Компания Solana, Чжу Цзюньвэй: Сегодняшний блокчейн-финанс похож на Китай, только что присоединившийся к ВТО.

Автор: Чжу Цзюньвэй

Введение

В 2025 году, с принятием закона «GENIUS» при поддержке Трампа, блокчейн-финансы получили одобрение правительства США и признание со стороны Уолл-стрит. В этом году крупные игроки, такие как BlackRock, ускорили вход на рынок, а также произошёл бум цифровизации активов реального сектора (RWA). Зарубежный криптовалютный рынок прощается с эпохой «дикого запада» и переходит к новой, более важной и регулируемой инфраструктуре финансов. Однако резкое изменение рыночной ситуации в четвертом квартале вновь вызывает циклические опасения о «благополучии — рецессии».

В конце декабря в Рохантхане прошла передовая дискуссия на тему «Будущее финансовой системы и интеллектуальных агентов на блокчейне». Мы пригласили экспертов, инвесторов, опытных ученых и политических консультантов, работающих в сфере блокчейн-финансов, для обсуждения развития, перспектив, возможностей и рисков этого нового направления. Для отечественных наблюдателей это отличная возможность понять тренды зарубежных финтех-услуг. Мы будем делиться инсайтами и мыслями из этого мероприятия.

В рамках волны перехода от периферии к мейнстриму, компания «Цифровое активное хранилище» (DAT) выступает новым каналом связи между традиционными финансами и блокчейн-активами, появляясь как грибы после дождя. В качестве одного из представителей DAT — основатель Solana Company, Чжу Цзюньвэй (Joseph Chee) — его опыт и взгляд особенно уникальны. Он более двадцати лет работал в традиционном банковском секторе, затем создал венчурный фонд и стал одним из первых, кто получил лицензию и инвестировал в блокчейн-активы в Азии.

Будучи свидетелем миграции из традиционных финансов в блокчейн, Чжу Цзюньвэй выделил три ключевых оценки из профессиональной перспективы:

2. Неизбежность эволюции финансов: по сравнению с революцией в потребительском интернете, инновации в глобальной финансовой инфраструктуре крайне скудны. Он считает, что блокчейн — это не просто хайп, а необходимое обновление устаревших систем расчетов, конечная цель которых — обеспечить 24/7 глобальное движение активов.

3. Параллели с китайской экономикой: он сравнивает сегодняшние блокчейн-финансы с началом роста китайской экономики — с огромным потенциалом, но с малым знанием со стороны внешнего мира. Это и есть лучший момент для институциональных инвесторов войти.

4. Мост между старым и новым мирами: чтобы разрушить барьеры между традиционными активами и криптоэкономикой, он подробно анализирует модели DAT и RWA. Они выступают ключевыми каналами привлечения капитала и «выведения активов на цепочку», что делает их важнейшими финансовыми инновациями 2025 года.

Ниже полный перевод выступления Чжу Цзюньвэя:

Благодарю Рохантхан за приглашение, очень рад участвовать в этой передовой конференции.

Начну с короткого самопредставления. В настоящее время я — председатель публичной компании Solana Company, листинг которой на NASDAQ. Это компания «Цифровое активное хранилище» (Digital Asset Treasury, DAT), по объему цифровых активов она занимает второе место в экосистеме Solana.

У меня более двадцати лет опыта в традиционном банковском секторе. В двух словах, моя карьера банкира — это «время удачи». Три первых года я работал на Уолл-стрит в Нью-Йорке, затем 17 лет — в азиатском подразделении UBS, начиная с позиции оператора на рынке капитала и продвигаясь до руководителя всей инвестиционной деятельности UBS, а перед уходом в предпринимательство руководил бизнесом в Азиатско-Тихоокеанском регионе около трёх-четырех лет.

