Понижение рейтингов по мусорным облигациям ускоряется на фоне растущего давления корпоративного долга

Рынок корпоративных облигаций США сталкивается с переломным моментом. Хотя поверхностные показатели указывают на стабильность — с рекордными объемами эмиссии и сжатым премиальным риском в начале 2026 года — более глубокий анализ выявляет нарастающее давление, которое может вызвать волну понижений рейтингов. Согласно недавним исследованиям крупных финансовых институтов, объем компаний, находящихся под угрозой перехода в категорию «мусорных» облигаций, резко вырос, что сигнализирует о возможных потрясениях на рынке кредитов.

$63 миллиарда корпоративных облигаций могут быть понижены до мусорного уровня

Последние исследования JPMorgan подчеркивают растущую уязвимость средних корпоративных заемщиков. Около $63 миллиардов инвестиционных корпоративных облигаций США сейчас имеют двойной рейтинг: они классифицированы как высокодоходные облигации хотя бы одним крупным рейтинговым агентством, одновременно сохраняя рейтинг BBB- у других с негативным прогнозом. Эта цифра на 70% превышает $37 миллиардов, зафиксированные в конце 2024 года — резкий скачок за всего три месяца.

«Стена рефинансирования создает значительное давление», — отмечает Натаниел Розенбаум, стратег по инвестиционным рейтингам в JPMorgan. По мере того как компании спешат рефинансировать существующий долг, повышенные процентные ставки ведут к росту стоимости заимствований, что сжимает баланс финансово слабых эмитентов и увеличивает риск понижения рейтинга. Особенно остро эта проблема стоит для компаний, которые вошли в текущий цикл ставок с уже натянутыми финансами.

Облигации с рейтингом BBB-, самой низкой ступени инвестиционного уровня, сейчас составляют всего 7,7% индекса JPMorgan — это самое слабое соотношение в истории компании. Такой сжатие говорит о том, что менеджеры облигаций и компании активно уходят от наиболее уязвимой части инвестиционного долга, вероятно, из опасений, что дальнейшее ухудшение может привести к переходу в мусорную категорию.

Инвестиции в ИИ и слияния и поглощения нагружают корпоративные балансы

Структурная слабость корпоративных кредитов обусловлена несколькими факторами. Общий уровень корпоративного долга растет относительно прибыли, что вызвано тремя одновременными тенденциями: остаточными эффектами постпандемических экономических корректировок, масштабными капиталовложениями в инфраструктуру искусственного интеллекта и устойчивой активностью по слияниям и поглощениям.

«На поверхности явно прослеживаются признаки ослабления кредитных фундаментальных показателей», — говорит Закари Гриффитс, руководитель по инвестиционным рейтингам и макростратегии в CreditSights Inc. Особенно сектора, связанные с технологиями и инфраструктурой, берут на себя дополнительный долг для финансирования проектов, связанных с ИИ, и стратегических приобретений. Некоторые ведущие технологические компании даже идут на сознательный компромисс: принимают чуть более низкие рейтинги внутри инвестиционного уровня — например, с AA до высокого A — поскольку штраф за такой шаг минимален по сравнению с выгодой от сохранения финансовой гибкости для дальнейших инвестиций в ИИ.

Только за прошлый год объем понижений рейтингов превысил объем повышений в 5,5 раз: примерно $55 миллиардов корпоративных облигаций перешли в мусорный уровень, тогда как только $10 миллиардов повысились в рейтинге. Стратеги JPMorgan ожидают, что эта асимметрия сохранится и в 2026 году.

Рост осторожности инвесторов при ослаблении кредитных фундаментальных показателей

Несмотря на общий спрос, институциональные инвесторы начинают пересматривать свою склонность к риску. Спреды по инвестиционным кредитам — дополнительная премия, которую требуют инвесторы за риск — в этом году остаются сжатыми на уровне около 78 базисных пунктов, значительно ниже десятилетней средней в 116 базисных пунктов. Однако это скорее отражение рыночной динамики, ориентированной на заемщиков в начале 2026 года, чем признаков беззаботности.

