Стратегия меняется от конвертируемых облигаций к вечным привилегированным акциям, укрепляя кредитный профиль

Strategy фундаментально реструктурировала свой капитальный стек, теперь вечный привилегированный капитал превышает конвертируемый долг по номинальной стоимости — это ключевой шаг, который меняет как стабильность баланса компании, так и её профиль финансового риска. Этот сдвиг подчеркивает осознанный стратегический поворот от традиционных долговых инструментов к более гибким, вечным структурам, которые лучше учитывают агрессивное накопление биткоина, не подвергая компанию растущему давлению на рефинансирование.

Почему конвертируемые облигации создают риск рефинансирования

Конвертируемые облигации представляют собой гибридный финансовый инструмент, сочетающий в себе долговые характеристики с встроенными опционами на конвертацию акций. Хотя на первый взгляд они привлекательны своей гибкостью, эти инструменты вносят значительный риск рефинансирования и волатильность баланса. Структурно конвертируемые облигации погашаются в фиксированные даты и требуют погашения основного долга — обязательства, которые создают предсказуемые события рефинансирования. Существующие конвертируемые облигации Strategy включают значительный транш погашения, который поступит в конце 2027 года, с номинальной стоимостью примерно $1,2 миллиарда.

Основная уязвимость конвертируемых облигаций заключается в их механике старшинства. Их эффективное положение в иерархии капитала динамически меняется в зависимости от движения цен акций. Когда стоимость акций расти, конвертируемые облигации ведут себя скорее как акции; когда они падают, они возвращаются к долговым характеристикам. Эта волатильность каскадирует через кредитные спреды, увеличивая стоимость капитала и усиливая неопределённость в рефинансировании. Для такой компании, как Strategy, стремящейся к постоянным покупкам биткоина через агрессивный привлечение капитала, такая волатильность подрывает долгосрочное финансовое планирование.

Аргументы в пользу вечных предпочитаемых структур

Вечный привилегированный капитал работает по принципиально иным механизмам. Эти инструменты не имеют даты погашения, не обязывают погашать основной долг и сохраняют стабильный старшинство — они находятся выше обычного капитала, но подчиняются традиционному долгу. Предпочитаемый стек Strategy состоит из четырёх инструментов: STRD (номинальная стоимость $1,4 миллиарда), Strike STRK ($1,4 миллиарда), Stretch STRC ($3,4 миллиарда) и Strife STRF ($1,3 миллиарда).

Общая стоимость бессрочного привилегированных капиталов теперь достигает 8,36 миллиарда долларов, превышая 8,2 миллиарда долларов по непогашенному конвертируемому долгу компании. Дилан Леклер, руководитель стратегии биткоина в Metaplanet, подчеркнул последствия: «Отсутствие конвертируемых облигаций, выше привилегированных, должно не только улучшить абсолютные кредитные спреды, но и снизить волатильность кредитных спредов.»

Этот переход устраняет календарное давление рефинансирования, которое налагают конвертируемые облигации. Без приближения сроков погашения Strategy может сосредоточить капитал на накоплении биткоина, а не на циклах управления долгом. Исключение старшинства конвертируемых облигаций выше привилегированных усиливает кредитные характеристики по всей структуре капитала.

Финансовый обзор: 8,36 миллиарда долларов привилегированных акций опережают долг

Переворот номинальной оценки несёт существенные последствия. Предпочтительные инструменты Strategy несут совокупные годовые дивидендные обязательства примерно в 876 миллионов долларов — обязательство, компенсируемое денежным резервом компании в размере 2,25 миллиарда долларов. Этот существенно улучшенный долларовый буфер теперь покрывает более двух лет совокупных дивидендных выплат, снижая давление на краткосрочное финансирование и снижая волатильность баланса.

Одновременно Strategy значительно расширила свою базу общего капитала для финансирования покупок биткоина. Количество акций класса A выросло до более чем 310 миллионов с 76 миллионов в 2020 году — четырёхкратный рост благодаря выпуску на рынке. Хотя такое разбавление вызывает опасения, расширенная база акций парадоксально снижает давление на будущее конвертирование, если оставшиеся конвертируемые облигации в конечном итоге будут конвертированы в капитал. Более крупный капиталовый знаменатель минимизирует размывание на акцию при любом событии конверсии.

Более широкие последствия стратегии накопления биткоина в стратегии

Архитектурный переход от конвертируемых облигаций к вечным привилегированным капиталу создаёт более устойчивую основу для текущей программы Strategy по приобретению биткоинов. Структура капитала компании теперь отличается большей гибкостью, снижением риска рефинансирования и улучшенной кредитной стабильностью — тремя качествами, необходимыми для финансирования агрессивных покупок активов без нарушения доверия рынка.

Текущая цена биткоина составляет $84,46K, что отражает волатильную среду, в которой работает Strategy. Устранив давление на краткосрочные конвертируемые погашения и закрепив стабильные привилегированные дивидендные обязательства, компания создала структуру капитала, более подходящую для долгосрочного накопления биткоина независимо от колебаний цен в ближайшей перспективе.

Переход иллюстрирует более широкую эволюцию рынка: институциональное участие в криптовалютах всё больше требует капитальных структур, отражающих традиционную корпоративную финансовую утончённость, но при этом учитывая волатильность цифровых активов. Переход стратегии от конвертируемых облигаций к вечным привилегированным инструментам свидетельствует о уверенности в том, что эта архитектура капитала способна выдержать длительную волатильность активов и одновременно обеспечить стабильное внедрение биткоина.