В UBS я десять лет отвечал за глобальные операции на рынке капитала. Эта работа дала мне возможность быть в центре роста экономики Китая и всего Азиатско-Тихоокеанского региона. Я лично видел, как многие компании и отрасли росли от нуля до масштабов сегодняшнего дня. Некоторые выдающиеся компании прошли путь от неизвестных до лидеров отрасли, вышли на биржу, их рыночная капитализация достигала сотен миллионов долларов. Поэтому я склонен смотреть на мир с точки зрения капитальных рынков — через призму финансов и инвестиций.

В 2017 году я досрочно вышел на пенсию и создал Summer Capital. Изначально это был фонд прямых инвестиций (buyout fund), сосредоточенный на межотраслевых сделках. В конце 2017 — начале 2018 годов мы начали инвестировать в криптовалюты, блокчейн-технологии и связанные финтех-компании. Можно сказать, что мы стартовали рано, — это один из первых фондов в Гонконге, получивших соответствующие лицензии, и, возможно, один из первых в Азии, инвестировавших в блокчейн.

Кроме того, я являюсь заместителем председателя банка AMINA. Основанный в 2018 году, этот швейцарский универсальный банк имеет лицензию, позволяющую осуществлять широкий спектр операций, связанных с цифровыми валютами и блокчейном. В Швейцарии всего две такие лицензии, и AMINA — одна из них. Другие банки ограничены лицензией, технологиями или законодательством, и могут заниматься лишь частью цифровых финансовых услуг.

Недостаток инноваций в финансовой индустрии

За последние двадцать с лишним лет мы видели, как интернет-финансы произвели революцию во многих отраслях. Многие, кто пережил крах и возрождение интернет-бумы 90-х и 2000-х, помнят те времена. Хороший пример — развитие электронной коммерции. В начале 2000-х многие не верили в онлайн-платежи и электронные кошельки, созданные интернет-магазинами или платежными системами, считая их ненадежными. Спустя двадцать лет электронная коммерция стала повсеместной, кардинально изменив розничную торговлю и другие сферы.

Однако, сам сектор финансов не претерпел революционных изменений. Мое первое знакомство с блокчейном в 2017 году было вызвано именно этим — как опытный банкир, я видел устаревание и изношенность финансовых систем. Несмотря на то, что капиталовые рынки обеспечивают финансирование инноваций — от ангельских инвестиций и венчурных фондов до публичных рынков — сама финансовая инфраструктура остается крайне консервативной.

За последние двадцать лет появилось много финтех-компаний, но большинство из них сосредоточены на потребительских решениях и не вносят существенных изменений в базовые системы. Например, некоторые европейские биржи до сих пор используют T+6 или T+7 для расчетов, только недавно начали переходить к T+2. В Гонконге расчет по IPO сохранялся на T+5 до недавних лет, сейчас — T+2 или T+3.

Честно говоря, многие технологии в платежах, расчетах и операционной деятельности — это уже более десяти или двадцати лет без существенных обновлений. Эта консервативность объясняется несколькими причинами. Во-первых, крупные изменения требуют долгих переговоров с регуляторами, что очень сложно. Во-вторых, многие говорят: «Если система работает, зачем её менять?» Например, в Швейцарии и Гонконге до сих пор используют рукописные чеки, многие компании довольны текущим положением. Кроме того, за этим стоят интересы устоявшихся игроков, которые могут потерять бизнес — например, монополизированные биржи — и не хотят менять статус-кво. Вот почему финансовые реформы идут медленно.

С точки зрения капитальных рынков, каким должен быть идеальный финальный сценарий? Это рынок, работающий 365 дней в году, 7 дней в неделю, 24 часа в сутки, где можно торговать в любое время и в любом месте, а все активы и ликвидность связаны между собой и свободно перемещаются по регионам, отраслям и товарам. В идеале многие сделки могут осуществляться напрямую, без бирж, — peer-to-peer.

Для капитальных рынков это — идеал, к которому стремятся профессионалы, и это — будущее. После знакомства с блокчейном у меня возникла первая мысль: некоторые технологические основы этого идеала уже появились, и это может стать началом революции в финансах. Несмотря на опасения по поводу регулирования, налогов, мошенничества и безопасности, я считаю, что это направление — главный тренд развития, который сделает рынок более эффективным и финансовые услуги — более доступными для широкой аудитории.

