«Деревянная сестра» 2026 год: обновленная версия «экономики Рейгана», продолжение «золотой эпохи» на американском рынке акций, рост доллара подавляет золото

ARK Invest основатель Кэти Вуд («Древесная тётя») в своем последнем новогоднем письме инвесторам 2026 года представила макроэкономический прогноз, сравнив будущее на три года с «усиленной республиканской экономикой» (Reaganomics on steroids).

Она отметила, что благодаря снятию регулировок, снижению налогов, стабильной денежно-кредитной политике и интеграции инновационных технологий американский фондовый рынок снова войдет в «золотую эпоху», а предстоящий рост доллара может поставить точку в движении цен на золото вверх.

Конкретно, Кэти Вуд считает, что несмотря на постоянный рост реального ВВП за последние три года, базовая экономика США фактически пережила серию скользящих рецессий и сейчас находится в состоянии «сжатой пружины» (coiled spring), что в ближайшие годы может привести к сильному восстановлению.

Она особо подчеркнула, что с назначением Дэвида Сакса на роль первого «императора» AI и криптовалют, руководящего снятием регулировок, и движением корпоративных эффективных налоговых ставок к 10%, рост экономики США получит значительные политические преимущества.

На макроуровне Вуд прогнозирует, что под влиянием бурного роста производительности инфляция будет продолжать контролироваться и даже может стать отрицательной.

Она ожидает, что в ближайшие годы номинальный рост ВВП США останется в диапазоне 6–8%, в основном за счет повышения производительности, а не инфляции.

Что касается влияния на рынок, Вуд предсказывает, что относительное преимущество инвестиций в США будет способствовать значительному укреплению курса доллара, повторяя почти удвоение доллара в 1980-х годах.

Она предупреждает, что несмотря на значительный рост цен на золото за последние годы, укрепление доллара будет оказывать давление на цену золота, а биткойн, благодаря своей механике предложения и низкой корреляции с активами, покажет иной тренд, отличающийся от золота.

Что касается оценки рынка, которая волнует инвесторов, Вуд не считает, что пузырь AI уже сформировался.

Она отмечает, что хотя текущий показатель P/E находится на исторически высоком уровне, рост прибыли компаний за счет технологического прорыва в AI, робототехнике и других сферах поможет «съесть» переоценку, и рынок может показать положительную доходность при сжатии P/E, подобно бычьему рынку середины и конца 1990-х годов.

Ниже приводится оригинальный текст письма инвесторам:

Поздравляю инвесторов ARK и всех сторонников с Новым годом! Мы очень ценим вашу поддержку.

Как я уже писал в этом письме, мы действительно верим, что у инвесторов есть много причин оставаться оптимистами! Надеюсь, вам понравится наш разбор. С точки зрения истории экономики, мы находимся в важный момент.

Сжатая пружина

Несмотря на то, что за последние три года реальный ВВП США продолжал расти, базовая структура экономики пережила серию скользящих рецессий и постепенно превратилась в сжатую пружину, которая в ближайшие годы может сильно отскочить.

Для борьбы с supply shocks, связанных с пандемией COVID-19, Федеральная резервная система за 16 месяцев до июля 2023 года повысила ставку с 0,25% в марте 2022 года до рекордных 5,5%, увеличив ее в 22 раза.

Это повышение ставки привело к рецессии на рынке жилья, в производстве, в капитальных расходах вне AI, а также среди средне-низкодоходных групп населения США, как показано на графике.

По объему продаж вторичного жилья, рынок жилья снизился на 40% с уровня 5,9 млн домов в год в январе 2021 года до 3,5 млн в октябре 2023 года.

Этот уровень в последний раз наблюдался в ноябре 2010 года, и за последние два года продажи вторичного жилья колебались вокруг него.

Это показывает, насколько сильно сжата пружина: текущий уровень продаж вторичного жилья сопоставим с началом 1980-х годов, когда население США было примерно на 35% меньше.

По индексу менеджеров по закупкам (PMI) в производственном секторе, он уже около трех лет находится в состоянии сжатия. Значение 50 — граница между ростом и спадом, как показано на графике.

Между тем, капиталовложения в неконфликтующие с обороной товары (без самолетов) достигли пика в середине 2022 года, после чего уровень этих расходов, независимо от технологического влияния, вернулся к этому уровню.

Фактически, с момента краха технологического и телекоммуникационного пузыря этот показатель капиталовложений боролся более 20 лет, чтобы прорваться, и только в 2021 году, под давлением supply shocks COVID-19, инвестиции в цифровые и реальные активы начали ускоряться.

