Читайте, как Perpetual Equity может решить $8 миллиардов долгов MSTR

Стратегия сталкивается с серьезной проблемой: в ближайшие годы необходимо управлять примерно $8.3 миллиардами конвертируемых облигаций. Самая крупная транша — $3 миллиарда с датой погашения 2 июня 2028 года и ценой конвертации $672.40 за акцию — почти в 300% выше текущей цены. Проблема в том, как избежать риска рефинансирования и не допустить, чтобы проценты проникли в нижнюю часть баланса. Ответ, возможно, уже здесь: посмотрите, как это делает другая компания по управлению казначейством Bitcoin.

Стратегия Strive: замена конвертируемого долга на бессрочные привилегированные акции

Компания Strive (ASST), одна из лидеров в управлении казначейством Bitcoin, недавно выпустила переменные серии A бессрочных привилегированных акций (SATA) и привлекла $150 миллионов для реструктуризации. Каждая акция SATA оценивается в $90 и имеет переменную дивидендную ставку 12.25% — без срока погашения, без функции конвертации, постоянно.

Настоящая стратегия заключается в механизме обмена: примерно 930 000 акций SATA были напрямую обменяны на конвертируемые облигации на сумму $90 миллионов. Таким образом, Strive не платил наличными — просто изменил тип обязательства. Конвертируемые облигации с фиксированным сроком погашения превратились в бессрочные привилегированные акции. С бухгалтерской точки зрения, это считается капиталом, а не долгом, что улучшает показатели кредитоспособности и гибкость баланса. Для держателей облигаций это более выгодная сделка: более высокая доходность (12.25% против обычного купона), отсутствие риска рефинансирования, ликвидность для продажи по желанию и приоритет по сравнению с обычными акциями.

Модель: почему это эффективно для MSTR

Стратегия имеет более $3 миллиардов конвертируемых обязательств, которые нужно управлять в будущем. Можно использовать тот же план: вместо того чтобы продлевать или рефинансировать долг с датой погашения в 2028 году, можно выпустить бессрочные привилегированные ценные бумаги и использовать полученные средства и существующие активы для обмена или погашения конвертируемых облигаций.

Это дает множество преимуществ. Во-первых, бессрочная структура устраняет риск рефинансирования — нет даты погашения, которая вызывает тревогу. Во-вторых, привилегированные акции более гибки для операционной деятельности и стратегических инвестиций, особенно если компания все еще хочет покупать Bitcoin. В-третьих, коэффициенты кредитного плеча улучшаются, поскольку бессрочные привилегированные акции считаются капиталом, а не долгом, что помогает кредитным метрикам.

Детали долга и график

Стратегия оставила несколько траншей конвертируемых облигаций. Самая крупная — $3 миллиарда с датой погашения в 2028 году — это главный вопрос, который нужно решить. Также есть конвертируемые старшие ноты Semler Scientific с погашением в 2030 году. Цены конвертации значительно выше рыночных, поэтому размывание доли будет значительным, если акции достигнут даты погашения.

Используя бессрочные привилегированные акции, компания фактически продлевает свой «запас хода». Модель SATA показывает, что инвесторы готовы принять бессрочную структуру при привлекательной доходности и ликвидности. Для Стратегии и исполнительного председателя Майкла Сейлора это дает дополнительный путь для снижения концентрации риска по срокам погашения и сохранения гибкости в управлении капиталом.

Ключевое понимание: это не традиционное рефинансирование. Это реструктуризация — изменение условий, характера и риск-профиля обязательства. Держатель облигаций получает бессрочный инструмент с гарантией дохода, а компания — возможность «вдохнуть» и повысить операционную гибкость. Для компаний по управлению казначейством Bitcoin с крупными конвертируемыми обязательствами это модель, которую важно понять и тщательно изучить.