Акции Microsoft упали на 10% за последние три месяца: возможность или переоценка?

Недавняя рыночная динамика технологического гиганта была неоднородной. За последние три месяца акции Microsoft снизились более чем на 10%, что некоторые инвесторы рассматривают как потенциальную возможность для покупки. Однако более тщательный анализ фундаментальных показателей компании выявляет более сложную картину, требующую внимательного рассмотрения перед вложением капитала.

Образ вокруг Microsoft по-прежнему сосредоточен на её исключительном бизнесе облачной инфраструктуры. В последнем финансовом квартале доходы Azure и связанных с ним облачных сервисов выросли на 40% по сравнению с прошлым годом, при этом спрос постоянно опережает доступное предложение. Эта сила отражается в коммерческом бэклоге компании, который значительно вырос и сейчас составляет почти 400 миллиардов долларов по обязательствам по будущим выполненным обязательствам (RPO) — метрике, которая показывает будущий доход, уже закреплённый за клиентами.

Генеральный директор Сатья Наделла подчеркнул масштаб этого расширения во время недавних обсуждений результатов, отметив, что RPO компании увеличился более чем на 50% по сравнению с предыдущим годом. Это расширение свидетельствует о настоящей приверженности клиентов облачной инфраструктуре с поддержкой ИИ, поскольку предприятия ускоряют свои инициативы по цифровой трансформации. Траектория роста Azure кажется особенно устойчивой, при этом руководство прогнозирует примерно 37% рост доходов в текущем квартале, несмотря на продолжающиеся ограничения по мощности до конца финансового года.

Моментум ИИ Azure остаётся ярким пятном

Несмотря на более широкие рыночные опасения, облачный сегмент Microsoft продолжает демонстрировать исключительную эффективность. Рост Azure на 40% по сравнению с прошлым годом отражает не временный спрос, а устойчивые инвестиции предприятий в инфраструктуру с поддержкой ИИ. Ограничения по поставкам, признанные финансовым директором Эми Худ, указывают скорее на ограничения спроса, чем на фундаментальные ухудшения бизнеса.

Расширение RPO до почти 400 миллиардов долларов служит очевидным свидетельством устойчивого роста в будущем. Эта метрика важна, потому что она отражает обязательства клиентов, а не спекулятивные заказы. Более чем 50%-ное увеличение RPO по сравнению с прошлым годом показывает, что клиенты Microsoft удвоили свои инвестиции в облако, углубляясь в экосистему Azure.

Инвестиции в капитал: скрытая проблема прибыльности

Однако наиболее насущной проблемой для инвесторов Microsoft является не спрос, а структура затрат, необходимая для его удовлетворения. В последнем квартале компания потратила 34,9 миллиарда долларов на капитальные расходы, и руководство явно заявило, что расходы будут ускоряться в течение всего финансового года. Эта драматическая траектория капитальных затрат уже заметна в финансовых показателях компании.

Валовая маржа сократилась до 69% в последнем квартале, по сравнению с уровнем прошлого года. Руководство Microsoft объясняет это «инвестициями в ИИ, включая масштабирование нашей инфраструктуры ИИ и растущее использование наших функций ИИ». Проще говоря, компания жертвует краткосрочной прибылью ради построения инфраструктуры, необходимой клиентам.

Однако есть важный контраргумент: несмотря на значительные инвестиции, Microsoft за квартал получил свободный денежный поток в 25,7 миллиарда долларов, что на 33% больше по сравнению с прошлым годом. Компания продолжает генерировать значительные денежные средства, несмотря на рост инвестиций, что свидетельствует о том, что бизнес-модель остаётся в целом здоровой даже при инфраструктурных нагрузках.

Вопрос оценки становится критичным

Теперь Microsoft торгуется по соотношению цена/прибыль примерно 33, что является премиальной оценкой даже для компании с сильным ростом выручки. Основной риск заключается в том, оставляет ли эта оценка достаточно пространства для сюрпризов вверх или же большая часть энтузиазма по поводу ИИ уже заложена в текущую цену акций.

Когда компания торгуется по 33-кратной прибыли, возможности разочарования значительно сокращаются. Рост Azure должен превысить текущие прогнозы, или расходы на капитал должны неожиданно снизиться, чтобы оправдать дальнейший рост. В то же время, любое замедление роста облачных затрат или устойчивое сжатие маржи может оказаться разочарованием для инвесторов, ожидающих дальнейшего расширения мультипликатора.

Текущая оценка оставляет мало пространства для типичных ошибок инвестирования. Провал прогноза, более медленное, чем ожидалось, снижение капитальных затрат или любые признаки того, что ограничения по мощности могут ослабнуть без пропорционального роста спроса, могут вызвать распродажи.

Ожидание — разумный путь вперед

Несмотря на силу фундаментальных показателей Microsoft и сохранение позитивной динамики Azure, текущая оценка акций представляет собой классическую дилемму для инвестора. Снижение на 10% за три месяца может казаться привлекательным в абсолютных цифрах, но это лишь незначительная корректировка оценки по сравнению с предыдущими пиками.

Вопрос не в том, является ли Microsoft хорошей компанией — она явно такова. Вопрос в том, является ли Microsoft хорошей инвестицией по текущим ценам. При соотношении P/E 33 и уже заложенной в акции части истории ИИ, соотношение риск/доход в пользу терпения.

Инвесторы, уверенные в долгосрочном доминировании Microsoft в инфраструктуре ИИ, могут усреднять цену, накапливая позиции. Однако для тех, кто может позволить себе ждать, более значительное снижение цены или более ясные признаки снижения расходов на капитал могут стать лучшей точкой входа.

Фундаментальная сила компании остаётся непоколебимой, но дисциплина в оценке важна в инвестировании. Иногда лучшее решение — подождать более благоприятных условий, чем рисковать на невыгодных ценах.