Обзор развития блокчейн-финансов

Конечно, развитие блокчейн-финансов не произошло за один день. Вначале оно не привлекало особого внимания — я тоже пропустил его зарождение, будучи занятым банкиром. Помню, в 2008 году, во время кризиса, я услышал о белой книге Биткоина, но не понял её сути и не предпринял никаких действий. Тогда казалось, что это интересная, но нишевая идея, которая в мейнстрим не войдет.

Второй этап — примерно 2011–2013 годы, когда люди начали воспринимать блокчейн как технологию. Меня удивляет, что многие крупные компании, такие как Grayscale и Coinbase, были основаны именно в эти годы. Это очень раннее начало, и сегодня они уже прошли долгий путь.

Следующий этап — 2014–2016 годы, когда традиционный финансовый сектор начал замечать потенциал блокчейна. Затем наступил 2017 год — эпоха «дикого запада» в криптовалютах, когда инвесторы и спекулянты массово входили на рынок, а крупные биржи доминировали, контролируя около 80% мировых сделок с биткоином, что определяло рынок того времени.

В этот период появилось множество стартапов. Многие криптофонды создали свои офисы в Цуге (Швейцария), что сделало Цуг «крипто-столицей» (Crypto Valley). Там зародилась вера в технологию. Я часто бывал в Цуге с 2017 по 2018 год. Помню, на первой конференции по блокчейн-финансам один из участников — с хвостиком и в сапогах — заявил: «Мы ненавидим государство, банки, регуляторов, мы хотим отделиться от всего этого». Они спросили меня: «Мистер Чи, вы только что создали свою компанию и начали инвестировать в криптоактивы. Что вы планируете делать в первую очередь?» Я ответил: «Извините, моя первая идея — создать банк». Очевидно, я был не очень популярен на той встрече. Мне пришлось объяснить: «На определенном этапе развития этого рынка вам всё равно понадобится связующее звено с реальностью — и этим связующим звеном может стать банк.»

С 2018 по 2020 годы начался переход к инфраструктуре блокчейн-финансов. Появились настоящие предприниматели — с дальновидностью и желанием менять индустрию. Так появились первые компании в области блокчейн-инфраструктуры, например, американский Bitwise. Также начали входить крупные традиционные игроки, такие как Fidelity и CME Group.

К 2020–2021 годам всё больше компаний, связанных с биткоином, создавались, и экосистема блокчейн-финансов становилась всё более развитой. Я тогда услышал много новостей о биткоине и эфире в Bloomberg и сказал команде Summer Capital: «Теперь мы должны сосредоточиться на этом секторе, инвестировать в него — и делать ставку». Так начался наш путь.

Затем появились стейблкоины. До этого переводы криптоактивов в фиатную валюту были очень сложными. Помню, в 2015–2016 годах некоторые ранние инвесторы в эфир (многие из них — из Азиатско-Тихоокеанского региона и клиенты UBS) пытались вернуть часть прибыли в фиат, этот процесс занимал около девяти месяцев, хотя в итоге завершался успешно.

На зарубежных рынках стейблкоины стали важным средством платежей. Изначально биткоин был основной валютой для расчетов, но со временем его вытеснил эфир, и все активы стали оцениваться в эфире. Однако из-за высокой волатильности биткоина и эфира они не очень подходили для платежей. После появления USDT и USDC эта сфера резко выросла.

Следующий этап — после бума наступила рецессия: в 2022–2023 годах появились такие скандалы, как LUNA и FTX. В полностью нерегулируемой индустрии неизбежны подобные «пирамиды» — их крах был предсказуем.

