ACI только что опубликовали самый прозрачный отчет о управлении, который я видел в DeFi.

8 человек. $4.625M, выплаченные DAO за три года. И они начали за четыре месяца до того, как увидели первый доллар.
Вот что они фактически построили и почему это важно прямо сейчас.
В феврале 2024 года займы WETH на Aave составляли около $1.1 млрд. Не плохо... но это не та возможность, которая была.
ACI заметили что-то. Они интегрировали weETH, rsETH и ezETH в качестве залога и настроили eMode с LTV 93% для пар, связанных с ETH. Цикл элегантен: предоставьте LRT, возьмите взаймы WETH, конвертируйте в больше LRT, повторяйте. Каждый цикл увеличивает спрос на заимствование и приносит процентный доход для DAO.
Но настоящая архитектура глубже самого цикла. Владельцы LRT берут взаймы wstETH. Владельцы wstETH берут взаймы WETH. Спрос на заимствование накапливается по слоям, а не каждый актив борется за один и тот же пул. Вот почему это масштабировалось именно так.
Затем последовал ключевой параметр — они повысили Reserve Factor для weETH с 15% до 45%. Одна инициатива управления. Доля DAO на самом быстрорастущем залоге утроилась за ночь.
Они не просто предположили, что это сработает. Они проверили это, просканировав 2704 кошелька заемщиков в блокчейне. Только владельцы weETH составляют 57.9% всех займов WETH. Все интегрированные LRT ACI вместе достигли 75.1%. Добавьте wstETH — и получите 97.6%.
Почти весь спрос на заимствование WETH на Aave восходит к построенной ими системе.
Результат: займы WETH выросли с $1.1 млрд до $5.87 млрд. WETH стал крупнейшим активом по доходности на Aave — $37M , составляя 28% от общего дохода протокола от одного актива. Morpho не может воспроизвести это, потому что на @aave залог зарабатывает APY по поставке сверху на доходность от повторного стейкинга.
На Morpho он просто простаивает. ACI рано построили вокруг этого структурного преимущества и захватили более 85% всего рынка LRT.
Основным продуктом Ethena был Morpho. ACI интегрировали его в Aave и превратили те же активы в источник дохода на $18.5M в год. Morpho генерировал $0 с того же рынка.
Они интегрировали sUSDe, USDe, eUSDe и Principal Tokens Pendle по 12 различным срокам погашения. Голосование по PT было по-настоящему спорным — 69% на TEMP CHECK, а затем как-то 99.99% на финальном ARFC. Рискованно, обсуждалось, и это окупилось.
В пике Aave держал активов Ethena на сумму $6.8 млрд. Более половины всех USDe в DeFi находились на Aave. Morpho имел около $1B по тем же активам.
Результат по доходам: $18.5M в год для Aave. $0 для Morpho.
Структурная причина та же, что и у двигателя LRT — на Aave залог зарабатывает проценты внутри пула. На Morpho он простаивает. Пользователи имели реальный финансовый стимул привлекать капитал в Aave и никаких — держать его в другом месте. ACI выявили это преимущество и построили оба механизма вокруг него, пока никто другой систематически не думал об этом.
Следы Ethena с тех пор снизились с $6.8 млрд до $2.35 млрд по мере созревания PT-пакетов — это ожидаемо. Двигатели достигают пика, затем остывают. Задача — управлять текущим и строить следующий. ACI уже ведет подготовку следующей волны через управление: Syrup, USDG, Strata srUSDe PTs, frxUSD, USDai.
Общий доход обоих механизмов: более $68M из общего дохода протокола в $141.8M. Проверено в блокчейне по 254 активам, 22 рынкам, 16 цепочкам.
Это 48% всего дохода Aave. Две стратегии. Одна команда из 8 человек.
Вот почему этот отчет действительно важен помимо чисел.
DAO в настоящее время рассматривает ~$51M запрос на бюджет. Это больше, чем все остальные поставщики услуг вместе взятые. О примерно в 11 раз больше, чем ежегодные расходы ACI.
ACI первыми поставили себя на доску. Три вопроса, публично отвеченные в блокчейне:
Что вы доставили? $5.2M → $142M. Рост дохода в 27 раз. 1140 управленческих действий. $101M внедрение стимулов с помощью $80M финансируемых партнеров.
Сколько это стоило? $4.625M за три года. $3M в год. 10% от полного бюджета экосистемы SP.
Какой возврат? $29 рост дохода протокола за каждый $1 платеж DAO.
Каждый держатель токенов должен задавать себе эти три вопроса, прежде чем ~$51M запрос на бюджет будет одобрен.
Полный отчет с визуализациями и методологией в блокчейне: