Понимание капитуляции в спаде криптовалютного рынка 2025 года

Криптовалютный рынок пережил то, что многие называют учебником капитуляции в 2025 году — термин, требующий тщательного определения. Капитуляция означает точку, в которой паника инвесторов достигает своего пика, и держатели теряют надежду на восстановление, ликвидируя позиции для предотвращения дальнейших убытков любой ценой. Именно такой сценарий развернулся в криптопространстве в прошлом году: Pantera Capital отметил, что рынок не-биткоин-токенов вошел в устойчивый медвежий тренд с конца 2024 года, сжимая рыночные настроения и кредитное плечо до исторических экстремальных уровней капитуляции.

Уменьшение по числам: за пределами поверхностной волатильности

Хотя 2025 год казался на первый взгляд бурным, реальность за этим скрывала масштабное сокращение рынка, сосредоточенное вне Bitcoin. Общая капитализация крипторынка за исключением Bitcoin, Ethereum и стейблкоинов снизилась примерно на 44% с пика конца 2024 года до конца 2025 года. Распределение по различным активам рассказывает более сложную историю:

• Bitcoin завершил 2025 год примерно на 6% ниже, что относительно скромно по сравнению с более широким рынком
• Ethereum снизился примерно на 11%
• Solana упала на 34%
• Общий пул токенов, исключая эти три основных актива, сократился почти на 60%
• Медианный токен по всему рынку упал примерно на 79%

Это был не рынок, испытывающий обычную волатильность — это был период экстремальной концентрации, когда лишь небольшая часть токенов показывала положительную доходность. Год был насыщен повторяющимися волатильными колебаниями, связанными с политическими решениями, объявлениями тарифов и изменением аппетита к риску, что привело к крупной волне ликвидаций в октябре, уничтожившей более 20 миллиардов долларов номинальных позиций, превзойдя масштаб краха Terra/Luna и FTX.

Что привело рынок к точке капитуляции?

Анализ Pantera Capital указывает на несколько совокупных факторов, а не на одного виновника. Макрошоки доминировали в ценовых движениях в течение всего года, в сочетании с корректировками позиций и проблемами структуры рынка, которые немногие смогли должным образом решить. Компания выделила фундаментальную структурную проблему: г governance-токены часто лишены ясных юридических прав на денежные потоки и остаточную стоимость, которые держатели акций получили бы от традиционных компаний. Этот разрыв помогает объяснить, почему цифровые активы в виде акций превзошли токены в период.

Фундаментальные показатели на блокчейне также ухудшились во второй половине 2025 года: снизились комиссии, уменьшились доходы от приложений и число активных адресов в крупных сетях. Парадоксально, что предложение стейблкоинов продолжало расти, отражая интерес институциональных инвесторов к инфраструктурным слоям, несмотря на сжатие оценок токенов. Эти нерешённые вопросы о накоплении стоимости токенов оказались гораздо более разрушительными, чем временные рыночные колебания.

Историческая закономерность: почему это важно для 2026 года

Длительность снижения 2025 года теперь напоминает предыдущие медвежьи циклы криптовалют — важное наблюдение, указывающее на то, что рынок мог достигнуть уровня истощения капитуляции. Психологические и технические маркеры совпадают с историческими минимумами рынка, что потенциально создает условия для другого риск-окружения, если фундаментальные показатели стабилизируются.

Вместо того чтобы предсказывать конкретные ценовые цели, Pantera рассматривает 2026 год как сдвиг в распределении капитала. Компания ожидает доминирования институционального внедрения, с токенизацией реальных активов, ИИ-управляемой безопасностью на блокчейне, стейблкоинами, поддерживаемыми банками, консолидацией рынков предсказаний и ростом крипто-IPO, превосходящих спекулятивные ралли токенов. Это означает фундаментальный структурный сдвиг по сравнению с предыдущим циклом.

Текущие рыночные данные указывают на сохранение тенденции

Исследуя обновленные данные о ценах конца января 2026 года, переход рынка от точки капитуляции показывает смешанные сигналы:

• Bitcoin в настоящее время торгуется около $88,120, что на 13.07% ниже за последний год
• Ethereum около $2,940, снижение на 4.66% за год
• Solana около $122.94, снижение на 45.86% за год

Эти показатели отражают, что, хотя некоторые признаки восстановления после минимумов 2025 года уже начались, более широкий портфель остается под давлением — особенно альтернативные слой-1 активы, такие как Solana.

Значительный пример: поворот Pudgy Penguins

Одним из ярких участников в жестоком рынке стала Pudgy Penguins, которая успешно перешла от чисто спекулятивных цифровых предметов роскоши к диверсифицированной платформе потребительского IP. Экосистема теперь включает физические товары (превысившие $13 миллионов розничных продаж и более 1 миллиона проданных единиц), игровые проекты (Pudgy Party за две недели скачали более 500 000 раз), а также широко распространенный токен PENGU (раздаваемый более чем 6 миллионам кошельков). Это демонстрирует, как некоторые проекты адаптировались к условиям посткапитуляционного рынка через создание фундаментальной ценности, а не спекуляцию.

Разрыв между Bitcoin и долларом

Аномалия, которую отметили аналитики Pantera и JPMorgan: Bitcoin необычно не рос вместе с недавним ослаблением доллара США. Анализ JPMorgan связывает это с краткосрочными потоками и настроениями, а не с фундаментальными изменениями в росте или ожиданиях по денежно-кредитной политике. Стратеги ожидают стабилизации доллара по мере укрепления экономических данных. Поскольку рынки не воспринимают текущий спад доллара как долгосрочное макро-структурное изменение, Bitcoin торгуется скорее как риск-актив, чувствительный к ликвидности, чем как традиционный хедж от доллара. Эта динамика оставила золото и развивающиеся рынки в роли предпочтительных бенефициаров диверсификации доллара — поразительное изменение по сравнению с прошлой корреляцией.

Капитуляция как подготовка рынка

Медвежий рынок 2025 года и механизмы его капитуляции сжали как настроение, так и кредитное плечо до уровней, предшествующих более широким восстановлением. Рыночная широта остается критически узкой: превосходство Bitcoin сосредоточено в нескольких классах активов. Для того чтобы 2026 год принес ожидаемый Pantera институциональный рост, восстановление должно выйти за рамки доминирования Bitcoin, чтобы показать, были ли структурные проблемы в экономике токенов действительно решены или лишь отложены.