Игра с многократной оценкой AI-центров данных: почему спрос на энергию остается инвестиционной горячей точкой

Несмотря на опасения, что пузырь искусственного интеллекта уже лопнул, торговая активность на Уолл-стрит не замедлилась. Согласно рыночным наблюдениям руководителя инвестиционного банка B. Riley Securities, корень проблемы кроется в одном фундаментальном факторе: спросе на электроэнергию со стороны майнеров биткоинов и разработчиков AI/высокопроизводительных вычислительных центров (HPC). Даже к концу 2025 года эти участники продолжают активно бороться за мегаватты энергии, что способствует продолжению сделок по слияниям и поглощениям.

На сегодняшний день цена биткоина достигла $79,04 тысяч, а спрос на инфраструктуру дата-центров остается высоким из-за множества потребителей. Центры данных с высокой потребностью в GPU привлекают множество надежных арендаторов, а цены на сделки остаются достаточно устойчивыми. Всё это свидетельствует о реальном рыночном спросе, а не о спекулятивном пузыре.

Мультипликаторы инвестиций в борьбе за энергию: от $100K до $550K за МВт

В условиях изобилия энергии и конкуренции за выгодное расположение стоимость одного мегаватта электроэнергии (ключевой мультипликатор оценки энергетических активов) демонстрирует поразительные показатели. Некоторые сделки оцениваются в диапазоне $400 000–$450 000 за МВт, что отражает рыночную премию за качественные активы. В более экстремальных случаях цена за МВт достигала даже $500 000–$550 000.

Однако рынок не однороден. Объекты с менее выгодным расположением или в менее благоприятных условиях рынка оцениваются значительно ниже — обычно в диапазоне $100 000–$250 000 за МВт. Это показывает, что покупатели требуют существенных скидок в зависимости от географического положения и рыночных условий.

Эти различия в оценках ясно демонстрируют механизм дифференцированного ценообразования на рынке энергетических активов — мультипликаторы для качественных объектов могут превышать показатели для обычных более чем в 5 раз.

Кто покупает? Треугольная конкуренция между крупными технологическими компаниями, AI-стартапами и майнерами

Круг покупателей расширился и теперь включает гиперскейлеров — крупные технологические компании, предоставляющие облачные инфраструктуры, стартапы, сосредоточенные на AI, а также биткоин-майнеров. Интересно, что и продавцы тоже быстро меняются — теперь это не только криптовалютные компании, но и традиционные промышленные владельцы.

В одном случае приватная сделка с активами привлекла около 25 потенциальных покупателей, включая майнеров, гиперскейлеров и AI-компании. Такой уровень конкуренции показывает, что привлекательные энергетические активы стали горячей точкой борьбы.

Традиционные промышленные объекты тоже ищут новую жизнь. Например, 160-летнее промышленное здание было переоценено благодаря своим энергетическим преимуществам, несмотря на не самое выгодное расположение. Другая компания переоборудует заброшенные офисные здания в модульные энергетические блоки по 30 МВт каждый, быстро расширяясь и привлекая дополнительное финансирование для масштабирования.

Даже в некоторых переговорах арендаторы готовы платить аренду еще до завершения проекта — это яркое свидетельство высокого спроса на качественные дата-центры.

Реорганизация отрасли и эволюция оценки после халвинга Bitcoin

После события халвинга Bitcoin майнеры столкнулись с давлением на прибыльность. Даже при цене BTC около или выше $100 000 снижение доходов от майнинга, вызванное халвингом, вынуждает майнеров искать новые источники дохода. Поэтому многие начали размещать AI и HPC оборудование в существующих дата-центрах, что привело к повышению мультипликаторов оценки и снижению стоимости капитала для некоторых майнинговых компаний.

Эта смена бизнес-модели объясняет, почему, несмотря на растущие опасения по поводу перспектив AI, акции компаний, занимающихся инфраструктурой AI (например, CoreWeave), снизились более чем на 50% с июня, а публичные майнинговые компании, сфокусированные на энергетике и дата-центрах, продолжают привлекать инвесторов. Hut 8 недавно подписала 15-летний лизинг с FluidStack на сумму $7 миллиардов, охватывающий 245 МВт вычислительной мощности в районе River Bend, что привело к росту цены акций примерно на 20%, подтверждая признание рынка в отношении реальных бизнес-фундаментальных показателей.

Смогут ли высокие мультипликаторы сохраниться? Переломный момент рынка 2026 года

Взгляд на 2026 год показывает, что при предположении снижения процентных ставок инвестиционная среда для рискованных активов может стать более благоприятной. Это позитивный сигнал для слияний и поглощений в отрасли. Участники рынка считают, что при условии, что разработчики смогут сдавать в аренду свои объекты по разумным ценам, спрос будет поддерживать текущие высокие мультипликаторы.

Реальные операционные показатели дают ясные и последовательные сигналы: арендаторы продолжают активно входить, арендные ставки остаются стабильными, и если один клиент отказывается арендовать объект, его быстро заменяет другой. Это говорит о том, что при сохранении дефицита предложения высокие оценки активов с высокой мультипликацией будут сохраняться.

Единственный риск — это если разработчики не смогут сдавать в аренду свои мощности по нужной цене, тогда возникнут опасения. Но пока таких сигналов нет. Провайдеры дата-центров зарабатывают на продаже активов по стабильным ценам, а спрос на энергетические мощности остается сильным. Такая стабильность спроса и предложения дополнительно укрепляет основу для текущих высоких мультипликаторов.

В целом, сделки с инфраструктурой AI и энергетическими активами остаются оправданными: есть клиенты с потребностью, есть реальные арендаторы, арендные ставки на уровне, а фундаментальные показатели поддерживают высокие оценки. При таком фундаменте система высоких мультипликаторов продолжит оставаться основной характеристикой рынка энергетических дата-центров в 2026 году.