Понимание причин, почему акции с наивысшим коротким интересом, такие как Strategy, не всегда сигнализируют о медвежьих перспективах

Позиционирование вокруг MicroStrategy (MSTR), компании, владеющей биткоинами, достигло впечатляющего рубежа. На 14% от своей рыночной капитализации в 34 миллиарда долларов акции теперь имеют самый высокий коэффициент коротких позиций среди всех крупных американских акций, отслеживаемых институциональными аналитическими платформами FactSet и Goldman Sachs. Однако эта повышенная активность по коротким позициям может свидетельствовать о гораздо меньшей bearish-ориентации инвесторов, чем кажется по заголовкам. Вместо этого рыночная механика рассказывает более тонкую историю о том, как трейдеры используют акции в рамках более широких хеджирующих стратегий.

Стратегия лидирует по коротким позициям

Доминирование MicroStrategy в рейтингах по коротким позициям не вызывает сомнений. Последний анализ Goldman Sachs показывает, что MSTR превзошла все остальные акции в сегменте с рыночной капитализацией свыше 25 миллиардов долларов. Криптовалютная биржа Coinbase (COIN) занимает четвертое место по этому показателю, с короткими ставками, составляющими 11% от ее рыночной стоимости. Объем bearish-позиций естественно привлек внимание аналитиков, однако эта ситуация требует более глубокого анализа.

Для контекста: у MSTR на балансе хранится примерно 717 722 биткоина, оцененных примерно в 47 миллиардов долларов. Эти крупные запасы биткоинов привели к нереализованным убыткам примерно в 7 миллиардов долларов по последним данным. Однако парадоксально, что рыночная капитализация акции составляет около 42 миллиардов долларов — эта цифра еще не полностью отражает волатильность биткоинов. Компания с 2020 года аккумулирует биткоины, постепенно создавая один из крупнейших институциональных казначейств криптовалют.

Базовая стратегия: рыночно-нейтральные хеджированные позиции

Что же объясняет такой масштаб коротких позиций, если не чистая bearish-вероятность? Участники рынка и аналитики указывают на сложную торговую механику, известную как базовая стратегия (basis trade). Эта стратегия использует ценовые различия между связанными рынками — в данном случае, между спотовыми ETF на биткоин и акциями MSTR. Трейдеры, реализующие эту стратегию, покупают биткоин-экспозицию через инструменты вроде BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), одновременно открывая короткую позицию по акциям MSTR. Цель — заработать на сужении премии MSTR над его биткоин-активами, создавая так называемую «рыночно-нейтральную» или хеджированную позицию.

Механика проста: по мере того, как оценка MSTR относительно его биткоин-активов сжимается, парная длинно-короткая позиция приносит доход независимо от общего направления цен на биткоин. Такой подход позволяет опытным трейдерам извлекать прибыль из динамики корпоративных премий без ставок на направление рынка криптовалют.

Улики от Jane Street и крупные позиции

Доказательства реализации таких парных стратегий содержатся в недавних отчетах SEC. Известная торговая фирма Jane Street недавно сообщила о покупке более 7 миллионов акций Bitcoin Trust от BlackRock, одновременно сохраняя значительную позицию в MSTR. Такое двойное позиционирование явно указывает на выполнение именно этой базовой стратегии. Специалист Брайан Брукшир отметил: «Я подозреваю, что большая часть этого short interest — это все еще базовая стратегия MSTR / BTC. Особенно Jane Street недавно приобрела заметно крупную позицию в IBIT.»

Интересно, что в 2026 году эта стратегия оказалась под давлением. В этом году MSTR показала худшую динамику по сравнению с IBIT: акции упали на 20%, тогда как IBIT снизился на 27%. Это привело к расширению соотношения между MSTR и IBIT примерно на 12% — противоположно тому, что искали базовые трейдеры. Владельцы парных позиций в этот момент могли столкнуться с нереализованными убытками, хотя бы временно, что показывает, как даже технически правильные стратегии могут столкнуться с трудностями в волатильных условиях.

Эволюция рынка: за пределами коротких сжатий

Помимо заголовков о высокой короткой активности MSTR скрывается более глубокая трансформация в том, как участники рынка взаимодействуют с биткоином и активами, связанными с криптовалютами. Примером служит развивающийся сектор предсказательных рынков. Новый венчурный фонд 5c© Capital, поддерживаемый лидерами Polymarket и Kalshi, недавно запустился с обязательствами в 35 миллионов долларов для финансирования около 20 стартапов на ранней стадии. Вместо прямой поддержки предсказательных платформ, фонд сосредоточен на инфраструктуре — инструментах для обработки данных, механизмах обеспечения ликвидности и системах соблюдения нормативных требований, которые поддерживают экосистему.

Этот инфраструктурный подход отражает то, как институциональное участие меняет структуру рынка криптовалют. Те же крупные игроки, управляющие сложными хеджирующими стратегиями вокруг MSTR и биткоина, также видят возможности в технологиях, поддерживающих рынок. Уже более 20 ранних инвесторов, включая портфельного менеджера из Millennium Management, присоединились к миссии фонда.

Вывод: показатели высокой короткой активности, такие как у MSTR, требуют аккуратной интерпретации. Они могут указывать на bearish-ориентацию, но зачастую отражают сложные хеджирующие и арбитражные стратегии, которые профессиональные трейдеры используют для управления рисками и извлечения структурной стоимости. Понимание этой разницы помогает отделить шум от настоящих рыночных сигналов.