Выживание в рыночных миражах: как финансовые акции защищают вас от «мертвых котов»

Когда рынки резко растут на «хороших новостях», инвесторы часто празднуют. На прошлой неделе показатели инфляции, превзошедшие ожидания, вызвали именно такой облегчённый ралли. Индекс S&P 500 вырос на 3,1%, прервав трёхнедельное падение. Но вот неприятная правда: не каждый рост рынка означает настоящее восстановление. Некоторые рывки — так называемый «мёртвый кот» — временный подъём перед ещё более глубоким падением цен. Если вы оказались в неправильных активах, когда эта ловушка захлопнется, убытки могут быть очень серьёзными.

Итак, что если последний рост окажется всего лишь очередным «мёртвым котом»? Как инвесторам позиционироваться в условиях, когда ставки продолжают ужесточаться, а не стабилизироваться? Ответ кроется в часто недооцениваемом секторе: финансовых институтах. Банки и страховые компании не только выживают при росте ставок — они фактически процветают. Почему так происходит и какие компании имеют наибольшие шансы пережить предстоящий рыночный хаос?

Может ли ФРС действительно обеспечить мягкую посадку?

Недавние действия Федеральной резервной системы вызвали настоящий спор о том, возможна ли «мягкая посадка» — замедление экономики без полного спада. Исторический опыт не внушает оптимизма. В цикле ужесточения 1994 года ФРС смогла повысить ставки на 3% без явных признаков замедления. Сегодня ипотечные ставки в 6% уже начали охлаждать спрос на жильё, что говорит о наличии подобных тормозных механизмов.

Но важен контекст. Сценарий 1994 года был исключением, а не правилом. Из одиннадцати крупных циклов повышения ставок с 1960-х годов девять завершились замедлением экономики или рецессией. Текущий уровень инфляции значительно выше 5%, что было в 1994 году. Даже Банк международных расчетов предупреждает, что инфляционные ожидания приближаются к «точке перелома» — психологическому порогу, после которого рост цен становится самоподдерживающимся.

Проще говоря: шансы на продолжение экономического давления выше, чем на мягкое снижение. И если ставки останутся высокими дольше, чем ожидает рынок, прошлогодний ралли легко может превратиться из настоящего восстановления в «мёртвого кота» — иллюзию, которая исчезнет, когда экономические данные снова разочаруют.

Почему финансовые акции ломают шаблон

Вот противоинтуитивная реальность, которую большинство инвесторов игнорируют: несмотря на то, что вся экономика страдает от роста ставок, финансовые институты выигрывают. Именно по этой причине финансовые акции заслуживают места в портфелях в периоды неопределенности с ставками.

Когда ставки растут, банки могут реинвестировать депозиты клиентов по более высоким ставкам. Разница между стоимостью привлечённых средств и доходами от кредитования — так называемая чистая процентная маржа — расширяется. В то же время страховые компании получают лучшие доходы по своим инвестиционным портфелям. Эти бизнесы по сути зарабатывают на условиях, которые негативно влияют на большинство других секторов.

Рассмотрим общую картину портфеля. Финансовый сектор составляет 11,2% индекса S&P 500, что делает его третьим по величине после технологий и здравоохранения — более чем в два раза больше энергетического сектора. Исключая его, получается опасная дыра в диверсификации. Инвестор, полностью игнорирующий финансовые акции, по сути ставит на то, что волатильность ставок не произойдет, а это — именно тот неправильный выбор в условиях неопределенности.

Помимо диверсификации, исторически финансовые компании показывают исключительную долгосрочную доходность при правильном выборе. Например, RLI Corp, специализированная страховая компания, с 1982 года принесла инвесторам 27 000% прибыли — в три раза больше, чем Coca-Cola, и в пять раз больше, чем Merck за тот же период. Долгие годы доминирования Berkshire Hathaway во многом связаны с ранними ставками на финсектор, особенно инвестициями в American Express и Geico. Это не случайности; это результат дисциплинированного распределения капитала в секторе, где важны навыки.

Как отличить качественные компании от «мусора»: скрытые метрики

Очевидная проблема: финансовые компании могут рухнуть очень сильно. Lehman Brothers, Bear Stearns, Robinhood — список громких крахов длинен. Как инвесторам определить выживших, а не жертв?

Ответ — в принципе, который противоречит классической инвестиционной мудрости: компании со средним ростом доходов показывают значительно лучшие результаты, чем высокоростовые или застойные.