Ранее существовавший лимит расходов, похоже, превратился в его нижнюю границу, поскольку искусственный интеллект, роботы, системы хранения энергии, блокчейн и мультиомные платформы готовы к началу золотой эпохи.

После пузыря технологий и телекоммуникаций 1990-х годов пиковые расходы в размере около 70 миллиардов долларов продолжались 20 лет, и, как показано на графике, это, возможно, самый мощный цикл капиталовложений в истории. Мы считаем, что пузырь AI еще очень далек!

Между тем, данные Университета Мичигана показывают, что доверие средне-низкодоходных групп достигло минимальных значений с начала 1980-х годов.

Тогда двухзначная инфляция и высокие ставки значительно снизили покупательную способность и привели экономику США к серии рецессий.

Кроме того, как показано на графике, за последние несколько месяцев доверие высокодоходных групп также снизилось. На наш взгляд, потребительское доверие — одна из самых сжатых и потенциально самых восстанавливаемых «пружин».

Снятие регулировок и снижение налогов, инфляции и ставок

Благодаря сочетанию снятия регулировок, снижения налогов (включая пошлины), инфляции и ставок, скользящая рецессия, пережитая США за последние годы, может быстро и резко развернуться в обратную сторону в течение следующего года и далее.

Снятие регулировок стимулирует инновации во всех сферах, особенно в области AI и цифровых активов, под руководством первого «императора» AI и криптовалют — Дэвида Сакса.

Одновременно снижение налогов, включая налоги на чаевые, сверхурочные и социальное страхование, принесет американским потребителям значительные налоговые возвраты в этом квартале, что может привести к росту реального располагаемого дохода с примерно 2% во второй половине 2025 года до около 8,3% в этом квартале.

Кроме того, ускоренная амортизация производственных мощностей, оборудования, программного обеспечения и внутренних расходов на R&D снизит эффективную налоговую ставку компаний до примерно 10% (как показано на графике), что значительно увеличит размер налоговых возвратов, а 10% — одна из самых низких ставок в мире.

Например, компании, начинающие строительство производственных предприятий в США до конца 2028 года, смогут в первый год полностью амортизировать затраты, а не распределять их на 30–40 лет, как раньше.

Оборудование, программное обеспечение и внутренние расходы на R&D также смогут полностью амортизироваться в первый год. Эта налоговая льгота была закреплена в бюджете прошлого года и распространяется с 1 января 2025 года.

За последние годы инфляция по индексу потребительских цен (CPI) оставалась в диапазоне 2–3%, но в ближайшие годы, по ряду причин, показанные на графике, инфляция, скорее всего, снизится до неожиданно низкого уровня — даже может стать отрицательной.

Во-первых, цена на нефть WTI с пика около 124 долларов за баррель 8 марта 2022 года снизилась примерно на 53%, и сейчас годовой показатель снижения составляет около 22%.

С октября 2022 года цены на новые односемейные дома снизились примерно на 15%; одновременно, инфляция цен на существующие дома — по скользящему среднему за три месяца — снизилась с пика в июне 2021 года примерно на 24% до около 1,3%, как показано на графике.

В четвертом квартале, чтобы утилизировать запасы новых односемейных домов, достигшие почти 500 тысяч единиц (что является максимальным уровнем с преддверия глобального финансового кризиса 2007 года), три крупнейших застройщика значительно снизили цены, на 10% у Lennar, 7% у KB Homes и 3% у DR Horton.

Эти ценовые снижения в будущем будут отражаться с задержкой в индексе потребительских цен (CPI).

Наконец, одна из самых мощных сил, сдерживающих инфляцию — производительность труда вне сферы обороны — в условиях продолжающейся рецессии выросла на 1,9% в третьем квартале.

В отличие от роста зарплаты на 3,2% за час, повышение производительности снизило инфляцию стоимости труда на единицу труда до 1,2%, как показано на графике. В этом числе не наблюдается инфляция, вызванная ростом из 70-х годов!

Это подтверждается и данными по инфляции, измеренной по индексу Truflation, которая недавно снизилась до 1,7% в годовом выражении, что на 100 базисных пунктов ниже, чем инфляция по данным Бюро статистики труда США (BLS), рассчитанная по CPI.

Благосостояние производительности

На самом деле, если наши исследования технологических прорывов и деструктивных инноваций верны, то в ближайшие годы рост производительности вне цикловых и долгосрочных факторов может ускориться до 4–6% в год, что дополнительно снизит инфляцию стоимости труда.

Основные платформы инноваций — AI, роботы, системы хранения энергии, публичные блокчейн-технологии и мультиомные платформы — не только могут способствовать достижению новых рекордов в росте производительности, но и создать огромные богатства.