Глубже анализируя, некоторые управляющие портфелями сознательно избегают компаний, которые считаются чрезмерно заимствованными. Дэвид Делвеккио, управляющий директор и сопредседатель команды корпоративных облигаций PGIM Fixed Income, говорит, что его фирма активно избегает эмитентов, которые растягивают свои балансы для финансирования крупных капитальных проектов или трансформационных приобретений. «Мы выбираем аккуратно», — отмечает он, подчеркивая более широкое институциональное смещение в сторону оборонительной позиции.

Краткосрочный прогноз показывает, что спрос со стороны инвесторов останется устойчивым. Меры фискальной стимуляции могут дополнительно поддержать потребительское доверие. Однако очевидна общая тенденция: по мере того как компании рефинансируют долг по более высоким ставкам и вкладывают капитал в инфраструктуру ИИ, число компаний, способных сохранять хорошие рейтинги инвестиционного уровня, сократится, и все больше заемщиков приблизится к границе мусорных облигаций.

Основные сделки и рыночная динамика формируют кредитный ландшафт

Глобальная эмиссия облигаций достигла рекордных уровней, поскольку заемщики стремятся воспользоваться высоким спросом инвесторов, многие из них хотят зафиксировать долговые обязательства до периода отчетных blackout и ожидаемых всплесков капиталовложений, связанных с ИИ. Некоторые крупные сделки подчеркивают текущую активность рынка:

Государственный и жилищный сектор: администрация Трампа поручила Fannie Mae и Freddie Mac приобрести $200 миллиардов ипотечных ценных бумаг для снижения стоимости жилья.

Проблемные ситуации: Saks Global Enterprises ищет до $1 миллиарда финансирования в условиях возможного банкротства по главе 11. China Vanke Co., крупный застройщик недвижимости, реструктурирует долг по требованию регуляторов и рискует дефолтом. First Brands Group Inc. предупредила о возможном исчерпании наличных средств к концу месяца без немедленных капиталовложений.

Финансирование выкупа: кредит на $7 миллиардов для поддержки приобретения Hologic Inc. компанией Blackstone и TPG был предложен инвесторам с коэффициентом левериджа 7 раз. Еще $1,2 миллиарда в leveraged loans запущены для выкупа подразделения Finastra Group Holdings Ltd., а также начался финансирование на $1,8 миллиарда для приобретения Hillenbrand Inc.

Выпуск высокодоходных облигаций: Charter Communications Inc. продала $3 миллиарда мусорных облигаций для рефинансирования долга и выкупа акций, спрос был высоким, что позволило получить выгодные условия. Six Flags Entertainment Corp. также вышла на рынок высокодоходных облигаций, выпустив $1 миллиард, что было встречено положительно.

Международная активность: Royal Bank of Canada и Deutsche Bank AG размещают примерно $1,8 миллиарда долгов для финансирования приобретения TreeHouse Foods Inc. компанией Investindustrial.

Перестановки в руководстве меняют рынок кредитов

Wells Fargo & Co. назначила Дэнни Маккарти руководителем кредитного направления в рамках подразделения по рынкам капитала. Юлия Алексеева присоединилась к MissionSquare в качестве руководителя по фиксированному доходу, перешла из руководства по финансам потребительских активов в Barings. Жан-Люк Ламарк, опытный трейдер облигаций, покинул Credit Agricole SA после почти 30 лет работы. Ares Management Corp. привлекла Габриэля Фонга, ранее работавшего в CapitaLand Investment, в качестве партнера, специализирующегося на кредитах в Азии и специальных ситуациях.

Совпадение повышенных затрат на рефинансирование, ускоряющегося заимствования для ИИ-проектов и исторических минимумов в буферах инвестиционного уровня создает идеальные условия для роста числа понижений рейтингов. Пока рынки воспринимают это напряжение без явных признаков кризиса, портфель на сумму $63 миллиарда под угрозой указывает на то, что категория мусорных облигаций может вскоре пополниться значительным числом новых участников, что изменит динамику кредитного рынка на оставшуюся часть 2026 года.