После инцидента с FTX многие посчитали индустрию погибшей. Но, как и в любой новой сфере, циклы подъема и спада — естественны. Если какая-то технология решает реальные проблемы, она обязательно возродится. Сейчас блокчейн-финансы возвращаются с новыми силами и растут. Общая рыночная капитализация — около 3–4 трлн долларов, а Total Value Locked — примерно 120 млрд долларов. Эти цифры внушительны, но по сравнению с глобальной финансовой системой — это очень молодая и быстро растущая отрасль. Я считаю, что она не исчезнет, а только начнет активно развиваться.

Также важно отметить, что это — отрасль, часто неправильно понимаемая. Поэтому, например, CEO JPMorgan Джейми Димон критиковал её, а вскоре его банк стал одним из самых быстрых в применении блокчейн-технологий. Аналогично, бывший председатель UBS, Алекс Вебер, называл её мошенничеством. Если обратиться к регуляторам разных стран, многие всё ещё считают индустрию «пирамидами», потому что в ней много спекуляций, мошенничества и нелегальных схем. Для таких стран, как Китай, Вьетнам и Индия, это — удобный канал для нелегального вывода капитала.

В сравнении с искусственным интеллектом, технология блокчейн кажется менее привлекательной и менее фантастической. В сфере новых технологий AI привлекает много внимания, инвестиций и научных ресурсов. Если выбирать между AI и блокчейном, большинство исследователей выберут AI — его будущее кажется безграничным. В то время как блокчейн и криптовалюты выглядят менее захватывающе. Но, если взглянуть на их суть, станет ясно, что это — инфраструктура будущего финансового рынка.

Ключевое событие 2025 года — особенно после победы Трампа на выборах и запуска им ряда поддерживающих мер — ознаменовало признание этой технологии, ранее воспринимаемой как спекулятивную и серую зона. Теперь она официально признана Уолл-стрит как основа будущих финансовых услуг. Внезапно применение и распространение этой технологии ускорились. По моим наблюдениям, по крайней мере в США, крупные инвестиционные банки и финансовые институты активно внедряют блокчейн и переводят активы и продукты на цепочку. В других регионах ситуация развивается по-разному.

На карте блокчейн-финансов уже много сегментов и компаний. Я часто говорю, что сегодняшний блокчейн — это что-то вроде Китая начала 2000-х. Тогда западные инвесторы знали, что экономика Китая быстро растет, и стремились инвестировать в материковый Китай через Гонконг, но у них не было точной информации. В Китае тогда не было надежных сторонних источников данных, компаний с аудитом «Большой четверки» или рейтингами Moody’s и S&P, и крупных банковских аналитик. Что они могли инвестировать? Китайскую нефть, телекоммуникации, мобильные операторы.

Современный блокчейн — это тоже самое. Уже есть много компаний и приложений, но внешняя информация о них очень ограничена, существует информационный разрыв. Поэтому Уолл-стрит и крупные фонды начинают с инвестиций в ведущие компании — биткоин, эфир, Solana. Но я уверен, что этот информационный разрыв скоро сократится, и в ближайшие полгода появится много перспективных компаний в нишевых сегментах.

Мы видим, что сейчас все финансовые институты и инвесторы активно входят в сектор. Особенно американские компании. После принятия в США закона «Digital Asset Market Structure Act» ожидается, что в индустрию войдут еще больше традиционных игроков. Также активно начинают входить новые цифровые финтех-компании, о которых раньше мало кто слышал. У некоторых из них активы достигают десятков миллиардов долларов, а доходы — сотен миллионов или миллиардов.

Цифровое активное хранилище (DAT) и цифровизация активов реального сектора (RWA)

Здесь я хочу выделить два ключевых понятия — цифровое активное хранилище (Digital Asset Treasury, DAT) и цифровизацию активов реального сектора (Real World Asset, RWA). Они — мосты для связки ликвидности.

