Фактор Су Чжу: как Three Arrows Capital потеряла миллиарды из-за экстремального давления

Когда Су Чжу поднимался по карьерной лестнице Deutsche Bank в качестве трейдера в 2012 году, никто не мог предсказать, что к 2021 году он возглавит один из самых доминирующих хедж-фондов в криптовалюте — или что всё это исчезнет всего за 72 часа. Three Arrows Capital, или 3AC, как его называют, стал синонимом смелых рыночных игр и агрессивного накопления богатства. Но под поверхностью скрывалось фундаментальное непонимание риска, которое в конечном итоге привело к одному из самых разрушительных крахов в истории криптовалют.

Архитектор криптоимперии

Путь Су Чжу казался неостановимым. С тех времён, когда он работал в традиционном банковском гиганте, он перешёл к цифровым активам именно в нужный момент. К 2021 году Three Arrows Capital превратилась в гиганта, управляя миллиардами активов под управлением (AUM) и оказывая значительное влияние на рыночные движения. Фонд пользовался уважением — и капиталом — институциональных инвесторов, миллиардеров и других хедж-фондов, которые воспринимали агрессивное позиционирование 3AC как признак гениального тайминга рынка.

В чём проблема? Гениальное тайминг может быстро превратиться в безрассудство, когда в уравнение вступает рычаг.

Построено на занятых деньгах — фундамент из песка

Three Arrows Capital инвестировала не только собственный капитал. Фонд активно занимал деньги у крупных институтов криптоэкосистемы: BlockFi, Voyager и Genesis стали кредиторами в игре, где Су Чжу постоянно повышал ставки. Каждый кредит финансировал более смелые позиции, каждая позиция оправдывала ещё один уровень заимствования. Это была стратегия, разработанная для одного сценария: бесконечного бычьего рынка.

На бумаге ставка выглядела продуманной. На самом деле это был карточный домик, ожидающий малейшего ветерка. Пика дерзости достигла ставки в $500 миллионов на LUNA — родной токен экосистемы Terra. Когда LUNA рухнула в 2022 году — почти полностью рухнув всего за 48 часов — фонд столкнулся с немедленным кризисом ликвидности, который не мог решить никакой рычаг.

Эффект домино, который никто не мог остановить

В тот момент, когда LUNA исчезла, кредиторы, которые кредитовали миллиарды в долг 3AC, поняли, что их залог испаряется. Биткоин рухнул, когда по рынку прокатились каскад ликвидации. BlockFi, Voyager и Genesis столкнулись с огромными потерями. Су Чжу, некогда знаменитый архитектор Столицы Трёх Стрел, фактически исчез из поля зрения публики, когда империя рушилась вокруг него.

То, что началось как идеальный шторм в экосистеме LUNA, превратилось в системный шок, который обнажил хрупкость позиций с чрезмерным заемным плечом в криптовалюте. Цепная реакция была жестокой и немедленной — не было времени на стратегии восстановления, не было возможности постепенно расслабить позиции. Крах произошёл с цифровой скоростью.

Три роковых недостатка, которые сломали 3AC

Вскрытие «Трёх стрел» выявило три критических слабости:

Рамка управления рисками отсутствует: Фонд работал без институциональных гарантий, которые требуют традиционные финансы. Размеры позиций не ограничивались относительно капитала. Коэффициенты кредитного плеча не отслеживались относительно порогов рыночной волатильности. Контроль рисков существовал только в теории.

Экстремальный рычаг как стратегия: Вместо того чтобы использовать инструмент с осторожностью, это стало основным принципом работы. Каждый сигнал бычьего рынка вызывал новые заимствования, больше позиций, больше риска.

Ноль прозрачности: Кредиторы имели ограниченное представление о том, что 3AC на самом деле делает с заимствованными средствами. Банки и платформы предоставляли кредиты, исходя из репутации и привлекательности бычьего рынка криптовалют, а не на тщательной проверке базовых позиций.

Урок, который Падение Су Чжу преподает крипто

Крах Three Arrows Capital уничтожил миллиарды инвесторов и разрушил доверие ко всей экосистеме кредитования криптовалют. Он показал, что даже на таком молодом и нестабильном рынке, как цифровые активы, старейший финансовый принцип по-прежнему действует: неконтролируемое заемное плечо всегда находит способ уничтожить богатство.

История Су Чжу с 2012 по 2022 год — это мастер-класс о том, как быстро может измениться состояние, когда управление рисками отказывается ради обещания чрезмерной прибыли. Эта предостерегающая история не уникальна только для криптовалют — но скорость и масштаб разрушения, безусловно, были. На рынке, где биткоин торгуется около 84 тысяч долларов, а институты продолжают строить позиции с кредитным плечом, катастрофа Three Arrows Capital остаётся самым ярким напоминанием о том, что кредитное плечо убивает, независимо от того, насколько гениально трейдер выглядит на бычьем рынке.