Цепочка разочарованных ожиданий: как лопнула крипто-бабочка конца года

В начале 2025 года криптосообщество ожидало впечатляющего завершения года. Массовые притоки капитала в ETF на биткойн, казначейства цифровых активов (DATs), обещавшие стать неукротимыми структурными покупателями, и историческая тенденция прибыли в четвертом квартале казались сговором в пользу новых максимумов. Однако каскад негативных событий превратил эти надежды в один из худших показателей рынка за последние годы.

От оптимизма к падению: каскад ликвидаций в октябре

Все изменилось 10 октября, когда каскад ликвидаций на сумму 19 миллиардов долларов потряс рынки криптовалют. Биткойн рухнул с 122 500 до 107 000 долларов за несколько часов, в то время как остальной рынок испытывал еще более серьезные падения. Это событие было не просто временной коррекцией, а симптомом более глубокой проблемы: иллюзии, что институционализация через ETF защитила рынок от подобных падений.

Два месяца после краха в октябре шрам остается открытым. Глубина рынка не восстановилась, и доверие инвесторов к кредитному плечу исчезло. Биткойн достиг дна в 80 500 долларов 21 ноября, затем отскочил до 94 500 долларов 9 декабря, но ситуация оставалась хрупкой. К концу января 2026 года цена составляет $88,120, что все еще отражает внутреннюю слабость рынка.

Самое поразительное: в период “восстановления” открытый интерес по фьючерсам снизился с 30 миллиардов до 28 миллиардов долларов. Это показывает, что недавний рост не был вызван новым спросом со стороны покупателей, а механическим закрытием коротких позиций. Другими словами, это был технический отскок без убежденности, а не начало восходящей тенденции.

DATs и ETF: от структурных обещаний к вынужденным продажам

Пузырь DATs — компаний, торгующихся на бирже, созданных поспешно для копирования стратегии Майкла Сейлора с MicroStrategy — обещал стать вечным двигателем покупок биткойна. Весной шла яростная накопительная кампания казначейств. Инвесторы считали, что нашли структурную ставку на криптовалюты без рисков.

Но по мере падения цен в октябре, добродетельный цикл превратился в нисходящую спираль. DATs, начавшие год с капиталом, теперь видят, как их акции торгуются ниже чистой стоимости активов (NAV). Это критическая красная линия: ограничивает их способность выпускать новые долги или акции для дальнейшего накопления биткойна. Самым драматичным примером стал KindlyMD (NAKA), который перешел от спекулятивной звезды к акции по цене цента, а его доли в биткойне сейчас стоят более чем вдвое больше рыночной капитализации всей компании.

Тревожно, что несколько DATs могут быть вынуждены продавать. CoinShares в начале декабря отметил, что “во многих аспектах пузырь DATs уже лопнул”. Некоторые руководители, такие как Фонг Ли из MicroStrategy, намекали, что могут ликвидировать позиции, если NAV опустится ниже 1.0. На рынке с недостаточной глубиной ликвидности это может вызвать каскад вынужденных продаж.

ETF на альткойны также не оправдали ожиданий. Solana привлекла 900 миллионов долларов с конца октября, а XRP превысил 1 миллиард долларов чуть более чем за месяц. Однако SOL упал на 35% с момента дебюта ETF (сейчас торгуется по 123.09 долларов), а XRP снизился почти на 20% (сейчас по 1.88 долларов). Меньшие ETF, такие как Hedera (0.10$), Dogecoin (0.12$) и Litecoin (67.40$), практически не вызывают интерес на фоне исчезновения аппетита к риску.

Пузырь доверия: почему катализаторы не сработали

Аналитики, обещавшие сезонный рост на основе четвертого квартала, совершают фундаментальную ошибку: путать историческую корреляцию с неизбежной причинно-следственной связью. Безусловно, Q4 в среднем приносил 77% прибыли с 2013 года, но это имеет значение только в условиях структурной устойчивости. Годы 2022, 2019, 2018 и 2014 были исключениями именно потому, что их фундамент был сломан.

2025 год совпадает с этим группой исключений. Биткойн упал на 23% с начала октября, что прогнозирует его худший четвертый квартал за семь лет. Нарратив Трампа о благоприятных регулированиях также постепенно исчезает. Снижение ставок Федеральной резервной системой — всего три раза: в сентябре, октябре и декабре — объявлялось как катализатор для активов риска, таких как биткойн, но рынок продолжал падать.

Это центральная парадоксальная ситуация: в то время как золото выросло на 6.2% с октября (достигнув максимумов выше 5500$ за унцию), биткойн ведет себя как рискованный актив с высокой волатильностью, а не как средство сохранения стоимости. Инвесторы, ищущие защиту, предпочитают физическое золото и серебро цифровым токенам.

Предупреждающие сигналы для 2026: пустая ликвидность и капитуляция

Рынок криптовалют входит в 2026 год без ясных катализаторов и с глубокими шрамами. DATs превращаются из структурных покупателей в вынужденных продавцов. Каскад октября оставил рынок без глубокой ликвидности. Снижение ставок не оказало эффекта. ETF на альткойны не может противостоять давлению продаж.

Однако есть и оптимистичный аспект. Исторически, когда эти спекулятивные структуры рушатся — как это произошло в 2022 году с банкротством Celsius, Three Arrows Capital и FTX — последующие месяцы часто являются хорошими точками входа. Истинная капитуляция, когда она наступает, обычно создает возможности для терпеливых инвесторов.

Мгновенный риск — это то, что несколько DATs ликвидируют позиции, что может вызвать еще один каскад давления продаж на уже уязвимый рынок. Если это произойдет, падение может усилиться. Но если рынок сможет поглотить эти продажи без серьезных травм, пузырь DATs наконец-то выйдет из строя, освободив место для более устойчивого восстановления во второй половине 2026 года. Пока инвесторам следует внимательно следить за любыми признаками, что каскад вынужденных продаж вот-вот начнется.