Что такое TVL? Почему реальные активы на блокчейне должны быть связаны с оплатой, чтобы иметь ценность

В области блокчейна и реальных активов (RWA) широко распространено неправильное представление: высокая активность = ценность актива. Однако на самом деле всё совершенно иначе. Майк Кэгни, генеральный директор компании финансовых услуг Figure, недавно подчеркнул важную проблему: растущий интерес к RWA будет бесполезен, если он не приносит доход держателям токенов. Эта разница — не просто техническая деталь, она определяет, действительно ли публичный блокчейн революционизирует финансы или является лишь копией старых систем.

Кэгни недавно высказал эти мысли в публичной дискуссии, где он пересмотрел основные заблуждения о том, как измерять успех в Web3. Он отметил, что такие показатели, как общая заблокированная стоимость (TVL — Total Value Locked), имеют смысл только тогда, когда они создают сборы, приносящие пользу сообществу токенов. Иными словами, что такое TVL, если оно не генерирует денежный поток для участников системы?

Различие между активностью и реальной ценностью — секрет RWA

Рынок часто путает «высокую активность» с «созданием реальной ценности». Когда крупные финансовые компании, такие как Visa, Nasdaq, JPMorgan и DTCC, начинают исследовать блокчейн, многие воспринимают это как признак массового внедрения и успеха криптовалют. Но Кэгни утверждает, что такой взгляд полностью упускает ключевой момент: как именно создается реальная ценность на публичном блокчейне.

RWA привлекает внимание потому, что глобальные финансовые корпорации начинают использовать технологию, но это не означает, что сеть блокчейн будет получать от этого выгоду. Это похоже на утверждение, что электромобили популярны потому, что традиционные автопроизводители исследуют этот тип транспорта — но если они зарабатывают мало на электромобилях, то «внедрение» не имеет значения для держателей токенов в сети.

Откуда берется ценность токена — три ключевых фактора

По словам Кэгни, ценность токена формируется из трех источников:

1. Доходность (Yield) — это сборы сети и другие денежные потоки. Когда пользователь совершает транзакцию, часть сборов идет держателям токенов.

2. Утилита (Utility) — реальные преимущества, которые дает токен, например, снижение комиссий или расширенный доступ к финансовым продуктам.

3. Управление (Governance) — степень влияния держателей токенов на правила и результаты сети.

Самое важное: TVL имеет смысл только тогда, когда он увеличивает сборы для держателей. Если у блокчейна большой TVL, но очень низкие или отсутствующие сборы, то этот показатель — ничего не стоит. Это просто число — не экономический стимул.

Структурные противоречия — почему традиционные финансы не могут полностью поддерживать блокчейн

Здесь кроется главная проблема: если публичный блокчейн задуман для устранения финансовых посредников, делая такие компании, как Visa и DTCC, ненужными, то почему эти компании поддерживают такие сети?

Ответ очень прост: они не будут. Если блокчейн действительно подрывает их бизнес-модель, у них нет причин платить высокие сборы за систему, которая их уничтожит. Возьмем Visa: эта компания владеет большей частью своей инфраструктуры. Поэтому она стремится держать издержки низкими и практически не заинтересована платить больше за публичный блокчейн. Без значительных сборов держатели токенов получат очень мало ценности — несмотря на активность в сети.

Аналогично, традиционные финансовые компании существуют, чтобы выступать посредниками в транзакциях. Публичный блокчейн создается для разрушения этой роли. Реальная ценность блокчейна заключается не в поддержке посредников, а в том, чтобы сделать их ненужными. Просто перенос части инфраструктуры в on-chain не создает экономического эффекта, сравнимого с полным устранением традиционных посредников с помощью децентрализованных финансов.

Стейблкоины и будущее платежей — отличие от кредитных карт

Обсуждение также затрагивает практическое применение: стейблкоины и потребительские платежи. Кэгни указывает, что стейблкоины в сочетании с биометрическими кошельками и мультисторонними расчетами могут значительно снизить мошенничество, устранив необходимость в кредитных картах и централизованных данных.

Когда эти слабости исчезнут, распространенные виды мошенничества при оплате уменьшатся. Некоторые выражают опасения по поводу необратимых транзакций, взломов кошельков и защиты потребителей. Но Кэгни отмечает, что платежи с помощью стейблкоинов работают как цифровые наличные — с мгновенным расчетом и без возможности возврата.

При меньших рисках мошенничества системы на базе блокчейна не нуждаются в сложных решениях для борьбы с мошенничеством, как сети кредитных карт. Более того, продавцы могут напрямую вознаграждать пользователей за счет более быстрых платежей и меньших комиссий.

Уроки от Provenance — блокчейн должен создавать сборы, а не только увеличивать TVL

Кэгни приводит пример Provenance и токена HASH как модели правильного подхода. В отличие от большинства проектов RWA, сосредоточенных только на росте TVL, Provenance придерживается четкой стратегии: генерировать сборы, а не просто выпускать токены.

Это означает, что:

• сеть ориентирована на создание доходов от реальной деятельности
• ограничивает выпуск новых токенов, чтобы не снижать их стоимость
• обеспечивает держателей токенов и утилитой, и правом голоса

Это отличие устойчивого проекта от проекта, основанного на хайпе. Что такое TVL, если оно не создает сборы для держателей? Provenance отвечает на этот вопрос, проектируя систему для генерации реальных потоков доходов.

Итог — блокчейн как замена, а не дополнение

Последняя дискуссия подчеркивает более широкую идею: прогресс блокчейна зависит не от того, что традиционные финансы просто присоединяются к системе, а от создания сетей, полностью заменяющих старые посреднические структуры.

Недоразумение о TVL и ценности токена — корень многих неудач проектов RWA. Если блокчейн не создает значительных сборов для держателей токенов, вся активность — лишь бумажные цифры. Настоящая революция происходит, когда он заменяет старую систему, а не дополняет ее. Это важный урок, который должны усвоить все проекты RWA.