Кризис ликвидности: Почему нехватка ликвидности становится крупнейшей преградой для рынка криптовалют

Что такое ликвидность на самом деле? Этот вопрос становится все более важным в криптоиндустрии. По словам Джейсона Аткинса, коммерческого директора Auros (одного из ведущих криптовалютных маркетмейкеров), фундаментальная проблема рынка криптовалют заключается не в волатильности, а в все более острой нехватке ликвидности. Недостаток ликвидности создал структурные барьеры, мешающие крупным финансовым институтам входить на рынок в полном масштабе, несмотря на их действительно высокий интерес.

Что такое ликвидность и почему она важна для криптовалют

Ликвидность означает способность рынка поглощать крупные объемы торгов без значительных изменений цены. В контексте криптовалют ликвидность — это не только о том, сколько денег циркулирует на рынке, но и о том, насколько легко трейдерам и инвесторам быстро покупать или продавать активы в больших объемах по справедливой цене.

«Вы не можете просто сказать, что институциональный капитал хочет войти, если у вас нет каналов для этого», — говорит Аткинс. Проблема современного крипторынка в том, что даже при наличии интереса со стороны крупных институтов, инфраструктура рынка еще недостаточно развита, чтобы вместить такой поток капитала без нарушения ценовой стабильности.

Структура проблемы: цикл ликвидности и волатильности, усиливающих друг друга

Недостаток ликвидности на рынке криптовалют — это не результат утраты интереса, а следствие серии крупных событий deleveraging, которые вытолкнули заемный капитал и трейдеров из системы гораздо быстрее, чем они смогли вернуться. Крах 10 октября — яркий пример того, как рыночное давление может резко снизить глубину ордербука.

Механизм, возникающий затем, создает цикл, усиливающий сам себя: поставщики ликвидности реагируют на спрос, а не создают его. Когда торговая активность снижается, маркетмейкеры естественным образом уменьшают свои риски, сужая спред bid-ask и уменьшая размеры позиций. Такое снижение глубины рынка затем вызывает рост волатильности, что, в свою очередь, ведет к более строгому контролю рисков и дальнейшему выводу ликвидности. В результате возникает порочный круг, в котором illiquidity, волатильность и осторожность усиливают друг друга, делая рынок уязвимым, несмотря на долгосрочный интерес.

Институциональные барьеры: вызовы сохранения капитала на тонком рынке

Самая волатильность не является главным препятствием для институциональных инвестиций. Проблема возникает, когда волатильность сталкивается с тонким рынком, не обладающим достаточной ликвидностью для защиты крупных позиций.

«Использовать волатильность очень сложно на малоликвидных рынках», — говорит Аткинс, «потому что позиции трудно защитить и еще труднее выйти из них». Эта динамика гораздо более критична для институциональных инвесторов, чем для розничных трейдеров.

Крупные институциональные инвесторы работают под строгими мандатами по сохранению капитала. Они не ориентированы на максимизацию абсолютной доходности, а на максимизацию относительной доходности при сохранении капитала. Структурно они не могут выступать в роли стабилизаторов, пока рынок остается тонким, и у них нет естественной защиты при возникновении давления на продажу.

Deleveraging и его влияние на глубину рынка

Процессы deleveraging наносят долгосрочный урон структуре ликвидности рынка криптовалют. Когда заемный капитал выводится из системы, объем торгов не восстанавливается сразу. Напротив, поставщики ликвидности остаются осторожными, ожидая явных признаков того, что давление прошло, прежде чем снова увеличивать риски.

Этот процесс отличается от традиционных рынков, где есть стабильные институциональные игроки, способные поглощать шоки. В крипте отсутствие здоровой рыночной структуры означает, что любой шок имеет более сильный мультипликативный эффект на общую ликвидность.

Ограниченные инновации и консолидация рынка

Аткинс считает, что индустрия криптовалют сейчас входит в фазу консолидации, а не расширения инноваций. «Я действительно считаю, что индустрия начинает достигать точки консолидации», — говорит он. Многие из основных primitives криптовалют уже не являются новыми. «Uniswap и AMM, а также модели AMM — это не новинка».

Замедление ликвидности в крипте связано скорее с отсутствием новых структурных инноваций, привлекающих постоянное участие, чем с расходами на другие сектора. Криптовалюта переживает момент консолидации, похожий на фазу «LLM» в области ИИ. Пока рынок не разработает новые механизмы для поглощения объемов, управления рисками и обеспечения чистых выходов, новые капиталы будут оставаться осторожными.

Биткойн и рисковые активы: когда ликвидность важнее нарратива

Биткойн ($87.99K, снизился на 1.49% за 24 часа) удивительно не вырос вместе с недавним снижением доллара США. По мнению аналитика JPMorgan, снижение доллара вызвано краткосрочными потоками и настроениями, а не фундаментальными изменениями в экономическом росте или ожиданиях по денежно-кредитной политике.

Поскольку рынок не рассматривает текущий спад доллара как продолжительную макро-тенденцию, биткойн торгуется скорее как рискованный актив, чувствительный к ликвидности, чем как надежное хеджирование доллара. Это показывает, что при снижении ликвидности даже сильные нарративы недостаточны для устойчивых ценовых движений. Золото и рынки развивающихся стран становятся основными получателями диверсификации доллара, поскольку у них есть более развитая ликвидность и инфраструктура.

Этот феномен доказывает, что в текущей фазе консолидации рынка криптовалют ликвидность — это король. Неважно, насколько хороши нарративы или насколько сильны фундаментальные показатели проекта — без достаточной ликвидности для поглощения больших объемов институции будут избегать входа, а рынок останется уязвимым и будет работать в условиях максимального потенциала.