Повышение производительности также может исправить значительные геоэкономические дисбалансы в мировой экономике.

Компании могут направлять выгоды от повышения производительности в четыре стратегических направления или их комбинации: увеличение прибыли, расширение R&D и инвестиций, повышение зарплат и/или снижение цен.

В Китае повышение зарплат сотрудников с более высокой производительностью и увеличение прибыли помогают избавиться от структурных проблем чрезмерных инвестиций.

С момента вступления Китая в ВТО в 2001 году доля инвестиций в ВВП в среднем составляла около 40%, что почти вдвое превышает показатели США, как показано на графике. Повышение зарплат поможет Китаю перейти к потребительской экономике и избавиться от пути товаризации.

Однако в краткосрочной перспективе технологический рост производительности может продолжить замедлять рост занятости в США, повышая уровень безработицы с 4,4% до более чем 5,0%, и заставляя ФРС продолжать снижать ставки.

Затем снятие регулировок и другие фискальные стимулы должны усилить эффект низких ставок и ускорить рост ВВП во второй половине 2026 года.

Между тем, инфляция может продолжить снижение, что обусловлено не только падением цен на нефть, жилье и пошлины, но и технологическими достижениями, способствующими росту производительности и снижению стоимости труда.

Удивительно, что затраты на обучение AI снижаются на 75% ежегодно, а затраты на inference (вычисление и запуск моделей AI) — до 99% в год (по некоторым бенчмаркам).

Беспрецедентное снижение стоимости технологий должно стимулировать их рост на единицу.

Поэтому мы ожидаем, что в ближайшие годы номинальный рост ВВП США останется в диапазоне 6–8%, в основном за счет роста производительности на 5–7%, роста рабочей силы на 1% и инфляции от -2% до +1%.

Дефляционные эффекты от AI и других четырех платформ инноваций будут накапливаться и формировать экономическую среду, похожую на ту, что была в период с 1929 по 1979 годы, вызванную внутренним двигателем, электроэнергией и телефонной связью — первой крупной технологической революцией.

В тот период краткосрочные ставки и рост номинального ВВП шли синхронно, а долгосрочные ставки реагировали на дефляционные волны технологического бума, что приводило к среднему инвертированию кривой доходности примерно на 100 базисных пунктов, как показано на графике.

Другие новогодние размышления

Рост цен на золото и падение цен на биткойн

В 2025 году цены на золото выросли на 65%, а биткойн — упал на 6%.

Многие аналитики связывают рост цен на золото с тем, что с октября 2022 года, после окончания медвежьего рынка на американском рынке акций, цена на золото с 1600 долларов за унцию взлетела до 4300 долларов, что составляет рост на 166%, и связывают это с инфляционными рисками.

Однако есть и другая интерпретация: рост глобальных богатств (на примере роста MSCI World на 93%) превысил примерно на 1,8% годовой рост глобальных запасов золота.

Иными словами, прирост спроса на золото мог превысить его предложение. Интересно, что за тот же период цена биткойна выросла на 360%, а его годовой рост предложения — всего около 1,3%.

Стоит отметить, что реакции майнеров золота и биткойна на эти ценовые сигналы могут сильно отличаться: золото майнеры могут увеличить добычу, а биткойн — нет.

По математике, в ближайшие два года биткойн будет расти примерно на 0,82% в год, а затем его рост замедлится до около 0,41% в год.

Долгосрочный взгляд на цену золота

По соотношению рыночной капитализации к M2 денежной массе, цена золота за последние 125 лет лишь один раз превышала этот уровень — в начале Великой депрессии 1930-х годов. Тогда цена золота была зафиксирована на уровне 20,67 долларов за унцию, а M2 сократился примерно на 30% (см. график).

Недавно соотношение золота к M2 превысило предыдущий пик, зафиксированный в 1980 году, когда инфляция и ставки достигли двузначных значений. Иными словами, с исторической точки зрения, цена золота достигла очень высоких уровней.

На графике также видно, что долгосрочное снижение этого соотношения связано с устойчивой доходностью рынка акций. Согласно исследованиям Ibbotson и Sinquefield, с 1926 года среднегодовая доходность акций составляет около 10%.

После достижения двух основных долгосрочных пиков в 1934 и 1980 годах, индекс Dow Jones Industrial Average (DJIA) показал за 35 и 21 год соответственно доходность 670% и 1015%, что соответствует среднегодовым доходностям 6% и 12%.

Стоит отметить, что доходность малых компаний за тот же период составляла 12% и 13% в год.

Для инвесторов важным фактором является соотношение доходности биткойна к золоту и его низкая корреляция с другими основными активами с 2020 года, как показано в таблице.

