Что переоценка портфеля Уоррена Баффета раскрывает о стратегическом инвестировании на перекрестках рынка

Решения о вложениях, принятые легендарным финансистом Уорреном Баффетом в его последние месяцы руководства Berkshire Hathaway, рассказывают убедительную историю о циклах рынка, дисциплине оценки и стойкой силе потребительских брендов. Благодаря тщательно задокументированным отчетам Form 13F в Комиссии по ценным бумагам и биржам мы теперь можем точно увидеть, как Оракул Омахи позиционировал свой инвестиционный портфель перед уходом на пенсию.

Эти шаги были резкими и осознанными: масштабное сокращение на 45% одной из ключевых позиций Berkshire, сочетающееся с продолжительной стратегией накопления в другой компании на протяжении пяти последовательных квартальных отчетных периодов. Это были не случайные сделки — они отражали глубокие убеждения Баффета относительно направления рынка и того, куда должен течь умный капитал.

Стратегический выход: почему Bank of America больше не соответствовала инвестиционной концепции Berkshire

На протяжении почти десяти лет Bank of America представлял собой опору инвестиционного портфеля Berkshire Hathaway. Мало какие сектора лучше соответствовали философии Баффета, чем финансовые услуги, где акции банков выигрывают от естественной асимметрии экономических циклов. Периоды расширения значительно превосходят рецессии, позволяя хорошо капитализированным банкам стабильно увеличивать свои кредитные портфели и процветать вместе с ростом экономики США.

Оракул Омахи особенно ценил структурное преимущество Bank of America: его исключительную чувствительность к колебаниям процентных ставок. Когда Федеральная резервная система начала свою агрессивную кампанию повышения ставок с марта 2022 по июль 2023 года для борьбы с инфляцией, чистый процентный доход Bank of America вырос. Эта чувствительность к ставкам представляла привлекательную асимметричную отдачу в период повышения ставок.

Однако, несмотря на эти фундаментальные преимущества, инвестиционная команда Berkshire организовала продажу примерно 465 миллионов акций — около 45% позиции — в период с середины 2024 года по сентябрь 2025 года.

Фактор получения прибыли определенно играл роль. После снижения корпоративных налогов при администрации Трампа зафиксировать накопленные прибыли стало стратегически выгодно. Bank of America, наряду с Apple, составлял значительную часть нереализованных инвестиционных прибылей Berkshire, что делало его идеальным кандидатом для налоговой оптимизации.

Но более глубокая история связана с дисциплиной оценки. Когда Баффет впервые инвестировал в привилегированные акции Bank of America в августе 2011 года, обыкновенные акции компании торговались с дисконтом к балансовой стоимости на уровне 68% — классическая возможность Баффета. К началу 2026 года Bank of America стоил с премией в 35% к балансовой стоимости. Хотя по абсолютным стандартам это было не переоценено, оно перешло из категории дешевых активов в справедливую оценку. Запас прочности — фундаментальный принцип инвестиционного подхода Баффета — значительно сузился.

Также имело значение ожидание будущих изменений ставок. Чувствительность Bank of America к ставкам работает в обе стороны. Будущий цикл снижения ставок Федеральной резервной системы нанесет больший урон его доходам по сравнению с конкурентами, что делает стратегический выход своевременным.

Убедительное накопление: почему Баффет создал крупную позицию в Domino’s Pizza

Хотя Баффет стал чистым продавцом в своем более широком портфеле на протяжении двенадцати кварталов подряд до конца 2025 года, он выделил одну потребительскую компанию, достойную продолжительных инвестиций: Domino’s Pizza, крупнейшую в мире по объему продаж пиццерию.

Логика инвестирования стала очевидной благодаря модели накопления по кварталам:

• 3 квартал 2024: приобретено 1 277 256 акций
• 4 квартал 2024: приобретено 1 104 744 акций
• 1 квартал 2025: приобретено 238 613 акций
• 2 квартал 2025: приобретено 13 255 акций
• 3 квартал 2025: приобретено 348 077 акций

Почти 3 миллиона акций за эти периоды составляли 8,8% выпущенного капитала Domino’s. Это не было спекулятивной покупкой на падениях — это было осознанное, многоквартальное обязательство, свидетельствующее о вере.

Три фактора, вероятно, определяли эту инвестиционную стратегию.

Первое — Domino’s достигла того, что становится все более редким: построила бренд, который клиенты активно предпочитают и доверяют ему. Маркетинговая кампания 2009 года была поразительной — руководство прямо признало, что качество пиццы не соответствовало ожиданиям клиентов. Вместо того чтобы защищать свой продукт, они взяли курс на улучшение и прозрачность. Клиенты откликнулись на искренность. Эта клиенториентированная философия идеально совпадала с пониманием Баффета, что лояльность к бренду — это настоящая экономическая крепость.

Второе — надежность исполнения Domino’s в достижении амбициозных целей. Стратегический план «Голоден на большее» на пять лет подчеркивает внедрение технологий и искусственного интеллекта для повышения пропускной способности и оптимизации цепочек поставок. История руководства по достижению многолетних целей, а не квартальных прогнозов, свидетельствует о дисциплине в распределении капитала и стратегической ясности.

Третье — международный потенциал Domino’s оставался действительно привлекательным. В 2024 году компания продолжила рост одинаковых продаж в международных магазинах уже 31 год подряд — практически рекордная стабильность, демонстрирующая глобальную масштабируемость бизнес-модели и ценностного предложения.

С момента выхода на биржу в июле 2004 года акции Domino’s выросли почти на 6700% с учетом дивидендов — такой доходный профиль отражает не только хорошее управление, но и качество самой бизнес-модели.

Выводы о принципах инвестирования из действий портфеля Баффета

Эти два противоположных шага — выход из финансового сектора при благоприятных условиях роста ставок и одновременное создание крупной позиции в потребительском бренде — иллюстрируют, как зрелое, дисциплинированное инвестирование отличается от пассивного следования за трендами.

Продажа Bank of America показала, что даже сильные фундаментальные активы теряют привлекательность, когда оценки выходят за разумные пределы относительно внутренней стоимости. Накопление в Domino’s подчеркнуло, что Баффет остается готовым вкладывать капитал в бизнесы с устойчивыми конкурентными преимуществами, надежным управлением и разумной оценкой.

Для инвесторов, пытающихся расшифровать сигналы одного из самых успешных и опытных менеджеров портфеля, урок заключается не столько в конкретных акциях, сколько в общем подходе: дисциплина оценки, оценка качества менеджмента, устойчивость бизнес-модели и смелость действовать иначе при изменениях на рынке. Последние шаги Баффета перед передачей управления Грегу Эйблу не были попытками предугадать краткосрочные ценовые движения — это были инвестиции, основанные на принципах, проверенных десятилетиями, о том, что создает долгосрочную ценность для акционеров.