Только что заметил нечто довольно важное, происходящее в секторе майнинга, что заслуживает большего внимания. Майнеры биткоинов уже не совсем майнеры биткоинов. Они превращаются в операторов дата-центров, которые случайно майнят биткоин на стороне, и цифры рассказывают всю историю.

Экономика сейчас жесткая. Затраты на производство достигли примерно $80K за монету, в то время как BTC торгуется около $71-72K. Это $19K убытка на каждом произведенном биткоине. Очевидно, что это несостоятельно. Так что же делает индустрия? Она резко переключается на ИИ и инфраструктуру высокопроизводительных вычислений.

Масштаб этого сдвига дикий. Более $70 миллиардов в контрактах на ИИ и HPC было объявлено среди публичных майнеров. Только Core Scientific заключила сделку на $10,2 миллиарда с CoreWeave. TeraWulf имеет $12,8 миллиарда в контрактных доходах по HPC. Hut 8 только что подписала $7 миллиардный, 15-летний договор аренды инфраструктуры для ИИ. Мы говорим не о побочных проектах. Листинговые майнеры могут получать до 70% своих доходов от ИИ к концу 2026 года, по сравнению с примерно 30% сегодня.

Почему такая спешка? Математика проста. Инфраструктура для майнинга биткоинов стоит $700K до $1M за мегаватт. Инфраструктура для ИИ — $8-15 млн за мегаватт. Но контракты на ИИ предлагают маржу выше 85% с многолетней видимостью. Цена хеша биткоина достигла рекордных после халвинга минимумов около $28-30 за петахеш в день в марте. При таких уровнях майнеры нуждаются в электроэнергии ниже $0,05 за киловатт-час, чтобы оставаться прибыльными. ИИ предлагает то, чего майнеры не видели годами: стабильные, предсказуемые доходы.

Как они это финансируют? Двумя способами. Во-первых, огромным долгом. IREN теперь имеет $3,7 миллиарда в конвертируемых облигациях. TeraWulf — $5,7 миллиарда общего долга. Это не заимствования на майнинговом масштабе. Это инфраструктурные ставки, что доходы от ИИ появятся достаточно быстро, чтобы обслуживать обязательства. Во-вторых, продажи биткоинов. Core Scientific продала примерно 1900 BTC в январе и планирует ликвидировать практически все оставшиеся запасы в Q1. Bitdeer сократил свой казначейский запас до нуля. Marathon, крупнейший публичный держатель с 53 822 BTC, тихо расширил свою политику, разрешив продажи со всего резервного баланса.

Но вот что интересно. Майнеры, продающие биткоин для финансирования построек ИИ, — это те же, кто обеспечивает безопасность сети биткоина. Это создает реальное напряжение. Когда майнинг убыточен, а ИИ прибыльный, рациональный ход — перераспределять капитал из майнинга. Но если достаточно майнеров сделают это, бюджет безопасности сети сократится.

Данные по хешрейту уже показывают это. Сеть биткоина достигла пика около 1160 экзахешей в секунду в начале октября 2025 года и с тех пор снизилась примерно до 920 EH/s. Три подряд отрицательных корректировки сложности. Впервые с июля 2022 года. Рыночная оценка уже заложила это в цену. Майнеры с контрактами на HPC торгуются по 12,3x следующему году продаж. Чистые майнеры биткоинов — по 5,9x. Рынок платит более двойной стоимости за экспозицию к ИИ.

Что будет дальше, зависит от одного: цены на биткоин. CoinShares прогнозирует достижение хешрейта 1,8 зетахеша к концу 2026 года, но это предполагает восстановление BTC до $100K к концу года. Если цены останутся ниже $80K, цена хеша продолжит падать, и выйдут из игры больше майнеров. Ниже $70K вызывает более крупную капитуляцию.

Есть оборудование следующего поколения, которое может стать спасением. Серия S23 от Bitmain и SEALMINER A3 от Bitdeer оба работают ниже 10 джоулей за террахеш, ожидается масштабное внедрение в первой половине 2026 года. Это примерно вдвое снизит энергоемкость за биткоин. Но для их развертывания нужен капитал, который большинство майнеров сейчас направляют на ИИ.

Итак, мы наблюдаем, как индустрия майнинга биткоинов кардинально трансформируется: от компаний, обеспечивающих сеть и накапливающих биткоины, к компаниям, строящим дата-центры для ИИ и продающим биткоины для их финансирования. Будет ли это временным или постоянным — полностью зависит от того, сможет ли биткоин удержаться выше $70-80K или восстановиться к $100K. Происходит увлекательное структурное изменение в реальном времени.