На зарубежных рынках DAT — это по сути публичная компания, созданная для владения цифровыми активами. Если оценить общий объем глобальных финансовых активов, то он составляет примерно 900 трлн — 1 квадриллион долларов. В то время как объем блокчейн-финансов — около 3 трлн долларов, что очень мало. Мы знаем, что для поддержки развития любой новой отрасли наиболее вероятный источник расширения ликвидности — это публичные рынки, объем которых составляет около 120–150 трлн долларов. В прошлом эти инвестиции шли через частные фонды, венчурные или инвестиционные банки, что было не очень эффективно. В отличие от них, хедж-фонды и крупные фонды на публичных рынках могут за несколько часов обещать миллиарды или десятки миллиардов долларов.

Чтобы блокчейн-финансы выросли с 3 трлн до 10 или даже 100 трлн долларов, необходимы деньги из традиционных источников. DAT — один из путей. Инвесторы на фондовых рынках могут косвенно владеть криптоактивами через модели DAT. Сейчас в мире около 80 чистых DAT-компаний, а если считать все публичные компании с цифровыми активами — более 200. Этот сектор начал активно развиваться после апреля 2025 года. Недавние раунды финансирования этих компаний достигли 20 млрд долларов. В центре внимания — MicroStrategy, которая через финансирование приобрела биткоины и фактически стала крупнейшим в мире «хранилищем» биткоинов. Именно эта компания создала весь сегмент.

Почему модель DAT работает? Во-первых, она снижает операционные риски. Большинство управляющих фондов не хотят, чтобы их сотрудники управляли криптогаманцами и переводили крупные суммы, рискуя ошибками. Во-вторых, есть вопрос полномочий. Не все фонды имеют разрешение инвестировать в ETF, связанные с криптоактивами. Даже при наличии разрешения, их задача — выбрать хорошую команду и компании, а не заниматься управлением ETF, иначе сборы будут нелогичными. Также DAT позволяет обходить ограничения по входу. В некоторых регионах регуляторы запрещают розничным инвесторам напрямую покупать криптовалюты, но через публичные компании — да.

Бизнес-модель DAT несложна. Она заключается в выпуске конвертируемых облигаций, продаже опционов и привлечении дешевых средств, которые затем идут на покупку криптовалют. Когда рынок в хорошем настроении, компания может выпускать акции по высокой цене, увеличивая средний объем криптоактивов на акцию. Это — её основной механизм. Именно поэтому MicroStrategy за тот же период показывает результаты лучше, чем сама биткоин, и даже в три раза превышает его. Еще один важный момент — в отличие от биткоина, криптовалюты на других блокчейнах (например, Solana) могут «зарабатывать» (yield), что дает дополнительный доход.

Сейчас сектор DAT переживает циклы бурного роста и спада — много компаний активно привлекают ликвидность. Но я уверен, что индустрия уже нашла свою бизнес-модель. В будущем появятся больше компаний, которые будут владеть крупными цифровыми активами, и за этим стоит следить.

В то же время, RWA — это более ранняя стадия развития. RWA — это цифровизация реальных активов и их интеграция в блокчейн, что повышает их ликвидность. Поскольку блокчейн — это новая сфера, активы здесь могут получать более высокую безрисковую доходность. Это похоже на депозиты в долларах в Камбодже — там ставки выше. Наиболее быстро растут RWA на базе частных кредитов. Также хорошо показывают себя RWA на основе более безопасных инструментов, например, государственных облигаций США, поскольку все больше инвесторов готовы отказаться от части дохода ради диверсификации и снижения рисков. Это — причина ускоренного роста RWA за последние годы.

RWA уже готовы к технологическому внедрению, процессы несложные, но важны регуляции и ликвидность. Нужно выбрать подходящие активы, их оцифровать, обеспечить ликвидность и добиться успешного внедрения. Всё зависит от типа активов. В США, если актив классифицируют как «ценную бумагу», требования к регуляции выше. С ростом цифровизации активов, стандартизированные и высоколиквидные продукты первыми выйдут на цепочку, а крупные активы, требующие ликвидности, последуют за ними. Всё это уже происходит, и мы будем наблюдать за развитием.

На этом я завершаю свою презентацию, спасибо всем.