — это настоящий тест.