Множители 9: ускоренная оценка стоимости центров обработки данных ИИ и энергетики

Несмотря на устойчивые опасения по поводу потенциальной насыщенности рынка искусственного интеллекта, рынок инфраструктуры энергетики для дата-центров продолжает ускоряться. Участники сектора сообщают, что схемы оценки, основанные на мультипликаторах 9 и анализе долларов за мегаватт, остаются чрезвычайно привлекательными, стимулируя беспрецедентные сделки на Уолл-стрит. Желательная мощность дата-центров с высоким спросом на GPU продолжает привлекать множество арендаторов с хорошей кредитоспособностью, в то время как майнеры Bitcoin и разработчики ИИ/HPC продолжают активно конкурировать за мегаватты энергии. Согласно рыночным наблюдениям, реальная операционная картина противоречит нарративам о коррекции: спрос сохраняется, арендаторы готовы платить хорошие тарифы, а сделки по слияниям и поглощениям остаются активными.

Неуклонный спрос на энергию: мегаватты в битве

Давление на энергетическую мощность не снизилось с конца 2025 года. Bitcoin столкнулся с значительным халвингом, который снизил награды за майнинг, что оказало давление на маржу даже при приближении цен к $100,000. В ответ майнеры перенаправили свои операции на услуги хостинга инфраструктуры ИИ и высокопроизводительных вычислений (HPC), превращая свои дата-центры в активы с несколькими арендаторами.

Результатом стала динамика необычайного спроса. Разработчики дата-центров и операторы майнинга сообщают о стабильном спросе на установки, настроенные на GPU, с несколькими платежеспособными арендаторами, ищущими мощность по фиксированным тарифам. Интенсивность этого спроса привела к тому, что в некоторых сделках арендаторы готовы платить аренду заранее, еще до завершения строительства, что ясно показывает, насколько ограничена желаемая мощность. Спрос на энергию со стороны разработчиков ИИ и HPC даже превышает спрос со стороны майнинга Bitcoin, закрепляясь как самый динамичный фактор рынка.

От $400K до $550K: расслоение цен на рынке мощности

Рынок сформировал четкую стратификацию цен, основанную на качестве площадки и операционной пригодности. В конкурентных процессах, где сочетаются мультипликаторы оценки 9, высококачественные объекты в стратегических локациях достигают необычайных оценок: от $400,000 до $550,000 за мегаватт, а в некоторых исключительных случаях — выше. Эти цифры представляют собой стремительный скачок в метрике «доллары за мегаватт», которая доминирует в анализе сектора.

Однако рынок не однороден. Спрос на расположения в ухудшенных или менее желательных местах сохраняется, хотя и по значительно меньшим тарифам: от $100,000 до $250,000 за мегаватт. Эти покупатели ставят приоритет на доступ к энергии, а не на качество рынка или физические характеристики площадки. Такое расслоение отражает реальность: в то время как инфраструктура премиум-класса переоценивается, вторичные активы находят спрос у менее требовательных, но также мотивированных покупателей.

Любопытно, что расширение числа продавцов переустанавливает рынок. В нем участвуют не только криптовалютные игроки, но и владельцы старых промышленных объектов с десятилетиями простоя. Например, объект 160-летней давности был продан именно потому, что имел необходимую энергию, независимо от возраста. В другом случае частный актив вызвал интерес примерно у 25 потенциальных покупателей, включая майнеров Bitcoin, гиперскейлеров и компании ИИ, что иллюстрирует общий аппетит к энергетической мощности.

Bitcoin, ИИ и экономика хостинга: как меняются источники доходов

Стратегическое перемещение майнеров Bitcoin к услугам хостинга ИИ привело к более высоким корпоративным оценкам и доступу к капиталу на более выгодных условиях. Это диверсифицировало источники доходов и значительно повысило стоимость акций компаний, занимающихся майнингом BTC, в 2025 году, поскольку рынок признавал стабильность и масштабируемость модели мультиарендного хостинга. Текущая цена Bitcoin, около $78,610 USD (на 1 февраля 2026 года), сохраняет маржу даже при новой структуре затрат.

Стратегическое расслоение распространяется и на традиционных майнеров. Промышленные компании с устаревшими, неиспользуемыми или слабоиспользуемыми объектами, имеющими доступ к энергии, рассматривают два варианта: продать активы в экосистему ИИ/HPC/Bitcoin или стать разработчиками. Недавний пример — частный клиент, который переиспользует старые офисные блоки для модульных мощностей, «строит блоки по 30 мегаватт в ускоренном режиме» и ищет дополнительное финансирование для расширения. Эта тенденция превращает старые промышленные активы в критическую инфраструктуру новой цифровой экосистемы.

Бабочка ИИ или устойчивый спрос? Индикаторы реального рынка

Первые месяцы 2025 года ознаменовались значительной коррекцией акций технологических компаний, связанных с ИИ, с такими именами, как Nvidia (NVDA), откатившимися, пока инвесторы фиксировали прибыль. CoreWeave (CRWV), специалист по инфраструктуре ИИ, снизилась более чем на 50% с июня. Эта волатильность вызвала широкие вопросы: не подорвана ли фундаментальная нарратив о ИИ? Обвалились ли инвестиции в инфраструктуру?

Ответ рынка слияний и поглощений говорит обратное. Сделки продолжают поступать, потому что фундаментальный спрос сохраняется: клиенты требуют мощность дата-центров; разработчики имеют арендаторов; эти арендаторы — с хорошей кредитоспособностью; тарифы остаются стабильными. Этот фундаментальный анализ, постоянно повторяемый в многочисленных беседах с руководителями сектора, показывает, что операционные основы остаются целыми. Недавнее объявление Hut 8, акции которой выросли на 20% после подписания 15-летнего арендного договора на $7,000 миллионов с Fluidstack на 245 мегаватт в их кампусе River Bend, иллюстрирует эту устойчивость: «Несмотря на недавнюю коррекцию, эти компании были хорошо вознаграждены более высокими мультипликаторами оценки и возможностью привлекать капитал на привлекательных условиях и с привлекательными оценками.»

Перспективы 2026: низкие ставки и расширение мультипликаторов

На 2026 год благоприятная ситуация для активов риска будет зависеть от траектории процентных ставок. Если ставки снизятся, как предполагают некоторые прогнозы, среда станет явно «рискоориентированной», что еще больше ускорит сделки по слияниям и поглощениям в секторе. Мультипликаторы 9 и схемы оценки энергетики продолжат расширяться, отражая растущее доверие институциональных инвесторов к этим активам.

Единственным условием, которое могло бы изменить эту картину, станет неспособность разработчиков сдавать в аренду построенную мощность или невозможность получать устойчивые тарифы. Пока что такой сценарий не реализовался. Покупатели сохраняют значительный аппетит к энергии, продавцы достигают солидных оценок своих активов, а арендаторы увеличивают свои конкурентные предложения. Основы бизнеса энергетической инфраструктуры для ИИ и Bitcoin остаются целыми: спрос на энергию и мощность HPC дата-центров для ИИ не показывает признаков снижения; желательные разработчики привлекают платежеспособных арендаторов по твердым тарифам; фундаментальная экономика бизнеса остается устойчивой в начале 2026 года.