Недостаток ликвидности становится препятствием для институциональной адаптации в экосистеме криптовалют

Индустрия криптовалют вступила в новую фазу, полную вызовов. Несмотря на продолжающийся рост институционального интереса, существует один структурный барьер, который нельзя игнорировать: серьезный дефицит ликвидности на рынке. По словам Джейсона Аткинса, коммерческого директора Auros — ведущего крипто-рынка, — illikuiditas (неликвидность) — это не волатильность, которая является основной проблемой в индустрии в настоящее время.

«Вы не можете просто сказать, что институциональный капитал хочет войти, если у вас нет каналов для этого», — объяснил Аткинс перед мероприятием Consensus Hong Kong. Его анализ выявил сложную динамику, которая мешает крупным капиталам поступать в экосистему криптовалют.

Почему дефицит ликвидности становится структурной проблемой

Дефицит ликвидности на рынке криптовалют — это не результат снижения интереса, а следствие крупного события deleveraging (выгрузки заемных средств) в прошлом году, которое вынудило трейдеров и поставщиков заемных средств покинуть систему быстрее, чем они смогли вернуться. Поставщики ликвидности реагируют на спрос, а не создают его — динамика, которая порождает порочный круг.

Когда торговая активность замедляется, маркет-мейкеры естественным образом снижают свои риски, сокращая спреды и глубину рынка. Это уменьшение глубины затем вызывает повышение волатильности, что, в свою очередь, вызывает более строгий контроль рисков со стороны финансовых институтов и дальнейшее сокращение ликвидности. В результате возникает самоподдерживающийся цикл: illikuiditas (неликвидность) порождает волатильность, волатильность — осторожность, а осторожность — еще большую неликвидность.

Институты не способны выступать балансиром рынка

Ожидаемая роль крупных участников — стабилизировать рынок во время потрясений — в текущих условиях тонкого рынка выполнить невозможно. Институты работают под строгими мандатами по сохранению капитала, что дает им очень низкую толерантность к рискам ликвидности. Им нужно не только максимизировать доходность, но и достигать ее без риска ненужной ликвидности.

«Когда у вас такие богатства или вы крупный институциональный игрок», — говорит Аткинс, — «это не вопрос ‘можете ли вы максимизировать результат’. А вопрос ‘можете ли вы максимизировать результат относительно сохранения капитала’». В условиях истощения рынка удержание позиций становится сложным, а выход из них — еще более трудным. Вот почему волатильность — не их главная проблема; проблема — это сочетание волатильности и дефицита ликвидности.

Консолидация индустрии заменяет инновации

Аткинс также отмечает, что индустрия криптовалют сейчас переживает фазу консолидации, а не органического роста на основе инноваций. Многие ключевые primitives крипто — такие как Uniswap и модели AMM — уже не новы. Недостаток ликвидности обусловлен скорее отсутствием новых финансовых структур, привлекающих постоянное участие, чем расходами на другие сектора, такие как AI.

«Я действительно считаю, что индустрия начинает достигать точки консолидации», — говорит Аткинс. Crypto переживает свой «момент LLM» — консолидируя существующие преимущества, а не раздвигая границы возможного. Пока рынок не сможет усвоить крупные транзакции, управлять операционными рисками и обеспечить чистый выход, новые институциональные капиталы будут оставаться осторожными в распределении средств.

Pudgy Penguins: конкретный пример стратегии мульти-вертикали

Одним из ярких примеров эволюции экосистемы криптовалют является Pudgy Penguins, который стал одним из самых сильных брендов NFT-native этого цикла. Их стратегия отражает сдвиг от спекулятивных «роскошных цифровых товаров» к платформе мульти-вертикальных потребительских IP.

Pudgy Penguins привлекает пользователей через основные каналы — игрушки, розничные партнерства и вирусные медиа — прежде чем вывести их в Web3 через игры, NFT и токен PENGU. Их экосистема сейчас включает физические и цифровые продукты с розничными продажами более $13 миллионов и более 1 миллиона проданных единиц, игры и мероприятия, такие как Pudgy Party, которые за две недели превысили 500 тысяч загрузок, а также широко распространенные токены с airdrop более чем в 6 миллионов кошельков. Несмотря на то, что текущая рыночная оценка Pudgy относительно высока по сравнению с традиционными IP, дальнейший успех зависит от расширения розничных продаж, внедрения гейминга и повышения утилитарности токенов.

Биткойн как рискованный актив, а не хедж доллара

Динамика рынка показывает изменение восприятия инвесторов к Биткойну. Необычно, но Биткойн не демонстрирует значительного роста при ослаблении доллара США — это отличается от традиционных ожиданий. Стратеги JPMorgan объясняют, что ослабление доллара вызвано краткосрочными потоками и рыночными настроениями, а не фундаментальными изменениями в экономическом росте или ожиданиях по монетарной политике. Они прогнозируют, что доллар стабилизируется по мере укрепления экономики США в ближайшие кварталы.

Поскольку рынок не рассматривает текущий спад доллара как долгосрочный макро-перелом, Биткойн торгуется скорее как рискованный актив, чувствительный к дефициту ликвидности, чем как надежный хедж доллара. В то же время золото и рынки развивающихся стран становятся основными бенефициарами диверсификации долларового портфеля инвесторов.

Постоянный дефицит ликвидности останется ключевым фактором, определяющим, когда институциональный капитал сможет действительно войти в рынок в ожидаемых масштабах и размерах. Интерес есть, но важна реализация на рынке.