Биткойн, достигший сегодняшнего дня, кажется, зашел в глубокий парадокс. Изначально он был создан для борьбы с чрезмерной эмиссией центральных банков и защиты личных прав собственности, провозглашая децентрализацию и анонимность. Но ирония в том, что его успех всё больше зависит от системы, которой он изначально противостоял. Он заключил с Уолл-Стрит и регуляторами сделку по Фаустовскому контракту. В основе этого есть три ключевых цены. Первая — исчезновение «революционной премии». Когда биткойн через ETF попадает в пенсионные фонды, а крупные институциональные инвесторы становятся крупными держателями, он превращается из внеинституционального бунтаря в актив внутри системы. Его цена начинает следовать за технологическими акциями и оторваться от золота. Он больше не противостоит системе, а его ценность всё больше зависит от стабильности и принятия существующей финансовой системы. Вторая — кардинальное изменение логики роста. Прошлая волатильность, вызванная малым рынком и низкой ликвидностью, скорее всего, исчезнет. Глубокие фонды институциональных инвесторов приносят стабильность, но одновременно снижают волатильность и ожидаемую доходность. Исторические данные ясно показывают: каждый новый бычий рынок демонстрирует меньшие показатели роста — от сотен раз в ранние годы до двадцати раз в последний цикл и примерно семи раз в текущий. Будущий рост, вероятно, будет более медленным и более институционализированным. Третья и, пожалуй, самая важная — разрушение основы доверия. Истинная вера в децентрализацию требует, чтобы вы контролировали свой приватный ключ. Но большинство держит свои активы через биржи или ETF, что по сути означает доверие третьей стороне. Количество активных адресов в блокчейне при новых ценовых рекордах даже сокращается, что свидетельствует о том, что рост движется за счет капитала крупных игроков, а не широкого внедрения среди обычных пользователей. Потеря этого общественного консенсуса делает нарратив хранения стоимости пустым. Институционализация — это острый меч: с одной стороны, она приносит огромные капиталы и стабильность, с другой — систематически снижает волатильность и ожидаемую доходность. Исторически, каждый цикл бычьего рынка показывает снижение множителя роста: от сотен раз в начале, до двадцати раз в последнем цикле и около семи раз в текущем. Рынок превратился из «маленького пруда», легко управляемого капиталом, в «глубокий океан» с множеством институциональных игроков. Поэтому ожидать повторения прошлых взрывных, экспоненциальных скачков — маловероятно. В будущем рост, скорее всего, будет более плавным и более подверженным макроэкономическим и политическим факторам. $btc