Понимание стратегии финансирования: Почему конвертируемые инструменты — это финансовая основа, которая уже превзойдена

Ведущая технологическая компания Strategy переживает значительную трансформацию своей структуры финансирования. Номинальная стоимость бессрочных привилегированных акций Strategy достигла $8,36 млрд, превысив объем обращающегося конвертируемого долга в размере $8,2 млрд. Этот сдвиг — не просто цифры — он обозначает фундаментальные изменения в стратегии управления кредитными рисками, особенно в поддержку своей агрессивной амбиции по накоплению биткоинов.

Но вопрос в том, что делает конвертируемые инструменты особенными и почему Strategy решил перейти именно к ним? Давайте разберемся в механизмах этих двух видов финансирования и их последствиях для инвесторов.

Конвертируемые — это двойные облигации: долг с скрытой опцией на акции

Чтобы понять решение Strategy, нужно сначала разобраться, что такое конвертируемый инструмент. Конвертируемый — это долговой инструмент, сочетающий в себе два свойства: во-первых, он выплачивает периодические проценты и имеет фиксированный срок погашения, как обычная облигация; во-вторых, он содержит опцию конвертации в обыкновенные акции при определенных условиях.

Для компании, такой как Strategy, которая занимается крупномасштабным накоплением биткоинов, конвертируемый — это инструмент для привлечения долгосрочного капитала. Однако он также несет скрытые риски.

Самый ранний срок погашения конвертируемого долга Strategy — конец 2027 года, связанный с примерно $1,2 млрд номинального долга. Когда конвертируемый долг приближается к сроку погашения, компания сталкивается с двумя вариантами: выплатить основной долг (что создает нагрузку на баланс) или конвертировать его в акции (что размывает долю существующих акционеров).

В этот период возрастает риск рефинансирования. Если рыночные условия ухудшаются или цена акций падает, конвертируемый становится скорее чистым долгом — его конвертируемая стоимость снижается, но обязательство по выплате остается. Поэтому волатильность кредитных рисков часто возрастает по мере приближения к сроку погашения.

Бессрочные привилегированные акции: финансирование без срока давности

Резкое отличие конвертируемых — это бессрочные привилегированные акции. Этот инструмент не имеет срока погашения. Нет обязательств по выплате основного долга. Нет дедлайнов, создающих кризис рефинансирования.

В отличие от этого, владельцы бессрочных привилегированных получают фиксированные дивиденды, что ставит их в более старшую позицию по сравнению с обычными акциями, но ниже по статусу по отношению к кредиторам. Благодаря бессрочности, волатильность, связанная со сроками погашения, исключается из уравнения.

Портфель привилегированных акций Strategy состоит из четырех различных инструментов: STRD ($1,4 млрд), STRK ($1,4 млрд), STRC ($3,4 млрд) и STRF ($1,3 млрд), с совокупными годовыми дивидендами около $876 млн. Такая комбинация обеспечивает гибкость, а структура без срока давности дает спокойствие.

Почему этот сдвиг важен для кредитных рисков

Рост номинальной стоимости привилегированных акций, превышающей конвертируемый долг, свидетельствует о более стабильной структуре финансирования. По словам Дилана Леклера, руководителя стратегии по биткоинам в Metaplanet, «отсутствие старших конвертируемых облигаций по отношению к привилегированным акциям должно не только повысить абсолютный кредитный спред, но и снизить волатильность кредитных спредов».

Иными словами, рынок будет оценивать Strategy как менее рискованную — более узкие кредитные спреды отражают лучший профиль риска.

Кроме того, Strategy сохраняет резерв наличных в размере $2,25 млрд, что повышает покрытие дивидендов и снижает давление на краткосрочное финансирование. Общее количество обращающихся обыкновенных акций также значительно выросло: с 76 миллионов в 2020 году до более чем 310 миллионов сейчас. Такой больший базис акций парадоксально облегчает потенциальное размывание при окончательной конвертации оставшегося конвертируемого долга — поскольку влияние деления на большее число акций становится менее заметным.

Влияние на стратегию накопления биткоинов

Все эти структурные изменения — не просто бухгалтерские маневры. Они отражают приверженность Strategy поддерживать финансовую стабильность, продолжая накапливать биткоины. Уменьшая риск рефинансирования и волатильность кредитных рисков, компания создает более прочную основу для своей долгосрочной стратегии по биткоинам.

Цена акций Strategy выросла на 2,23%, достигнув $163,81, с продолжающимся импульсом на предварительных торгах. Эта трансформация финансирования показывает, что конвертируемые инструменты — это инструменты прошлого для компаний с долгосрочным мышлением — бессрочные акции являются выбором настоящего.

С новой структурой Strategy не только совершенствует профиль кредитных рисков, но и посылает ясный рыночный сигнал: эта компания создана для выживания и роста в условиях долгосрочной волатильности криптовалют. BTC в настоящее время торгуется по цене $88.09K, что отражает рыночный импульс, поддерживающий нарратив о накоплении биткоинов.