Интересно, что корреляция между биткойном и золотом даже ниже, чем между индексом S&P 500 и облигациями. Иными словами, для тех, кто ищет более высокую доходность с риском в ближайшие годы, биткойн может стать хорошим диверсификационным активом.

Перспективы доллара

За последние годы популярным было мнение о конце исключительности США, и в первой половине 2023 года доллар снизился на рекордные с 1973 года показатели, а за весь год — на максимальные с 2017 года.

В прошлом году, по индексу торгового взвешенного доллара (DXY), доллар снизился на 11% в первой половине и на 9% за весь год. Если наши прогнозы по фискальной политике, денежно-кредитной политике, снятию регулировок и технологическим прорывам США оправдаются, то доходность инвестиций в США по сравнению с остальным миром повысится, что укрепит курс доллара.

Политика администрации Трампа во многом напоминает эпоху Рейгана начала 1980-х, когда доллар почти удвоился, как показано на графике.

Инвестиции в AI

Как видно, бурное развитие AI стимулирует капиталовложения до уровня, не достигавшегося с конца 1990-х годов.

В 2025 году инвестиции в дата-центры (включая вычислительные системы, сети и хранилища) выросли на 47%, достигнув почти 500 миллиардов долларов, а к 2026 году, по прогнозам, увеличатся еще на 20%, до примерно 600 миллиардов долларов, что значительно превышает долгосрочную тенденцию — 150–200 миллиардов долларов ежегодно за десять лет до запуска ChatGPT.

Такой масштаб инвестиций вызывает вопрос: «Какова отдача от этих вложений? Где она проявится?»

Помимо полупроводников и крупных публичных облачных компаний, также выигрывают не вышедшие на биржу AI-стартапы, которые получают выгоду от роста и инвестиций.

AI-компании — одни из самых быстрорастущих в истории. Наши исследования показывают, что скорость принятия AI потребителями в два раза превышает скорость принятия интернета в 1990-х годах, как показано на графике.

По данным, к концу 2025 года, годовая выручка OpenAI и Anthropic достигнет 200 и 90 миллиардов долларов соответственно, что в 12,5 и 90 раз превышает показатели прошлого года — 16 и 1 миллиард долларов!

Ходят слухи, что обе компании рассматривают возможность первичного публичного размещения (IPO) в ближайшие один-два года для привлечения средств на масштабные инвестиции в их модели продуктов.

Как заявил главный исполнительный директор отдела приложений OpenAI Фиджи Симо: «Возможности AI значительно превосходят уровень, который большинство людей испытывают в повседневной жизни, и 2026 год станет годом устранения этого разрыва. Лидеры в области AI — это те компании, которые смогут превратить передовые исследования в продукты, реально полезные для людей, бизнеса и разработчиков.»

В этом году, с более человечным, интуитивным и интегрированным пользовательским опытом, мы ожидаем существенного прогресса в этой области.

ChatGPTHealth — это ранний пример, это раздел внутри платформы ChatGPT, предназначенный для помощи пользователям в повышении уровня здоровья на основе их личных данных.

В корпоративном секторе многие приложения AI все еще находятся на ранней стадии, сталкиваясь с бюрократией, инерцией и необходимостью перестройки и создания инфраструктуры данных, что замедляет прогресс.

К 2026 году организации могут понять, что им необходимо использовать собственные данные для обучения моделей и быстро их итеративно совершенствовать, иначе их могут обойти более амбициозные конкуренты.

Приложения на базе AI должны обеспечивать мгновенное и превосходное обслуживание клиентов, более быструю разработку продуктов и помогать стартапам создавать больше ценности при меньших ресурсах.

Переоценка рынка

Многие инвесторы обеспокоены переоценкой фондового рынка, который сейчас находится на исторически высоких уровнях, как показано на графике.

Наши собственные предположения по оценке — что коэффициент P/E вернется к среднему за последние 35 лет уровню около 20. Некоторые бычьи рынки сопровождались сжатием P/E.

Например, с середины октября 1993 года по середину ноября 1997 года индекс S&P 500 показывал среднегодовую доходность 21%, а его P/E снизился с 36 до 10.

Аналогично, с июля 2002 года по октябрь 2007 года, доходность составляла 14%, а P/E — с 21 до 17. Учитывая наши ожидания, что реальный рост ВВП будет обусловлен ростом производительности, а инфляция — замедляться, подобная динамика, вероятно, повторится и в текущем цикле, возможно, с еще большей силой.

Как всегда, огромное спасибо инвесторам ARK и всем сторонникам, а также благодарю Дэна, Уилла, Кэти и Кита за помощь в подготовке этого длинного новогоднего послания!

Кэти