Это подтверждается количественным анализом Russell 3000 за последний бизнес-цикл. Когда финансовые акции ранжируются по ожидаемому росту выручки и удерживаются в течение года, картина ясна: компании в среднем квартиле по росту превосходят как самых быстрых, так и самых медленных примерно на 4% в год. Аналогично с прибылью — средние показатели тоже показывают превосходство.

Почему компании со средним ростом выигрывают? Есть две основные причины:

Первая — дисциплина в использовании заемных средств. Особенно среди банков: те, у кого умеренное соотношение долга к капиталу, показывают лучшие результаты, чем сильно или слабо заимствующие компании. Самые рискованные — те, кто максимально использует кредитование для увеличения прибыли — рискуют потерять всё при любой непредвиденной ситуации. Это как управлять надёжным седаном в городском движении или гонять на Lamborghini по неровной дороге — одна яма, и всё кончено. Надёжный седан продолжает движение.

Вторая — фокус на прибыльности, а не на погоне за ростом. Лучшие банки и страховые компании, такие как Capital One или US Bank, сознательно ограничивают расширение там, где могут доминировать и получать высокие доходы. Такой осознанный подход к росту приносит лучшие результаты для акционеров. Компании с самым высоким показателем Return on Equity (ROE) превосходят по доходности те, что в нижней части рейтинга, примерно на 2% в год. Это кажется противоинтуитивным, но математика ясна: дисциплинированные, прибыльные компании превосходят «ростовые» компании, гоняющиеся за любым увеличением прибыли, на многолетних горизонтах.

Это подтверждают и примеры краха: LendingClub и Rocket Companies, достигшие впечатляющих темпов роста как частные компании, после выхода на биржу рухнули на 90% и 70% соответственно. Нереализуемый рост — хорошая идея, пока не обернется провалом. А вот консервативные фирмы вроде First Republic Bank за два десятилетия не понесли ни одного убытка, при этом принесли инвесторам более 10 000% прибыли, оставаясь практически вне внимания СМИ.

Девять финансовых компаний, которые переживут «мёртвого кота»

Чтобы выбрать кандидатуры, модель Profit & Protection анализирует Russell 3000 по признакам, доказавшим свою эффективность: устойчивый рост выручки, разумное использование заемных средств и исключительный ROE. Вот девять лучших:

Высший уровень (A+):

• Selective Insurance (NASDAQ: SIGI) — дисциплинированное страхование и ценообразование
• W R Berkley (NYSE: WRB) — специалист по специальным страховым продуктам с сильной базой
• Everest Re (NYSE: RE) — лидер в перестраховании с консервативной стратегией роста
• PNC Financial Services (NYSE: PNC) — банк с умеренным ростом и региональной силой

Высокое качество (A):

• Allstate (NYSE: ALL) — крупная страховая компания с проверенными рисковыми моделями
• JPMorgan Chase (NYSE: JPM) — диверсифицированный финансовый гигант с сильным присутствием

Надёжные компании (A- — B+):

• Charles Schwab (NYSE: SCHW) — финтех-брокер с устойчивой доходностью
• Northern Trust (NASDAQ: NTRS) — специалист по кастодиальным услугам и управлению активами
• US Bancorp (NASDAQ: USB) — региональный банк с диверсифицированной географией

Эти девять компаний объединяет одно: они стабильно зарабатывают высокий ROE, придерживаются разумных уровней заемных средств и расширяются только там, где это оправдано прибылью. Они не гонятся за ростом любой ценой и не используют чрезмерное кредитование для увеличения прибыли. Когда «мёртвый кот» превращается в новый рыночный спад, эти компании сохраняют свои фундаментальные показатели.

Преимущество инвестора: дисциплина вместо предсказаний

Пытаться точно определить момент, когда ралли превращается в «мёртвого кота», — пустая затея. Но создавать портфель, который хорошо работает в разных сценариях, — вполне реально. Финансовые акции именно для этого и хороши: они приносят доход во время повышения ставок, в то время как большинство секторов сокращаются. Главное — выбирать дисциплину, а не драму.

Обратите внимание на три характеристики любой финансовой компании: постоянно высокий ROE, стабильная или растущая прибыль без многолетних убыточных периодов и выборочное расширение, а не безрассудный рост за счет заемных средств. Эти «ограничители» не гарантируют идеальный результат, но значительно лучше, чем слепо надеяться, что ралли — настоящее, а ваш капитал не подвержен рискам «мёртвого кота».

Компании, перечисленные выше, соответствуют этим стандартам. Они — качественные финансовые фирмы, которые выживают и зачастую процветают в условиях рыночной волатильности и неопределенности ставок, разрушающих менее дисциплинированных конкурентов. Это не ярко и не привлекает заголовки, но именно так со временем накапливается богатство.